全球海缆需求同步上行，龙头受益海内外订单周期共振。
国内海风招标维持高景气，预计 24-25 年新增装机 8/15GW，同比+17.1%/+87.5%。继海 风抢装潮后，2022 年新增装机阶段性回落，但招标量高达 14.7GW，同比+426.9%，为装 机需求的回升奠定了基础。2023 年海风行业开始回暖，新增装机 6.8GW，同比+67.8%； 招标量为 8.9GW，仍处于高位。由此，海风招标已连续两年呈现高景气度。结合各省市项目进度，截至 2024 年 9 月底，已启动风机或海缆招标、已开工及今年已并网海风项目 总量超 25GW，我们预计 24/25 年新增装机量为 8/15GW，同比+17.1%/+87.5%。
预计 25 年国内海缆市场规模超 200 亿元，达近五年高点。参考 2023 年至今海缆招中标 情况，国内单 GW 海风项目所需海缆价值量平均约为 10 亿元，其中场内缆约为 3.3 亿 元。送出缆则与海风项目离岸距离高度相关，江苏/广东由于海风项目离岸距离位于前列， 单 GW 所需送出缆可达 11.1/8.6 亿元。2022-2025 年，我们预计国内海缆市场规模将由 49.5 亿元增长至 202.7 亿元，CAGR 达 59.9%。2025 年受益于装机景气，海缆市场有望 达到近五年高点，随后 2026 年有所回落。
海外海风步入快速发展期，2023 年海上风机招标量创记录。据 GWEC 预测，2024-2030 年海外新增海风装机量将由 4.9GW 增长至 31.8GW，CAGR 为 36.7%。西门子歌美飒 （SGRE）和维斯塔斯（Vestas）为海外海上风机的核心供应商，2023 年两家分别新增海 风订单 7.9/2.1GW，同比+159.6%/+223.6%；合计新增海风订单 10GW，同比+170.9%。 欧洲市场增量尤为瞩目，政府竞拍量已连续两年高涨。欧洲海风装机增量显著，据 GWEC 预测，2024-2030 年将由 3.7GW 增长至 22.7GW，并有望于 2030 年前后接替亚太市场成 为全球海风装机增长的核心引擎。从政府竞标来看，2022/2023 年欧洲各国政府竞标拍卖 的海风项目总量分别为 9.5/13.6GW，同比+375%/+43.2%，连续两年实现高增。
26-30 年欧洲电力互联加速放量，年均新增或超 5GW。对于海外市场而言，除海风项目 外，跨境电力互联项目所需海缆不容忽视。根据 TYNDP 报告，截至 2020/2022 底，欧洲 电力互联项目容量分别为 81/93GW，预计到 2025/2030/2040 年分别达 116/180/204GW。 其中 21-25 年、26-30 年、31-40 年新增中海底互联项目约为 8.5、27、5GW，即海底电力 互联的建设需求集中于 2021-2030 年，年均新增 3.6GW，尤其是 26-30 年有望加速放量， 年均新增可达 5.4GW。
单 GW 海风海缆价值量普遍高于国内，电压等级的提升或助其由 20 亿元增长至 40 亿 元。单 GW 海外海风海缆价值量可达 20-40 亿元，其中场内缆相对稳定，约为 4.5 亿元； 送出缆则受电压等级的影响，差异较大。参考电压等级为 525kV 的 Ijmuiden Ver Alpha & Nederwiek 1 项目，单 km 送出缆价值量超 1500 万元（含敷设），而电压等级为 320kV 的 East Anglia 3 及 Hornsea 3 项目，单 km 送出缆价值量均值则低于 1000 万元（含敷设）。从单 GW 海风用送出缆价值量的角度来看，电压等级的提升使其具有翻倍增长的趋势。 根据 TenneT 的“2GW 计划”，14 个 2GW 海风项目的送出缆均采用 525kVHCDC，未来 525kV 高压直流海缆的广泛应用有望助推海缆市场实现高速增长。 海底互联项目输电路径较长，单 GW 项目海缆价值量可超 50 亿元。与海风项目相比， 除同样对电压等级敏感外，由于需连接 2 个国家，一般情况下输电路径更长，所用海缆 常接近或超过 1000km。根据选取的部分海底互联项目，单 GW 海缆价值量（含敷设）可 超 50 亿元。
2030 年前后海外海缆交付量有望超千亿。参考上文海缆用量及 GWEC 装机数据，我们 预计 2024-2030 年海外海缆市场将由 235.1 亿元增长至 1192 亿元，CAGR 为 31.1%。正 如前文所分析的 1）欧洲海风/海底互联项目装机量高增；2）海缆长度和电压等级的提升 推动单 GW 海缆价值量高增，使得欧洲成为了海外海缆增量市场的主要来源。据我们预 测，2024-2030 年欧洲海缆市场将由 217.8 亿元增长至 1010.9 亿元，CAGR 为 29.2%。根 据未来海外海缆逐步接近千亿市场规模的预测，考虑到交期，我们保守估计 24-30 年海 缆年均招标量或超 100 亿欧元。
