OPEX 业务蓄力待发，气体与前驱体放量在即。
公司 OPEX 业务依托工艺介质供应系统获得同源客户粘性与认可度。气体业务方面，公司特种气体与高 纯工艺介质系统客户高度重叠，工艺介质系统业务为气体业务提供优质客户基础，公司高纯气体客户中，接近70%为公司工艺介质供应系统客户。
公司 OPEX 业务增长可期。公司向下游客户销售特种气体为主的工艺介质，并以电子特气为基础，加持 电子大宗气的逐步投产和销售，加快研发电子先进材料的进程，不断扩大销售半径、拓展产品品类。目前公司 营收仍以 CAPEX 业务为主，主要受益于客户前期固定资产投资的高景气以及公司出色的拿单能力，同时大量 新建成的厂务端存在大量 OPEX 需求，公司凭借前期的 CAPEX 业务与客户建立信任关系，在 OPEX 业务竞争 中具备先发优势，因此公司 OPEX 业务有望依托于 CAPEX 业务带来的客户粘性实现快速增长，当下公司 OPEX 业务蓄力待发，随着气体产能投放、前驱体放量以及 MRO 业务的持续增长，OPEX 业务将与 CAPEX 业务平分秋色。
公司以特气产品为基础，拓展大宗气构建“双轮驱动”的气体业务布局。由于下游客户更倾向于在一家气 体供应商完成多种产品或服务的采购，因此公司从已有电子特气业务为切入点，丰富电子特气品类，同时拓展 大宗气业务，培养综合服务能力，已具备电子特种气体、电子大宗气等电子气体的供应能力，拥有合成、提纯、 混配、充装、分析和检测等核心能力，是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一；同时公司“合 肥高纯氢气项目”、“潍坊高纯大宗项目”实施并预计于 2024 年投产、以及“丽水特种气体生产项目”的实施 延伸拓展了电子大宗气业务，构建特气、大宗气“双轮驱动”的气体业务布局。公司旗下合肥正帆、铜陵正帆、 正帆潍坊、正帆丽水为公司气体业务核心子公司。
公司高纯电子特气包括自产、外购两部分：①自产气体：目前，公司已具备合成、提纯、混配、充装、分 析与检测等工艺能力，并经上述环节的组合开展生产活动，主要产品包括砷烷、磷烷、硅烷、混合气体；②外 采气体：同时，为满足下游客户的多元需求，公司通过整合供应链资源，外购气体并直接销售给下游客户，产品如氨气、三甲基铝等。 公司大宗气包括泛半导体行业工艺中作为载气使用的高纯氮、氧、氩气、高纯氢气、高纯氦气等大宗气体。 高纯大宗气体既可用于泛半导体产业，也可应用于高端制造、精细化工、新材料等先进制造业。公司通过自建 产能、并购和建设自有供应链等方式不断提高保供能力。
公司砷烷、磷烷等主要特气产品供应能力充足，为拓展新品类提高气体覆盖面打下坚实基础。电子特气产 品中的砷烷、磷烷属于公司自研自产产品，涉及合成或提纯等较为完整的生产工艺，截至 2023 年前三季度末， 公司砷烷年化产能 20 吨，磷烷年化产能 30 吨，2023-2024H1 产销率均超过 100%，公司主要电子特气产品供应 能力充足。随着超高纯磷化氢扩产及办公楼（含研发实验室）建设项目于 2023 年 12 月建设完毕并投入使用， 公司已有较强市场优势的自研自产电子特气产能得到提升。后续随着合肥、铜陵、丽水等电子特气项目建成或 爬产，公司电子特气业务有望释放更多增量。
公司不断加大气体产能布局力度，新建项目陆续落地后气体业务放量在即。公司依托自身的流体 know-how， 以电子特气为基础，加持电子大宗气的逐步投产和销售，不断扩大产能规模、销售半径、拓展产品品类，气体 业务从前期贸易销售模式正逐步走向自研自产。公司设置合肥正帆、正帆潍坊、铜陵正帆及正帆丽水作为气体 及先进材料主要子公司，其中已建成①正帆潍坊：高纯大宗气体生产线，形成 21,271 万标准立方米（氮氧氩） 产能；②铜陵正帆：一期磷烷产能 60 吨。在建①合肥正帆：年产 1,260 万立方氢气及 30 万瓶罐装特种气体产 能，预计 2024 年建成；②铜陵正帆：二期 30 万立方电子级混合气体产能，预计 2024 年建成；③正帆丽水：特 种气体生产项目，分四期建设。
随着新建项目落地，公司气体业务对营收增长的贡献有望持续提升。2017-2023 年公司气体业务营收从 0.58 亿元增长至 4.20 亿元，营收 CAGR 达 39.19%，营收占比从 8.20%提升至 10.94%，成为公司第二大业务收入来 源。2023 年及以前，公司气体业务收入主要来自电子特气的销售，随着前期投建的铜陵电子特气项目、潍坊大 宗气项目以及合肥高纯氢气项目在 2024 年陆续投产、运营并产生收入，公司的气体供应能力有望大幅提升；需 求端来看，随着客户的新建产能逐渐投产达产，滞后于资本开支的运营开支将逐渐上升，并成为驱动公司业务 持续成长的强劲动力。公司气体业务增长有望加速，OPEX 支撑能力将逐步提升，对公司营收增长的贡献将日 渐提升。
盈利能力方面，公司气体业务前期体量相对较小，受售价及原材料价格的波动影响较大。（1）自产气体： 公司自有产能体量小，毛利率短期受售价及原材料价格影响较大。2017-2019 年业务毛利率呈下降趋势，主要 系：①电子特种材料生产项目一期和电子特种材料生产项目二期项目逐步转固，实现收入的自产产品分摊制造 费用上升；②砷烷销售价格有所下降：③硅烷产品市场竞争加剧，销售价格下降幅度超过原材料采购价格下降 幅度，导致硅烷产品毛利率较低，拉低自产气体整体毛利率。2020-2022 年以来在原材料价格及气体销售价格波 动等因素影响下公司气体业务毛利率波动较大。（2）外采气体：毛利率稳定在 30%左右，气体业务中占比较 小。2017-2019 年，公司外购气体业务为贸易性质，以工艺介质供应系统为依托，面向客户需求精准地开展部分 气体销售活动，贸易类气体收入占比较小，毛利率相对稳定。 展望未来，随着行业竞争格局的逐步优化，公司自产气体业务比重及自产气体毛利率持续提升，尽管近年 来多个新建气体项目投产、产能爬坡过程中的折旧费用等可能对公司气体毛利率造成一定负面影响，但随着新 建项目产能逐步释放，气体业务毛利率有望维持稳步提升趋势。
铜陵二期项目 2024 年落地拓展前驱体自产产能，前驱体业务起量在即。公司近年不断加大在电子先进材 料领域的研发力度，从前期贸易销售电子先进材料正逐步走向自研自产。公司 2023 年内启动发行可转换债 券，推动铜陵正帆电子材料有限公司特气建设项目（二期）建设，该项目投资总额 3.50 亿元，拟投入募集资 金金额 3.50 亿元，在铜陵正帆原有高纯磷化氢产品的基础上，新增年产 890 吨电子先进材料产能，将覆盖 20 余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K 和 Low-K 四大品类，其中包括四（二甲胺）钛（TDMAT）、 四（甲乙胺）锆（TEMAZ）、四（甲乙胺）铪（TEMAHf）等 High-k 前驱体。该项目预计 2024 年三季度投 产，2025 年逐步达产。
前驱体业务毛利率较高，起量后有望带动公司 OPEX 业务盈利能力上行。以国内前驱体供应商南大光 电、雅克科技为例，2019-2023 年南大光电前驱体业务平均毛利率达 36.59%，雅克科技半导体化学材料毛利率 达 47.55%，雅克科技毛利率偏高，主要系口径中含有较高毛利率的光刻胶产品。2019-2023 年公司气体及先进 材料业务毛利率为 18.19%，整体来看前驱体业务毛利率远高于公司目前气体及先进材料业务毛利率，随着前 驱体业务放量，公司 OPEX 业务毛利率有望持续提升，前驱体将成为公司 OPEX 业务盈利能力的有力增长 点。
