数智新发展，引领汽车产业迈入新时代。
百年铸一剑，三次创业铸就辉煌。自 1862 年李鸿章创办上海洋炮局以来，公司已有 超过 160 年的历史，经历了多次变革与发展，现已成为涵盖汽车制造、研发、销售等 多个领域的综合性汽车企业集团。公司的发展历程体现了中国汽车工业从小到大、由 弱变强的转变，主要分为以下四个阶段：
1)从军工厂到造车(1862-1983 年)：公司前身为上海洋炮局，由李鸿章于 1862 年创 建，并在 1863 年迁至苏州。1865 年，工厂迁至南京，并更名为金陵制造局，主要生 产枪炮。1929 年，金陵制造局改制为金陵兵工厂。1937 年，为避免战争损害，金陵 兵工厂西迁至重庆，并更名为兵工署第二十一兵工厂。1958 年，长安汽车制造厂推 出了中国首款吉普车——长江牌 46 型，实现了中国自主越野车研发生产零的突破。
2)第一次创业：借力合资开启长安新征程(1984-2005 年)：1984 年，公司自制的微 型汽车正式下线，标志着中国第一批微型汽车的诞生。同年，公司与铃木汽车签署 合作协议，共同开发微型汽车及发动机，正式进入微型汽车市场。1993 年 6 月，重 庆长安铃木汽车有限公司成立，标志着双方合作的进一步深化。此后不久，公司通过 合资公司推出了奥拓品牌，正式进入微型面包车市场。2001 年，随着中国加入 WTO， 长安汽车集团与福特汽车公司合资成立长安福特汽车有限公司，并通过与福特、马自 达等国际汽车制造商的合作，不断引入先进的制造技术和管理经验，提升自主品牌制 造能力，促进产业升级。
3)第二次创业：加强自主研发，持续拓展乘用车市场(2006 年-2016 年)：随着中国 改革开放和经济的快速发展，国内汽车需求迅速增长。洞察到这一市场趋势后，公司 于 2006 年 7 月果断发布自主品牌轿车的发展战略。同年，公司首款自主品牌轿车— —长安奔奔正式投产。凭借亲民的价格和精准的市场定位，长安奔奔在 2007 年销量 近五万辆，为公司在乘用车市场的发展奠定了坚实基础。随后公司乘胜追击，公司继 而推出逸动、悦翔等多款轿车，进一步完善乘用车产品线。自 2009 年起，随着国内 SUV 市场的迅猛增长，公司大力发展 SUV 车型。2012 至 2013 年，公司连续推出了 CS35 与 CS75 两款 SUV 车型。这两款车型的推出，不仅丰富了公司的产品矩阵，还助 力公司在 2014 年实现了自主品牌销量累计突破 1000 万辆的里程碑。2015 年和 2016 年，公司连续两年成为全国自主品牌销量冠军，巩固了其在自主车企中的领导地位。
4)第三次创业：把握时代机遇，向现代科技服务企业转型(2017 年-至今)：2017 年， 随着国内汽车行业市场趋于饱和，乘用车市场竞争加剧，公司总销量首次下滑，同时 自主品牌更新速度慢和合资品牌销量下降给公司带来压力。在此背景下，公司在 2017 年与 2018 年分别推出了“香格里拉计划”与“北斗天枢计划”，正式开启了新能源与 智能化领域的变革之路。2021 年和 2022 年，阿维塔和深蓝汽车两大中高端新能源品 牌相继发布，标志着品牌向上之路的正式开启。2023 年上海车展期间，公司正式发 布了“海纳百川”海外战略计划，强势按下出海“快进键”。
公司早期通过与海外合资子公司的合作奠定了基础，目前实现了对合资企业的反向 赋能。公司在早期通过与福特、马自达等全球知名汽车制造商的合作，快速提升了技 术实力和市场竞争力。近年来，公司依托在新能源和智能化领域的深厚积累，逐步主 导了马自达和福特部分新车型的设计与研发，实现了反向赋能。 在起步阶段，中国汽车工业与国际在汽车技术制造领域存在显著差距。为了缩小这一 差距，我国采取了市场换技术的策略，鼓励国内企业与国际资本合作。1984 年，公 司与日本铃木汽车公司正式签署整车和发动机合作协议，标志着与海外汽车制造商 合作的起点。随后，1993 年 6 月，公司与日本铃木汽车合资成立的长安铃木汽车有 限公司正式开启合资之路。
在 2001 年至 2012 年间，公司通过一系列战略性合资，与福特、马自达、PSA 等国际 知名汽车制造商建立了合资企业，开启了多元化合作的新篇章。随着中国汽车产业的 蓬勃发展，长安福特和长安马自达等合资品牌销量持续高增。2016 年，长安福特销 量达到顶峰，年销量为 95.75 万辆，贡献了 90.29 亿元的投资收益，占当年归属于母 公司净利润的 87.86%。2017 年，长安马自达销量达到顶峰，年销量为 19.21 万辆， 贡献了 12.68 亿元的投资收益，占当年归属于母公司净利润的 17.66%。公司旗下合 资企业不仅为集团带来了丰厚的经济回报，更重要的是，通过与这些全球领先的汽车 制造商的合作，公司吸收了大量先进的技术和管理经验。例如与福特的合作使公司在 动力总成、底盘技术和智能化系统等方面获得了宝贵的技术积累；而与马自达的合作 则让公司在产品设计、动力系统和驾控技术等方面获得了显著提升。 自 2017 年以来，随着我国自主品牌在新能源领域的加速崛起，合资品牌开始衰落。 其中，公司海外合资品牌在 2019 年、2022 年、2023 年投资损失分别为 20.68 亿元、11.47 亿元、12.89 亿元，拖累了公司的利润表现。面对市场变化，公司积极调整战 略，优化资产结构。在 2020 年，公司采取了重要的战略调整，成功将其持有的长安 PSA 50%股权以 16.3 亿元人民币的价格全部转让给前海锐致。此外，公司逐步降低 海外合资品牌在长期股权投资中的占比。截至 2023 年末，公司已将长安福特的长期 股权投资减记至零，有效缓解了后续海外合资企业对利润端的负面影响。
展望未来，公司将利用其在新能源技术领域的深厚积累，与福特和马自达形成强大的 技术协同效应。通过整合技术优势，三方将共同推动新能源品牌矩阵的发展。举例来 说，公司有望将其在新能源技术领域的深厚积累，包括创新的新一代八合一超集电驱 系统、先进的电驱高频脉冲加热技术、全面的 2+7 类主被动电池安全技术，以及自主 研发的长安智慧芯 SVDC 等核心技术，赋能合资企业的新产品开发与设计。作为重要 的合资伙伴，福特和马自达有望利用其广泛的市场影响力和成熟的分销网络，助力公 司新能源产品迅速进入国际市场。例如，马自达宣布将在 2024 至 2025 年推出两款 由长安马自达主导研发的新能源车型，包括纯电动和插电式混合动力。其中，基于纯 电数字平台的 MAZDA EZ-6 电动车型已于 2024 北京国际车展上市。
在自主品牌方面，公司主要实施了多品牌战略。近年来，公司凭借储备的最前沿技术 进行赋能，自主培育出了中高端新能源汽车畅销品牌深蓝汽车，并通过引入外部资本 和合作伙伴的方式成功培育了阿维塔科技品牌。此外，公司在 2023 年 8 月推出了启 源品牌，目前共拥有启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌，加上以传统车型为主的引 力品牌和以商用车为主的凯程品牌，构成了公司的五大品牌矩阵。 长安引力：长安引力最初是 UNI 产品序列的中文名。自 2020 年以来，公司推出了 UNI 系列，包括中高端传统能源车型 UNI-T、UNI-K 和 UNI-V。三款产品取得了一定的成 绩。2022 年，UNI 系列开始逐步采用长安蓝鲸 iDD 混合动力技术，全面进军混合动力 市场。2024 年初，公司决定将 CS 系列和欧尚等燃油车品牌整合入引力品牌。展望未 来，引力品牌计划实施基于蓝鲸动力的长安传统燃油车与长安蓝鲸 iDD 混合动力新 能源车“双轨并行”战略，旨在巩固用户基础并增加现有市场份额。根据公司目标， 到 2030 年该品牌预计年销量将稳定在 130 万至 150 万辆之间。
长安深蓝：为全力推进新能源汽车事业，公司于 2017 年正式成立新能源事业部，实 现长安新能源业务独立运营，并且正式启动“香格里拉”战略。次年 5 月，公司全资 成立了长安新能源汽车科技公司，进一步强化了新能源业务的独立性。此后，公司通 过持续引入战略投资者的方式，共同推动新能源业务的发展。从 2020 年 1 月至 2022 年 3 月，长安新能源汽车科技公司分两次引入了 12 家投资者，使公司的持股比例降 至 40.66%。2022 年 4 月，公司正式推出定位于年轻、科技的数字纯电动品牌长安深 蓝(包括纯电动和增程车型)，在售车型主要位于 15 万至 20 万元的价格区间。2023 年，公司宣布从第三方基金中收购长安新能源科技 10.34%的股权，交易完成后，长 安汽车的持股比例从 40.66%增至 51.00%，重新获得对长安新能源科技的控股权，并 将其纳入合并报表。同年，长安新能源科技正式更名为深蓝汽车科技有限公司。截至 目前，深蓝品牌已拥有包括深蓝 S07、SL03、G318 在内的三款年销量 20 万辆量级产 品。
阿维塔科技：阿维塔科技前身是长安蔚来新能源汽车科技公司，公司于 2018 年 8 月 由长安和蔚来共同成立。2020 年 8 月，长安汽车宣布对长安蔚来新能源进行增资， 将持股比例提升至 95.38%。2021 年 5 月，长安蔚来新能源汽车公司更名为阿维塔科 技(重庆)有限公司，并引入华为和宁德时代两大行业巨头，共同打造中高端智能电动 品牌阿维塔，进军 20 万元以上的中高端新能源市场。目前，阿维塔已推出两款中高 端纯电动车型——阿维塔 11 和 12，并计划近期推出这两款车型的增程版本。此外， 阿维塔计划在 2024 年下半年推出阿维塔 07 和代号为 E16 的两款全新车型。截至目 前，公司持有阿维塔科技 40.99%的股权，阿维塔科技作为联营企业主要目前按权益 法进行会计处理。 长安启源：长安启源品牌于 2023 年 8 月正式发布，目前专注于插电式混合动力和纯 电动市场，主要服务于主流家庭用户，专注于 8 万至 20 万元的价格区间。目前已拥 有 A 系列、Q 系列和 E0 系列三大产品线。作为公司布局主流价格带的产品序列，长 安启源则被公司寄予厚望，根据公司规划，长安启源计划在 2025 年推出 10 款全球 车型，到 2030 年计划销售 150 万辆。
生产基地分布广泛，海外基地加速布局。经过 40 年的汽车制造经验积累，公司目前 在全球拥有 14 个生产基地和 34 个整车、发动机及变速器工厂。 国内方面，公司国内工厂布局大部分位于重庆。自“香格里拉计划”发布以来，公司 积极改造升级落后生产线，旨在将现有产能提升至“国际一流、行业领先”水平，以 打造先进的数字化新能源智能工厂。根据公司公告，2021 至 2023 年间，公司淘汰了 63 万辆整车和 99 万台发动机的落后产能，并升级改造了 57 万辆智能网联和新能源 整车的产能。截至 2023 年底，公司自主品牌的有效产能达到 214 万辆，产能利用率 为 87.31%。而海外方面则主要承担公司未来产能扩张的重任。根据公司规划，公司 目标在海外布局超过 50 万辆的产能。目前，公司已规划在泰国建设两期整车生产基 地，规划产能总计 20 万辆，预计 2025 年第一季度开始生产。此外，公司在欧洲和南 美等地也有后续建厂规划。
公司的合作经销商数量持续增长，目前在中国拥有 3913 家合作经销商，全球销售服 务网点超过 9000 家。公司实施了多层次销售渠道策略，涵盖 A、B 和新增设的 C 网。 A 网主要负责销售深蓝和阿维塔品牌，B 网主要销售 CS 系列等车型，C 网则授权销售 长安启源和长安引力等品牌。在门店数量方面，截至 2023 年末，根据 GeoQ 数据，公 司运营中的门店总数为 4601 家，在自主品牌汽车制造商中排名第二，仅次于比亚迪 的 5031 家。
在新能源渠道布局方面，公司主要采取新建渠道的方式实现扩张： 长安启源方面：作为公司在主流价格带的产品线，尽管该子品牌自 2023 年 8 月推出 以来时间不长，但得益于公司强大的销售网络，其渠道铺设成效显著。截至 2023 年 末，长安启源已建立近 1000 家核心销售渠道。 长安深蓝方面：该品牌于 2022 年 4 月发布，定位为年轻、科技的数字纯电动品牌。 在渠道拓展策略上，长安深蓝未采用公司现有的燃油车销售渠道，而是建立了独立的 销售网络，包括体验中心、交付中心、维保中心、仓储中心和管家中心五大模块，并 通过在商圈内设立体验中心来提升品牌影响力和知名度。同时，采用统一的终端零售 价格策略，确保产品定价的公开性和透明度。截至 2024 年 3 月，长安深蓝已拥有超 过 1400 个销售点。 阿维塔方面：初期主要采用直营模式，且直营网点主要集中于一线城市和新一线城 市，导致渠道拓展速度受到一定限制。截至 2023 年末，阿维塔共有 313 家直营门店， 覆盖 76 个城市。根据公司规划，阿维塔品牌将对其渠道模式进行重大改革，转向与 经销商合作模式，特别是在非一线城市。这一渠道扩张策略将有效降低阿维塔的运营 压力，并利用公司经销商的资源快速扩大市场份额。根据公司规划，阿维塔汽车计划 在年底前将授权服务门店数量增加至 160 家以上，连同现有的直营销售网点，总店 数预计将超过 470 家。
多核心序列齐发力，自主品牌销量保持高增。从 2019 年到 2023 年，公司自主品牌 的销量翻了一番，从 82.9 万辆增长至 161.27 万辆，年均复合增长率达到 18.10%。 近年来，在大力发展欧尚品牌、长安 CS 系列和逸动系列的基础上，公司于 2020 年推 出了中高端产品序列“UNI 引力”，弥补了中高端车型的不足，完成传统能源乘用车 的四大核心序列的构建。从 2019 年到 2023 年，四大核心序列的销量从 70.43 万辆 增加到 110.75 万辆，为公司的持续增长奠定了基础，并在中国品牌燃油乘用车市场 中占据了领先地位。此外，公司通过积极拓展新能源产品矩阵和海外市场，成功突破 了原有的市场瓶颈，开辟了新的增长领域。根据公司公告，截至 2024 年 1-8 月，公司自主品牌新能源车型累计销量为 393,235 辆，同比增长 53.79%；同期，自主品牌 海外销量为 257,172 辆，同比增长 66.43%。
公司营收基本与销量同步，单车价格提升明显。整体而言，近几年公司营业收入基本 与销量同步上涨，从 2019 年到 2023 年，公司营业收入从 705.95 亿元增长至 1512.98 亿元，年均复合增长率达到 20.99%。其中，2023 年营业收入同比增长 24.78%，超过 近年来的平均增速，主要原因是单车销售价格的显著提高。2023 年，公司自主品牌 车型的平均销售价格同比提高了 0.92 万元，达到 9.01 万元。从产品矩阵来看，公司 中高端产品线，如 UNI 和深蓝系列，在 2023 年实现了同比高增长，推动了公司产品 结构的持续优化。其中，UNI系列在2023年的总销量为23.52万辆，同比增长12.25%； 作为新推出的中高端新能源系列，长安深蓝在 2023 年的总销量为 12.40 万辆，同比 增长 270.14%。在 2024 年上半年，公司营业收入同比上升 17.15%，达到 767.23 亿 元。展望未来，随着公司中高端新能源子品牌的持续推进和深化，预计公司在中高端 市场的竞争力将进一步加强，平均销售价格有望继续提升。
公司归母净利润受到投资收益显著影响，因此波动较大。 在 2019 年，长安汽车的 合资公司长安福特的销量同比下降约 51.30%至 18.40 万辆，长安马自达的销量同比 下降 19.66%至 13.36 万辆，导致这些合资子公司当年累计出现 21.82 亿元的投资损 失，进而恶化了公司的盈利状况。2020 年，公司的合资品牌实现了扭亏为盈，同时 公司通过出售宁德时代的股份获得了约 19.71 亿元的投资收益，带动公司归母净利 润正向增长。2021 年，长安福特的销量超过 30 万辆，同比大幅增长 20.29%，而长安 马自达的销量为 13.24 万辆，同比下降 3.57%。长安福特的销量大幅回升在当年为公 司带来了整体 16.02 亿元的合资企业投资收益，使得公司 2021 年的整体归母净利润 同比增长 6.87%，达到 35.52 亿元。步入 2022 年，由于产品结构的优化、规模效应 的逐渐显现以及成本控制措施的加强，公司的毛利率同比提高了 3.85pcts，达到 20.49%，净利率同比提高了 2.96 pcts，达到 6.39%，这些因素共同推动了公司当年 归母净利润同比增长 119.52%，达到 77.98 亿元。至 2023 年，尽管受到乘用车行业 价格战和销售结构变化的影响，公司毛利率同比下降 2.13pcts 至 18.36%，但由于完 成了对深蓝汽车科技有限公司的收购并确认了 50.2 亿元的投资收益，公司的归母净利润仍然实现了同比增长 45.25%，达到 113.27 亿元。在 2024 年上半年，公司的归 母净利润同比下降 63.00%至 28.32 亿元。造成净利润下降的原因一部分是由于 2023 年第一季度并购深蓝汽车科技有限公司时确认的 50.2 亿元投资收益，导致 2023 年 同期基数较高，另一部分是由于在行业价格战的背景下，公司盈利能力受到燃油车市 场份额的下降以及新能源汽车品牌持续亏损影响。
公司三费占营收比重整体呈逐步下降趋势： 销售费用端：近十年，公司的销售费用占营业收入比重整体呈下降趋势。分阶段来 看，2015 年至 2017 期间，公司销售费用率伴随规模增长呈现快速下降趋势。进入 2018 年，我国乘用车销量出现近 30 年首次下滑，当年我国整体乘用车销量同比下降 4.1%，降至 2371 万辆。受整体行业景气度影响，公司当年营业收入同比下降 17.14% 至 662.98 亿元。同时在费用端，公司为应对日益加剧的竞争烈度，持续加大销售费 用投入至 52.83 亿元，较 2017 年同比增长 32.81%，致使公司当年销售费用占比同比 增加 3.00pcts 至 7.97%。在 2019 年和 2020 年，公司通过优化营销策略和提高运营 效率，逐步降低了销售费用的占比。从 2021 年到 2023 年，公司销售费用的占比小幅 上升，主要是由于公司在广告和新能源及电动智能化营销渠道建设上的投入持续增 加。例如在 2023 年，公司销售费用同比增长 48.79%，达 76.45 亿元。其中，促销及 广告费同比提升 52.5%，达到 26.85 亿元，销售服务费在 2023 年也同比高增 61.1%， 达到 34.35 亿元。
管理费用端：近年来，公司管理费用占总收入的比例呈现下降趋势，仅在 2020 年出 现反弹，当年管理费用同比增长 88.66%，导致管理费用占比提高了 1.84pcts，达到 5.05%。我们认为管理费用率的上升主要归因于两个因素：首先，工资和福利费用同 比增长 96.47%，达到 26.74 亿元，这主要是由于 2020 年 7 月公布的股权激励计划增 加了成本。其次，公司当年净增加了 7.38 亿元的油耗负积分费用，主要原因系当年 公司在新能源产品与技术端的布局尚未进入兑现期，因此需要通过购买积分来弥补 新能源积分的缺口。 财务费用端：公司凭借稳健的杠杆比率和对现金流的有效管理，长期将财务费用占 总收入的比例维持在-0.2%以下。公司财务费用主要包括利息净支出和汇兑损益，与 公司借款和应收票据贴现直接相关。近十年来，公司的资产负债率一直控制在大约 60%，杠杆率保持稳健，并且由于市场份额的逐步增长，公司对供应链的议价能力和 现金流控制力逐年增强，保持了高质量的现金流，使得公司的净利息支出持续降低。
资本性投入已逐步从高峰期回落，后续主要围绕海外进行产能扩张。2017 年，为顺 应汽车赛道的发展趋势，公司启动第三次创业——创新创业计划。在同一年，公司 公布了“香格里拉计划”，计划投资 1000 亿元构建新能源产业链。随后，2018 年公 司的资本性投入达到顶峰，2018 至 2022 年的资本性支出分别为 64.88 亿元、47.84 亿元、29.60 亿元、20.10 亿元和 14.05 亿元。根据公司 2022 年年报披露信息，公 司近年来在建工程投向主要包括总预算为 48.52 亿元的发动机研发项目、总预算为 39.50 亿元的合肥工厂建设项目以及总预算为 50.48 亿元的乘用车生产设备升级项 目等几方面。 从整车产能的视角分析，截至 2023 年底，公司自主品牌的有效产能达到 214 万辆， 产能利用率为 87.31%。目前，公司在国内的产能总体保持平衡，未来将继续投资以 改造和升级落后的生产线，目标是将现有产能分阶段升级为数字化新能源汽车智能 工厂，达到“国际一流、行业领先”的水平。而海外方面则主要承担公司未来产能扩 张的重任。根据公司规划，公司目标在海外布局超过 50 万辆的产能。其中公司计划 投入约 17.7 亿元人民币，在泰国建设两期合计 20 万辆的整车生产基地，此外，公司 在欧洲和南美等地也有后续建厂规划。 因此，目前公司资本性投入已过高峰期，后续资本支出也主要围绕国内产线升级与海 外工厂为主。展望未来，随着公司产能扩张的高峰期渐趋尾声，公司未来折旧负担将 逐步减轻，带动公司经营效率相应提升。
