下面对各固废 公司的应收账款总额及结构、回款情况、现金流能力等方面进行分析。
固废公司应收账款及合同资产体量整体较大。我们梳理了垃圾焚烧公司的应收账款 及合同资产情况：（1）截至2023年底，各公司应收账款账面价值平均为二三十亿的 体量，其中军信股份为最低（7.66亿元）、瀚蓝环境为最高（32.74亿元）；应收账 款占总资产的比重在6~10%之间；应收账款占2023年营业收入的比重26%~50%之 间，其中瀚蓝环境为最低（26%）、绿色动力为最高（50%）。（2）截至2023年底， 除瀚蓝环境合同资产账面价值为16.14亿元外，其他公司的合同资产规模平均在2~4 亿元的体量。加总来看，各公司（应收账款+合同资产）约占2023年营业收入为 38%~60%，约占2023年末总资产的比重为6~14%。
对比水务：水务公司历年应收账款+合同资产占总资产比重约为4~9%，占历年总收 入比重约为20%~40%，与固废公司相比整体应收账款体量较小，主要是水务公司的 供水业务直接面向居民端收费，对政府补贴以来较小。
账龄结构：账龄存在拉长现象，截至24H1一年以内应收账款占比约为69%。账龄结 构来看，截至24H1，固废板块1年以内的应收账款占比约为69%，水务板块则为65%， 结构相类似。从趋势上来看，固废板块2019年1年以内应收账款约为86%，2021年 以来确实存在账龄拉长的趋势及现象，但整体结构依然良好；而水务板块1年以内应 收账款占比约在70%附近波动，整体较为稳定。
根据各公司历年财报，固废公司的收入来源主要为垃圾处置费、上网电费，对应也 是其应收账款和合同资产的主要组成部分。（1）三峰环境、军信股份、永兴股份三 家公司只有在垃圾焚烧发电项目进入可再生能源补贴目录时，才会将当期及前期产 生的可再生能源补贴款项“一次性确认为”当期的营业收入以及应收账款（不影响 合同资产）。（2）其他公司则在垃圾焚烧项目运营供电后按照实际供电情况确认电 费收入，项目未纳入补贴目录前的补助电费收入对应计入“合同资产”，纳入补贴目 录后（即取得无条件收取对价权利后）对应转到“应收账款”，代表公司有瀚蓝环境、旺能环境、绿色动力、伟明环保、上海环境、城发环境。
应收账款结构：补贴电费占比约为二~四成、地方政府欠款及其他为六~八成。我们 梳理了垃圾焚烧龙头公司应收账款组成情况，截至24H1旺能环境、绿色动力、城发 环境补贴电费应收账款余额占比较高，分别为44%、39%、42%，地方政府欠款（多 为垃圾处置费）占比约为六成；伟明环保、瀚蓝环境的补贴电费应收账款余额占比 分别为19%、21%，瀚蓝环境主要应收账款欠款则来自于地方政府。
各公司应收账款快速增长的主要来源，主要为垃圾处置费/地方政府欠款。绿色动力司应收账款账面余额从21年底的16.2亿元增长至24H1的24.63亿元，复合增速约为 15%。其中，应收国家可再生能源补贴电费、应收电费基本持平，而公司的应收垃圾 处理费账面余额从3.36亿元增长至24H1的11.51亿元，为应收账款增长的主要来源。 而瀚蓝环境的政府客户组合欠款从21年底的9.60亿元快速增长至24H1的33.78亿元。
典型固废公司电费补贴应收款为5~14亿元，占总应收款的比重约18%~44%。由于 部分公司公开信息披露有限，我们以瀚蓝环境、伟明环保、旺能环境、城发环境、绿 色动力五家公司为例，截至24H1，上述五家公司的补贴电费应收账款余额分别为 10.1、5.25、6.48、14.0、9.62亿元（其中仅绿色动力为国补，其余均为国补+省补）， 占总应收账款账面余额的比重分别为21%、19%、44%、42%、39%。
补贴电费的账龄结构：以伟明为例，截至24H1，1年以内应收电费补贴占53%。根 据北京能源协会，若项目接入国网/南网，则财政部直接将可再生能源补贴基金发给 国网/南网，再下发到省电网公司、按月转付给企业；若项目接入其他地方电网，补 贴资金申报流程不变，但补贴资金要由财政部拨付给省财政厅，再由省财政厅发给 地方电网企业、按月转付给企业。2023年国网转付可再生能源补贴基金1010亿元、 其中生物质36亿元，2024年截至目前暂未下达。从公司应收补贴电费的账龄结构来 看，截至24H1，伟明环保应收补贴电费账龄控制在3年以内，其中1年以内占比53%、1~2年占比38%、2~3年占比9%。
坏账计提：针对补贴电费，各公司计提0%~8%的坏账准备。由于电费补贴组合客户 主要为国家电网下属公司，客户资信状况良好、回款正常，且未出现破产、不履行偿 债义务的情况，城发环境、上海环境未对国补应收账款计提坏账准备。而出于更为 审慎的原则，瀚蓝环境、伟明环保、旺能环境、绿色动力对补贴电费应收账款进行了 不同程度的坏账准备，截至24H1的实际坏账计提比例分别为7.72%、4.03%、7.04%、 2.57%。
