全球第五大经济体，印度经济保持稳定增速。
我们认为得益于制造业经济刺激政策，印度经济势头强劲并有望持续保持 增长。从历史情况来看，2013 年制造业发展计划出台后，印度 GDP 保持高 速增长。根据 IMF 数据，剔除 2020 年疫情，印度 2013 至 2023 年 GDP 实 际同比增速均值为 7.17%； 2023 年印度是世界第五大经济体，GDP 增速高 达 7.83%，在世界前五大经济体中增速最高。 展望未来，我们预计印度高速经济增长趋势有望保持。根据 IMF 预测，2024 至 2026 年，印度 GDP 预期增速为 6.81%、6.46%、6.47%，远高于全球每年 GDP 预期增速的 3.2%。另外，IMF 预测 2029 年印度 GDP 总值将达 6.44 万 亿美元，预计 2023 至 2029 年 CAGR 达 10.31%。 从人口角度来看，2013-2022 年，印度人口增长率的均值为 1.06%，根据世 界银行数据 2022 年印度总人口达 14.17 亿，已经赶超中国成为世界人口第 一大国。并且印度人口结构呈金字塔型，根据联合国数据印度 30 岁以下人 口占比达到 51%，为印度未来长期的人口红利提供有效支撑。
另外，我们分拆印度 GDP 的组成，其中国内（政府+私人）消费在 18-23 年 中，始终约占 GDP 总量的 70%，是 GDP 最重要的组成部分。出口占比为 18-22%左右波动，可以看到在过去的 10 年间即使在疫情影响最重的 2020 年，印度出口占比有所回落，但仍占据 18%的占比。
我们认为印度能源结构以富煤贫油少气为主要特征，与中国较为类似。根据 《BP 世界能源统计年鉴 2023》，截至 2020 年底，印度煤炭探明储量达 1110 亿吨，其中无烟煤、烟煤和次烟煤、褐煤的探明储量分别为 1059 亿吨和 5073 万吨，合计占全球煤炭探明储量的 10.30%，位列世界第五，仅次于美国、 俄罗斯、澳大利亚和中国。而印度石油探明储量约 6 亿吨，仅占全球石油探 明储量的 0.3%；天然气探明储量约 1.3 万亿立方米，仅占全球天然气探明 储量的 0.7%。 其他能源领域，核能方面由于印度长期以来坚持拒签《不扩散核武器条约》 且一直在努力研发核武器，印度在核科技发展和核燃料贸易方面长期处于 孤立状态导致核能的利用较为缓慢。水利方面，受制于环保方面的考量以及 印度相对较为平坦的地形地势，印度的水电发展进程也较慢。新能源方面， 虽然近年来新增装机量快速提升，但在印度整体能源结构中所占比例仍较 低，煤炭目前是且可能在未来较长一段时间内仍将是印度能源的支柱。
从具体煤炭品种拆分，印度接近 90%的为非炼焦煤，而剩余 9.7%为炼焦煤， 而其中主焦煤资源的评估储量为 53 亿吨，仅占印度炼焦煤资源总量的 15.15%，剩余均为配焦和半焦，印度煤炭的资源禀赋较差。
目前印度煤炭主要下游为电力及钢铁工业。根据印度煤炭部数据，FY23 印 度煤炭生产部门将九成以上的煤炭外运至发电及钢铁生产部门，其中 89.60% 运至发电部门，1.56%运至钢铁生产部门，0.93%运至水泥生产部门，0.92% 运至海绵铁生产部门。而过去 FY18 至 FY22 五个财年，发电及钢铁生产部 门合计煤炭需求占比总需求均持续保持在 85%以上。
从电力消费结构来看，印度一次能源消费以煤炭为主，且煤炭占比呈现上升 趋势。根据 BP 的相关数据，2022 年印度已成为世界第二大煤炭消费国，煤 炭消费总量 20.09 艾焦，占比总量的 55.13%。
从电力供应结构来看，热力发电是印度最主要电力来源，其次为水力及新能源发电。印度发电源包括热力发电（包括燃煤蒸汽发电、天然气发电和燃油 发电）、氢能发电、核能发电、水力发电和其他各类新能源发电，其中新能 源发电占比则有明显提升，由约 5.5%增至约 11%，说明热力发电在印度能 源供应侧的绝对主导地位，并且明显可见印度布局新能源发电的动作。
我们认为印度能源结构以富煤贫油少气为主要特征，煤电在印度能源供应 中的地位举足轻重。具体拆分热力发电结构，FY22 印度燃煤火力、天然气 和燃油的发电量分别为 1,078,581 吉瓦时、36,016 吉瓦时和 214 吉瓦时，占 比分别为 96.75%、3.23%和 0.02%，可见燃煤火力发电是印度热力发电核心。
