改性塑料领军者，业绩快速增长。
深耕行业三十余载，成就改性塑料小巨人。公司成立于1993年，专注于改性塑料的研发与生产，目前已成长为业内领军企业及国家专精特新小巨人。公司主要产品包括苯乙烯类、改性塑料工程类和聚烯烃类等，广泛应用于家电、消费电子、汽车零部件等关键领域。公司凭借独特know-how、高效配方设计、材料逆向分析、快速响应、规模化生产等方面的优势，赢得了创维集团、康佳集团、传音控股、迈瑞医疗、比亚迪等知名企业的合作。
公司根据所使用的塑料基材不同，形成了苯乙烯类、改性工程塑料类和聚烯烃类三大产品品类，产品形态为塑料改性粒子。①苯乙烯类以通用塑料中 ABS、PS、AS 材料等为基材，综合性能优良，适用于家电及消费电子壳体。在家电方面，其用于制造电视机/显示器面框、后壳及底座，暖风机和空气净化器的外壳及组件，风扇外壳等；在消费电子方面，其用于摄像头、数码相机、电脑服务器机箱和路由器的外壳等。②改性工程塑料类以 PC、PA、PET、PC/ABS 合金等材料工程塑料为基材，具有良好的机械性能、耐高低温性能、尺寸稳定性等优点。在家电行业，其用于电视和显示器的中框、后壳及底座，暖风机的PTC支架、出风口、连接器和线圈骨架，以及空气净化器的外壳；消费电子领域中，其用于音响网罩、盆架和主体，蓝牙耳机和电池盒的外壳，手机的中框、面壳和电池盖，以及平板和笔记本电脑的上下盖和键盘；在汽车领域，其用于制造汽车仪表盘和车灯。 ③聚烯烃类以通用塑料 PP、PE 等材料为基材，以其密度小质轻、韧性好等特性，广泛应用于在汽车和家电领域中需要兼具强韧性和轻量化的产品部件中。在家电领域，其用于暖风机外壳、风轮，风扇扇叶以及空调挂机外壳；在消费电子领域，其用于头戴式耳机头带、音响外壳；在汽车领域，其用于汽车内外饰件。
业绩整体稳健增长。①从整体看，公司营收从2012 年的3.9 亿元增至2023年的 5.8 亿元，CAGR 为 4%，2024H1 营收实现3.9 亿元，同比+60%，实现高增；归母净利润从2012年的2013万元增至2023年的5768万元，CAGR为 10%，2024H1 归母净利润实现 3439 万元，同比+40%，实现高增。②从业绩特征看， 2018 年公司亏损主要由于 1）国内新能源补贴退坡及车辆购置税补贴刺激政策停止等原因，公司沃特玛、众泰汽车供应链客户账款违约，公司对此计提较多的坏账准备，2）原料成本上涨导致毛利率下滑，3）公司积极推进新产品开发，研发费用显著增长；2020 年公司净利润高增主要由于 1）石油原料价格下跌；2）新产品“熔喷布PP 专用材料”投入市场，主要用于生产口罩、防护服等，在疫情物资短缺的情形下取得良好经济效益。
苯乙烯类产品为主要收入来源，改性工程塑料类与聚烯烃类产品占比呈现提升态势。2017-2023 年，苯乙烯类产品营收占比从62%下降至44%，此因公司策略性缩减在竞争激烈、毛利率的中低端家电市场的业务，转而专注于高附加值产品；同期，改性工程塑料类产品营收占比从34%变动至42%，整体呈现提升态势，2022 年受益于公司与三富影音、雨博士等客户合作深入，改性工程塑料类产品销量同比回升；同期，聚烯烃类产品营收占比从4%变动至 13%，整体呈提升态势，2020 年，新冠疫情爆发导致熔喷聚丙烯类产品需求大幅上升；2021 年，公司开发新客户SMPolymers Inc.，SM主要采购聚烯烃类产品用于汽车和食品包装领域，促进了销量增长。盈利水平方面，2017 年以来改性工程塑料毛利率整体在16%~27%之间，高于苯乙烯类，而聚烯烃类毛利率波动较大。
境内市场贡献主要营收。2017 年以来，境内市场营收占总营收的80%以上。公司地处珠三角核心区域，得益于区域内丰富的家电及消费电子企业集群，公司主要服务于华南的重点客户，2020-2022 年，华南地区的营收占比分别为 94%、81%和 87%。2021-2022 年境外收入占比相较2020年显著提升，主要因为公司新增加拿大客户 SM Polymers Inc.并向其供应聚烯烃类产品。盈利水平方面，2017 年以来除去 2018 年的特殊年份，境内毛利率整体在15%-20%之间。
公司盈利能力显著改善。2018 年为公司毛利率及净利率的低点，此后呈现显著改善态势，2018-2023 年公司毛利率从7%提升至2023 年的20%，归母净利率从-17%提升至 2023 年的 10%，2021 年，公司毛利率同比-3pp主要受熔喷聚丙烯类产品需求及单价显著下降。费用率方面，2018年以来公司销售、管理、财务费用率整体呈下降趋势；2024H1 年公司销售、管理、财务、研发费用分别为 0.58%、1.23%、1.92%、4.14%，同比-0.33pp、-1.26pp、-1.25pp、+1.49pp。
应收账款周转天数整体呈下降趋势。2019-2022 年公司经营净现金流为正，2018 年和 2023 年公司净现金流为负，主要原因分别是是应收账款资金回笼缓慢、职工薪酬及缴纳前期税务增加。2024H1 公司经营净现金流为-4870万元，同比-94%，主要由于销售主要以票据结算方式回款。2018年以来，公司存货周转天数整体呈现上升态势，从2018 年的44 天上升至2024H1的 85 天，应收账款周转天数整体呈下降趋势，从2018 年的226天下降至2024H1 的 149 天。
资产分析：2023 年底公司总资产规模为 9.93 亿元，同比+32%，其中流动资产为 6.56 亿元，占总资产比例为 66%；非流动资产为3.37亿元，占总资产比例为 34%。资产进一步细分来看，货币资金为0.90 亿元，应收票据及应收账款为 3.26 亿元，存货为 1.27 亿元，占总资产比例分别为9%、33%和 13%。
偿债能力分析：2018-2024H1，公司资产负债率及有息负债率分别处于在50%-65%、25%-45%的区间，为合理水平；24H1 资产负债率为60.2%；2023 年底公司总负债为 5.36 亿元，其中，应付账款为5924 万元，应付职工薪酬为 182 万元，短期借款为 1.27 亿元，合同负债为255万元，占总负债比例分别为 11.1%、0.3%、23.6%和 0.5%。2023 年公司剔除预收款后的资产负债率为 53.9%，2024H1 升至 59.9%。
公司技术优势：通过自主研发，公司在改性塑料领域成功发展出一系列具备自主知识产权的核心技术，包括低翘曲玻纤增强热塑性树脂改性技术、高性能无卤阻燃热塑性树脂改性技术及低成本阻燃改性技术等。以上述技术为基础，公司的产品在物理化学性能、机械性能、成本等各方面具有较强的竞争力。
公司配方优势和逆向推导能力：公司凭借上万种产品配方，构建庞大配方库，覆盖主流热塑性塑料，并开发出阻燃材料、高稳定玻纤增强材料、耐化学腐蚀材料、耐化学材料、低 VOC 散发材料、免喷涂材料、高耐热材料、耐候材料等丰富的系列改性塑料产品。凭借配方设计优势以及公司近30年的行业经验与持续创新，公司具备了较强的配方逆向推导能力，在短时间内就可以通过客户的产品设计资料或产品样品逆向推导出相应的材料配方，并加以优化，使产品在性能特性和性价比方面更具优势，实现快速供应与高度客户满意度。
公司快速响应优势：公司在经营策略上集中资源服务重点客户，快速响应体现于整个与客户的合作周期内。在合作前期的产品开发阶段，公司依托庞大的配方库和配方设计能力，能够帮助客户迅速开发其需要的产品；在生产及供货环节，通过精细化的排产降低生产周期，依托公司自有车队，可实现收到订单后一周内供货；在售后环节，公司会及时跟踪客户使用情况，依照客户需求，公司承诺 24 小时内安排相关人员到客户现场提供售后支持服务。
公司客户优势：公司客户以家电、汽车、消费电子行业零部件供应商及终端客户为主。2020-2023 年公司 TOP5 客户收入占比在45%-55%。近年来公司赢得了创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪、传音控股、哈曼等知名客户的认可，客户资源愈加优质。
