从需求端来看，日本水泥行业发展历经了完整的行业生命周期，可以分成导入期、 成长期、高位平台期、衰退期四个阶段：
第一阶段：1871-1946年，导入期
根据M. William Steele《Constructing the Construction State: The Postwar Revival of the Cement Industry in Japan》，日本水泥行业最早可以追溯到1871年第一个官 办水泥厂的建立，之后水泥的产量和品质虽然有所提升，但由于亏损问题严重以及 政府政策的调整而出售给民间企业家，成为浅野水泥。1881年笠井顺八创立的“水 泥制造会社”（即小野田水泥）成为首家日本民间水泥制造企业。此时，日本水泥 年产量约800-1200吨，只能满足国内需求的40%左右。随后，经历了1886-1889 年 的“第一次企业发展高潮”及甲午中日战争后的“第二次企业发展高潮”后，各大 型水泥厂相继投产。
进入20世纪后，日本水泥产业保持了稳步快速发展的态势，同时进入了水泥出口顺 差。经过了“第二次企业发展高潮”，日本水泥企业已经增加到了54家，经过1900 年金融危机的小幅回调，从一战爆发到1920年,日本水泥产业迎来了空前的增长，企 业数量从48家猛增至99家，一战结束后，水泥产业不仅受经济危机的影响甚微，还 在1920年初迎来了价格暴涨期，甚至出现了短期的生产过剩与价格大战，但水泥产 业整体投资规模扩张的脚步从未停止过，总产量也呈现持续上涨的势头；同时，1931 年前，水泥产业收益率在正常年份从未低于过10%。之后的几年里，由于基础设施 和军事需求，日本水泥产量处于持续扩张状态，日本二战前水泥产量的峰值是1939 年的620万吨。1939年-1945年，受到第二次世界大战的影响，日本经济近乎崩溃， 工业损失惨重，城市严重遭到破坏，水泥的产量到1946年跌至93万吨。
第二阶段：1946-1973，成长期
根据JCA，日本的战后重建和人口快速增长致使对水泥的需求量大幅增加，1946年 到1951年的5年内，日本水泥产量从93万吨恢复到653万吨。1955-1973年日本经济 进入高速增长阶段，水泥产业爆发式增长，1966年超越了德国，成为仅次于苏联和 美国的世界第三大生产国；1973年日本水泥产量达7825万吨，超越美国，成为当时 水泥产量排名第一的国家。1973年第一次石油危机爆发，日本水泥产业高歌猛进的 势头按下暂停键，1946-1973年日本水泥产量和销量复合增速分别达17.9%、17.8%。
第三阶段：1973-1996，高位平台期
根据JCA，1973-1996年日本水泥产业整体处于高位平台期，两次石油危机带来需求 波动，这一阶段日本水泥产量维持在7000-10000万吨之间，日本国内水泥需求维持 在6500-8600万吨之间，80-90年代年均出口量上升至1000万吨。1973-1975年第一 次石油危机使得日本经济低迷，建筑投资下降，水泥生产成本上升，导致水泥的产 销量有所回调，但从1976年开始日本水泥供需又回到高速增长的上升轨道中。 1979-1981年第二次石油危机爆发，日本经济乃至水泥产业再次受创；同时日本水 泥产能过剩的问题逐渐显露出来，日本政府出台调控水泥产业产能过剩的政策；日 本水泥产量和需求量在1979年短期见顶后回落，1979-1986年产销量分别下滑20%、 18%。1985年《广场协议》使得日元大幅升值，促使大量资本回流日本，同时为对 冲日元升值，日本政府开始降低利率，进一步推动了国内资产价格（房价、地价） 的上涨，水泥产业需求猛增，1986-1996年水泥产量累计增长41%，1985-1990年水 泥需求累计增长27%，1990年日本水泥需求见顶（8629万吨）、1996年日本水泥产 量见顶（9927万吨），随后开始长周期回落。
第四阶段：1996-至今，衰退期
根据JCA，1990年，日本经济泡沫破裂，标志着日本经济从高速发展转入低增长甚 至负增长时期，日本水泥需求量自1990年见顶后持续回落（1990年8629万吨，2023 年3458万吨，累计下滑60%，CAGR为-2.73%），在出口增长拉动下，日本水泥产 量6年后才见顶，于1996年见顶后持续回落（1996年9927万吨，2023年4718万吨， 累计下滑52%，CAGR为-2.72%）。
日本水泥需求增速和GDP增速正相关。根据JCA和Wind，1955-1973年日本GDP高 增长时（GDP增速中枢16%），水泥需求也高速增长，行业处于成长期；1975-1990 年日本GDP步入中等增速阶段（GDP增速中枢8%），水泥需求增速也下了一个台 阶、但水泥需求量整体高位波动，行业处于高位平台期；1990年至今日本GDP步入 低速或不增长阶段（GDP增速中枢1%），水泥行业进入衰退期。 同理，日本水泥需求增速和城镇化率正相关。1945-1975年城市化率从28%迅速升 至76%（到70年代中期日本城镇化率实质上已经见顶），这一阶段也是GDP快速增 长阶段，对应水泥行业成长期；1975-2000年日本城镇化率从76%小幅提升79%， 城镇化率几乎没有提升，对应水泥行业从成熟期到衰退期；2000-2010年日本城镇 化率从79%升至91%，主要因为町村老人相继离世和日本“市町村大合并”，农村 老龄人口离世和行政区划调整导致城市化率被动提升，并非人口真实流动，无法形 成有效需求，因此2000年后日本最后一波城镇化率提升也无法改变水泥需求衰退趋 势。
日本水泥需求和下游建筑业和公共投资相关。日本水泥需求分为政府需求和民用需 求，2023年分别占比44%/56%。我们将GDP中的建筑业和公共投资作为水泥两大下 游需求的参考指标，从两个维度来看：一是从建筑业和公共投资在GDP中的占比来 看，两者和水泥需求量走势几乎一致，建筑业占GDP有两个高峰（分别是1975-1979 年、1990年），公共投资占GDP比重也有两个高峰（分别是1979年、1996年）， 几乎和水泥需求量两个高峰期（1973-1979、1994-1996年）相对应；二是从建筑业 GDP和公共投资GDP同比增速来看，两者和水泥需求同比增速走势也几乎一致，建 筑业GDP增速自1991年后大幅下滑、1994-2012年持续负增长，公共投资GDP增速 自1995年后大幅下滑（滞后于于建筑业下滑大概4年，政府投资需求在建筑需求下 滑初期对冲了一部分降幅）、1997-2011年持续负增长，90年代末以来两大需求持 续下滑带来水泥需求持续回落。
