粽子第一股，中华老字号传承百年。
公司发展历程可以分为以下几个阶段：1）1921-1984 年：五芳斋品牌创立，粽子极具特色声名远播。1921 年浙江兰溪 商人张锦泉在嘉兴城创立了粽子品牌“五芳斋”，寓意“五谷芳馨”，20 世纪 40年代初，五芳斋粽子以“糯而不糊，肥而不腻、香糯可口、咸甜适中”的特色被 誉为“粽子大王”。1956 年公私合营，三家“五芳斋”合为一家“嘉兴五芳斋粽 子店”。 2）1985-2015 年：工业化生产&企业化运作，发展规模不断扩大，成长为全国性 粽子领导品牌。1985 年嘉兴五芳斋粽子店进行了首次大规模的翻新改造，梳理和 规范了制粽工艺，大大提升了产能。1995 年全国首家专业化粽子生产厂-“嘉兴 五芳斋粽子厂”投产，实现了工业化、标准化生产。1998 年浙江五芳斋实业股份 有限公司经改制后成立，建立起现代化企业制度，并开始进军全国销售市场。2004 年五芳斋荣获“中国驰名商标”称号。2005 年五芳斋产业园在嘉兴秀洲区竣工投 产，成为全国生产规模最大、技术水平最高的粽子专业生产、配送基地。2008 年 成都五芳斋生产基地竣工投产；黑龙江优质水稻基地、江西靖安野生箬叶基地建 立，主原料实现基地化生产。2014 年浙江五芳斋通过资本运作方式与武汉五芳斋 成功联姻，两家老字号合为一家。 3）2016 年至今：开启品牌年轻化转型，战略升级拓展非粽业务。2016 年公司启 动品牌年轻化战略，同时构建商贸、连锁、电商全渠道新营销模式。
2009 年公司 开始布局电商业务，但规模一直较小，15 年起公司逐步建立专业电商团队，重点 发力淘宝、京东等电商平台，借助线上电商平台触达更多年轻消费者。同时与国 际和国内潮流时尚品牌合作推出联名产品，通过微电影、宣传片等新型传播媒介 吸引年轻消费者。2019 年公司全面启动“糯+”战略，2020 年升级公司战略，以 “守护和创新中华美食”为使命，打造“以糯米食品为核心的中华节令食品领导 品牌”。2023 年完善组织架构，设立粽子事业部、非粽事业部、连锁事业部三大 事业部，粽类行业的市场地位不断巩固，非粽业务不断强化发展。
股权结构稳定，实控人长期在公司任职，保障经营稳定。公司实际控制人为厉建 平和厉昊嘉父子，二人通过五芳斋集团间接持有公司 14.96%股份，此外持有五芳斋集团 29%股份的四名主要股东（李政新、朱自强、曹国良、胡小彬）承诺作为 五芳斋集团股东期间与厉建平先生保持一致意见，因此厉建平、厉昊嘉父子实际 控制五芳斋集团 69%表决权，可间接控制五芳斋实业 37.12%股份。实控人厉建平 长期担任公司董事长，对公司控制能力较强，有助于保障经营稳定。
核心管理层稳定，长期在公司任职行业经验丰富。核心管理团队均在公司长期任 职，历任多个岗位，熟悉公司经营情况从业经验丰富，如董事长厉建平和副董事 长魏荣明在公司任职达 30 年，总经理马建忠、副总经理徐炜、副总经理沈燕萍 在公司任职 20 年以上，核心管理层保持稳定，有助于公司长期发展。
股权激励覆盖核心团队人员，提高员工积极性。公司于 2023 年 1 月 12 日首次推 出股权激励计划，本次激励计划拟授予激励对象共计 80 人，包括了高管、中层 管理人员、核心技术骨干等，授予限制性股票数量为 200 万股，占公司总股份 1.99%，授予价格为 21.72 元/股。此次股权激励计划覆盖面较广，能有效激发骨 干人员工作积极性，为后续发展提供充足动力。
受疫情及消费需求不佳影响，营收及利润有所波动。近年来公司营收在 25 亿左 右波动，2022 年受疫情影响物流运输受阻、消费场景受限，公司营收下滑 14.9%， 归母净利下滑 29%，2024H1 居民消费信心偏弱，营收下滑 15.3%至 15.81 亿元， 归母净利下滑 8.9%至 2.34 亿元。
食品制造和连锁餐饮双轮驱动，粽子贡献主要营收。公司主要从事食品制造和连 锁餐饮两项业务，前者为生产粽子、月饼、青团、汤圆等节令食品、烘焙食品、 速冻食品、蛋制品和其他米制品等产品并在各个渠道售卖，后者通过开店形式提 供高品质的、标准化的中式连锁快餐服务，门店也是粽子、月饼等产品的销售渠 道。从产品营收占比来看，粽子系列贡献公司主要营收，营收占比从 2018 年的 62%提升至 2023 年的 73.6%。月饼营收占比近年来迅速增加，从 18 年的 6.4%提 升至 23 年的 8.7%。餐食业务受疫情影响部分门店关闭，营收占比从 18 年的 16.1% 下降至 23 年的 5.6%。
五芳斋营收利润的季节性强，主要集中在第二季度。粽子为传统节令食品，销售 主要集中在端午节前后，因此公司营收和利润具有很强的季节性。Q2 营收占比从 2019年的53.47%提升至2023年的62.6%，其次月饼贡献了非粽业务的主要部分， Q3 为营收占比同样较大，近年来占比在 20%左右。利润方面，Q2 贡献主要利润， 其他季度受季节性影响均录得亏损，其中 Q3 为月饼销售旺季因此利润亏损幅度 较小，Q4 一般亏损幅度较大。
毛利率和费用率均呈现下降趋势，净利率保持稳定。近年来公司毛利率呈现下降 趋势，从 2018 年的 45.2%下降至 2023 年的 36.4%，净利率保持稳定，19-23 年稳 定在 6%左右，主要系费用率同步呈现下降趋势。销售费用率从 2018 年的 31.9% 下降至 2023 年的 20.9%，管理费用率在 7%左右波动，研发费用率和财务费用率 变化幅度较小。
细分产品毛利率均呈现下降趋势，不同产品毛利率差异较大。分产品来看，公司 整体毛利率下降系各细分业务毛利率均出现一定程度下降，粽子毛利率从 2018 年的 46.7%下降至 23 年的 38.91%，月饼毛利率从 20 年的 33.1%下降至 23 年的 22.42%，蛋制品、糕点及其他毛利率从 18 年的 38.62%下降至 23 年的 21.68%， 餐食系列的毛利率从 18 年的 62.88%下降至 23 年的 57.08%。横向对比来看，餐 食毛利率较高，粽子毛利率次之，月饼和蛋制品等产品毛利率偏低。
经销和电商模式贡献主要营收，电商占比不断提升。分销售模式来看，电商营收 占比不断提升，从 19 年的 22%提升至 23 年的 35%，经销渠道营收占比稳定在 35% 左右，二者贡献公司主要营收。毛利率方面，连锁门店毛利率显著高于其他业务， 电商业务毛利率从 21 年的 34.05%下降至 23 年的 30.76%，商超毛利率从 21 年 36.95%下降至 23 年的 28.45%，波动较大，经销业务毛利率从 21 年的 34.99%提 升至 23 年的 37.91%。毛利率较高的连锁门店营收占比下降和营收占比不断提升 的电商业务毛利率下降导致整体毛利率呈现下降趋势。
华东地区贡献主要营收，全国化不断推进。公司位于嘉兴，长期深耕华东区域， 具有深厚的品牌认知和渠道壁垒，23 年华东区域营收占比为 50.14%，华北区域 为第二大市场，近年来保持快速增长，18-23 年营收 CAGR 为 10.4%，营收占比从 18 年的 10.30%提升至 23 年的 14.91%。其他地区目前体量偏小，随着公司全国化 战略的不断推进，粽子龙头的品牌认知不断深入，其他地区未来增长潜力巨大。
