结构优先，循序渐进。
转债存量持续下滑
2024年前9个月共发行转债29只，规模约为236亿元。截至2024年9月30日，上市公募可交换债最新存量约 132亿元，上市转债的市场总存量接近7783亿元。 净供给（考虑限售）角度看，2024年共上市约558亿元，因转股、赎回、到期存量减少1172亿元，转债存量 净减614亿元。 至2024年底将有7只转债到期，规模约为56.34亿元；
四季度供给有望回暖
待发CB接近1551亿元，个数为94只；从规模上来看，待发转债主要集中于银行、电力设备、电子和基础 化工；（实际待发量可能更少，此处统计时，如果没有公告取消发行，且时间在2023年之后的预案，都 纳入计算） 。 9个申万一级行业没有待发转债。
保险持续入场、私募底部发力
年金、一般法人在市场中的持有占比下降分别约 2.07%和4.72%；保险上升1.79%。 上交所银行理财自6月起持有转债存量环比下降；上 交所私募三季度共增持45亿面值转债。
传统组合依然有超额收益，但波动不小
大盘高评级自年初以 来收益占优，仅看3 季度，小盘低评级表 现更出色。 整体层面，今年估值 为拖累项，年初以来 估值收益为-4.1%，下 修和正股收益支撑指 数，年初以来分别为 1.49%和2.36%。三个组合年初以来均 有正收益，其中不对 称进攻组合暂时领先。
Q3高频换手率显著下降
三季度在权益较疲软及信用风险持续暴露下，转债高频资金换手显著下降。最新9月深交所自然人和其 他机构换手率在55%左右，上交所自然人和私募换手率在40%左右。 主流资金中，9月券商自营、券商资管及社保换手率明显增加，基金、年金及保险变化不大。
指数的静态下行风险指标创下2006年以来最小记录
兜底溢价率指数最小值出现在2024年8月22日， 加 权 和等 权 兜底 溢价 率 分别 为 -2.81%和 - 1.09%。 结构上，以2024年8月16日价内外为1附近区 间的转债的兜底溢价率为例，与2024年6月24 日比，减少了约8.64%，与2023年12月31日 比，减少了约17.31%。
价内外视角下的转股溢价率估值也较低
以2024年9月27日为例，AA+及以上转债的转股溢价率估值（百元，回归法）中枢比AA及以下的转债低 约2.57%。高、低评级转债的转股溢价率估值分位数分别为43%和57%（2017年以来）。 价内外程度的视角来看，平衡区（1附近）的转债的转股溢价率（中位数）接近2017年以来最低水平；
隐含波动率估值曾呈“右半微笑”
无论是兜底溢价率、价内外体系下的转股溢价 率，还是隐含波动率，均有低估债底，弱化条 款的误差。 波动率截面的“右半微笑”特征，正是理论模 型债底估计与市场预期巨大差异的体现。
反凸世界充分演绎
退市风险担忧较易辨认，能见度高的是股价与1元边界的距离，市场预期的分歧不会很大。 信用风险有个券特征或行业特征，市场预期有时会有参差，带来更多的Alpha机会；OAS尚未形成为市场常用 语言。
弹性曲线的两端均有吸引力
弹性曲线的左侧有反凸收益，在国内无法通 过做空获得；与右侧相比，可能弹性更好， 但不对称性带来的风险收益比是更低的。弹性曲线的右侧，主要受平价变动和系统性 估值变化影响。
时间价值有时能带来长期缓慢的增益
债底收益高于期权时间价值衰减时,Theta为 正； 利差缩减，则Omicron收益为正，其表现形 式更多以高Delta被观测到。
Q3转债提议修正数量下降
截止三季度末，今年以来共有137只转债共提议166次下修。Q3提议修正数量因市场情绪较低迷而明显 下降。剩余期限较长的转债修正数量明显下降。 三季度未修正到底的转债数量占比明显提升，主要由于三季度修正样本动机大都出于转债减资清偿、避 免回售等所致，促转股动机下的修正样本较少。
结构优先、循序渐进
9 月中央政治局会议分析研究经济形势及经济工作，稳经济、稳增长信号明显。当前的行情是反转行情；短期增 量博弈 + 空头回补的资金逻辑强势演绎，市场超涨也在情理之中。但现在市场指数还不具备立即站稳21 年 12 月高点以上水平的条件。需要保持客观审慎，心中有数。（申万宏观和策略观点） 转债市场预期结构改善，整体震荡分化。仍建议以大盘稳健类品种及高信用偏债转债为底，交易业绩催化、题 材发酵机会。题材包括高股息、出海、新质生产力相关，基本面角度关注AI、军工、周期(环保高股息、水泥、 新材料）。
银行尽显中流砥柱之风采
央行“组合拳”旨在推动经济回暖，按揭利率调降预期靴 子落地，板块估值压制因素解除，前期回调后更值配置好 时点，继续看好银行板块，后续重点关注顺周期风口验证。
新能源磨底，期待性价比改善
锂电：国内动力市场增长稳健，海外增速拐点仍不明朗，欧盟决议对华电车加税，海外出口 敞口进一步收窄。展望短期供给和需求端的增速收敛，落后产能的出清进行中。
光伏：周期筑底，不改景气向上。当前行业供需格局已经逐步改善，边际向好，预计25年有 望恢复盈利。晶能：TOPCon，老旧产能包袱压力小，积极开拓中东市场，未来领先地位稳 固；福斯特：行业已完成竞争格局重塑，头部企业成本和技术领先，盈利和市场份额稳定； 通22：硅料价格已步入底部区间，行业出清加快，硅料企业成本优势明显。
