大宗供应链模式规避价格风险，行业利润主要源自服务收益。
大宗商品交易模式逐渐由传统贸易模式转变为供应链管理，风险管控能力提升。大宗商 品是全球经济的重要组成部分，具有商品属性，可进入流通领域大批量买卖，主要货种包括 金属矿产、能源化工、农林产品等，广泛应用于工农业生产、建筑施工及消费等众多领域。 作为工业生产和日常生活的基础，大宗商品的交易量通常非常庞大，价格也会受到市场供需 关系、政策调控、季节性因素等影响而出现较大变动。 最初大宗商品交易主要集中在现货市场，交易双方通过市场供需情况进行买卖，价格由 市场供需决定，贸易商通过低买高卖的形式赚取差价，利润获取依赖于自身对市场行情的判 断和库存管理，风险管控能力较低，受市场波动影响大。
随着金融市场的发展以及对大宗商品风险管控要求的提升，且大宗商品自身也具备同质 化、交易性强的特点，大宗商品交易开始进入期货市场。期货合约的引进使得大宗商品交易 双方能够实现未来交易价格锁定，从而规避未来可能的价格波动风险，大宗商品市场风险管 理有了新型工具。 此后，市场交易逐渐从现货市场转变至期货结合市场，行业生态更加复杂，并逐渐转为 对大宗商品供应链的管理。大宗供应链公司开始提供更加全面的服务，范围覆盖物流、融资、 仓储等多个环节，帮助客户管理从采购、库存到销售、运输、资金等全过程风险，大宗商品 市场交易效率及风险管控能力逐渐提升。
2.1 大宗供应链货品品类广泛
大宗商品品类广泛，包括金属矿产、能源化工、农林牧渔等多种类别。金属矿产类商品 主要包括铁矿石、钢材、冶金炉料（焦煤焦炭等）、有色金属等细分品类，应用于建筑业、 制造业、交通运输等众多领域，下游需求广泛。能源化工类主要是煤炭、油品及化工原辅料 等，煤炭的国内生产量较大，原油则主要依赖于海外进口。农林牧渔类商品主要有谷物原粮、 橡胶纸浆等，主要应用于工农业生产、生活用品制造等。
冶金矿产类大宗商品：1）铁矿石：国内铁矿石资源品位相对较低、开采难度大，供给 不足，因而对外依存度较高，主要依赖于澳大利亚和巴西等国的进口，2016~2023 年国内 铁矿石年进口量都保持在 10 亿吨以上。2）焦炭：国内焦炭需求旺盛，自身为最大的焦炭生 产国，同时需要一部分进口以满足国内需求；近十年国内焦炭平均表观消费量在 4.5 亿吨左 右。3）钢材：中国是全球最大的钢材生产国，但原料铁矿石的对外依存度较高，相对受限； 国内钢材的表观消费量也非常大，2020 年起年度表观消费量均超过 12 亿吨。4）不锈钢粗 钢：中国是世界上主要的不锈钢生产国，产业规模大，但原材料镍和铬高度依赖于进口，因 而不锈钢产业面对国际市场价格波动时，资源保障能力相对较弱。国内不锈钢粗钢的表观消 费量也呈现稳步上升趋势，2023 年表观消费量超过 3000 万吨。
能源化工类商品：1）煤炭：中国是全球最大的煤炭生产国和消费国，国内煤炭消费量 大，需求非常旺盛，近十年国内煤炭消费量基本在 40 亿吨左右。2）原油：虽然国内原油生 产量有所增加，但进口原油仍是满足国内原油需求的主要方式，对外依存度超过 70%。2021 年国内原油消费量达到 7.23 亿吨，需求量较大。
农产品&轻工制品大宗商品：1）玉米：国内玉米的产量及需求量规模都很大，可用于饲 料制造、工业需求及直接消费等，用途广泛。2017 年起国内玉米消费量超过 2 亿吨，2023 年消费量近 3 亿吨，消费量稳步增加。2）大豆：中国是全球最大的大豆消费国，产量难以 满足自身需求，需要大量进口弥补缺口，主要进口国包括巴西、美国等国家。近几年国内大 豆消费量基本保持在 1 亿吨左右。3）小麦：中国是全球主要的小麦生产国，国内需求大， 2023 年消费量近 1.5 亿吨。4）纸浆：中国是纸浆消费大国，产量高需求量大，因而对外依 存度也比较高，纸浆消费量基本保持稳定增长。2020 年起国内纸浆消费量稳定保持在 1 亿 吨以上。
2.2 行业集中度较低，龙头市占率持续提升
国内供应链市场规模巨大，行业集中度低，竞争参与者众多。大宗商品需求量大、流通 变现属性强，因而大宗商品供应链市场规模也非常庞大。竞争程度看，行业内参与者众多， 集中度仍然较低，头部企业仍有非常大的市占率提升空间。 头部供应链企业积极转型提供综合供应服务，市占率缓慢提升。随着供应链行业发展成 熟，综合性全过程的大宗商品供应服务需求增加；头部供应链企业有望利用其规模效应在采 购价格、分销渠道、物流资源、资金成本、风险控制等多方面形成优势，进而赢得更高的市 场份额，龙头企业的经营规模和市场占有率具备较强成长性。回顾过去大宗供应链市场集中 度，大宗供应链企业 CR4 的市占率已经从 2016 年的 1.21%增至 2022 年的 4.18%，头部 效应凸显，市场集中度持续提升。
厦门象屿：公司目前主要经营金属矿产、农产品、能源化工、新能源等大宗商品，涵盖 “黑色金属、铝、不锈钢、新能源、煤炭、油品、谷物原粮”七大核心品类。毛利情况看，2023 年金属矿产中的黑色金属、不锈钢、铝产品等合计贡献了 80%以上毛利，是公司最主要的利 润来源。市占率上，公司主要在不锈钢、铝产品、焦煤、玉米等领域市占率居前，尤其是不 锈钢钢材领域，2023 年市占率高达 19.2%。
厦门国贸：公司目前拥有“冶金、能化、纺织、有色、浆纸、农产、橡胶、新能源”八 条成熟产业链。公司主要在铁矿、钢材、煤炭、铜及制品、粮食谷物等方面经营货量较大、 行业规模居前。2022 年，公司铁矿经营货量超 8000 万吨，同比增长超 20%；2023 年钢材 经营货量超 3500 万吨，同比增长超 20%；煤炭经营货量超 4500 万吨，同比增长超 30%。
建发股份：公司在冶金原材料（黑色、有色金属及矿产品等）、农林产品（农产品、纸 浆等）多个核心品类保持行业领先地位。2022 年，公司经营的黑色、有色金属、矿产品、 农产品、浆纸、能化产品等主要大宗商品的经营货量约 2 亿吨，同比增速近 10%。其中： 钢材经营货量超 5300 万吨，同比增长超 17%；农产品经营货量超 3000 万吨，同比增长超 9%；纸浆、纸张合计经营货量超 1300 万吨，同比增长超 15%。
2.3 龙头业务量稳步增长
龙头供应链企业大宗商品经营货量稳步增加，供应链业务收入年均营收及毛利增速均 较高，毛利率已有回升。 货量情况看，头部大宗供应链企业业务量稳步增长。2024 年上半年，建发股份经营的 大宗商品货量总计近 10500 万吨，同比增速近 9%，多个核心品类继续保持行业领先地位。 其中：钢材经营货量超 3300 万吨，同比增长超 13%；农产品经营货量超 2000 万吨，同比 增长超 28%。厦门象屿的大宗商品经营货量基本也保持稳步增加，2023 年货量总计超 2.2 亿吨，同比+13.7%；24H1 货量总计 10146 万吨，同比基本持平。2023 年厦门国贸在金属 矿产、能源化工、农林牧渔三大主要品类的货量合计值达到 1.94 亿吨，同比-2.5%。 营收情况看，2022 年大宗供应链龙头企业的供应链业务收入均在 5000 亿元以上，营 收规模较大。毛利率方面，供应链业务毛利率较低、整体较稳健，2023 年受多重不利因素 扰动，毛利率有一定下降，24H1 已有一定回升，业务盈利改善。从年均增速看，龙头企业 的供应链业务营收在 2016~2023 年年均增速均在 20%以上，收入保持快速增长；毛利年均 增速均在 9%以上，盈利也有稳定提升。
