1990年代日本股市泡沫+地产泡沫破裂之后的“失落二十年”，以日经225指数为代 表，日本股市较成规模的反弹共计4次。
1992年8月19日超跌反弹之前，日本股市已经调整了两年有余，日经225指数从1990 年初超过38000点跌至14000点左右，跌幅达63%。8月20日，宫泽内阁推出10.7万 亿日元的综合经济对策。 日经225自1992年8月19日至1992年9月10日反弹32.1%，各行业均上涨，其中能源、 金融地产涨幅较高。而后修整约半年时间，1993年2月，日央行时隔7个月再次降息， 3月，日经225指数开始反弹，时间约一个月，幅度为23%，领涨结构切换至科技。之 后再次进入震荡下跌期，至11月再次上涨，此时为1993年年内宽财政和宽货币二次 加码，本轮领涨结构为科技和制造，也是当时日本的核心资产。
1992-1994反弹的驱动要素之一：宽财政下的企稳预期
1990年代初，日本对经济下跌还普遍保持着乐观的态度，认为这只是普通的景气周期 循环。自1992年3月开始，财政政策以提高景气为首要任务，采取了明确的凯恩斯主 义财政政策，包括促进公共投资， 如促进电力、通讯等民间设备投资等等。 除增加政府公共投资之外， 日本政府还于1994 年实行了针对个人所得税5.5万亿日元 的一次性“特别减税” 政策。
从1992年开始，日本政府财政赤字连 续上行，到2001年已经超过100% （这也为未来的财政紧缩埋下伏笔）。 1992-1994年经济压力较大之际，日 本政府不断加大财政投入，公共投资 对于实际GDP增速的贡献连续三年超 过企业设备投资的相应贡献。
1995年1月17日，日本阪神地区发生了7.3级大地震，对日本的经济和社会造成了巨 大的破坏，与此同时日元兑美元汇率持续升值。4月，村田内阁出台《日元升值紧急经 济对策》，9月加码14.2万亿日元的财政扩张政策，与此同时，日本央行同年连续2次 降息，贴现率降至0.5%。 1995年6月，日本政府成立 “股市安定基金”，由银行出资约2万亿日元，7月，美联 储预防式降息，同时日美在协商之下，日元结束升值。 1995年7月-1996年6月，日经225指数开启为期约1年的反弹，反弹幅度为56.5%。 结构上，宏观经济企稳预期之下，消费+制造领涨，需要说明的是，可选消费中汽车 涨幅较高，1996年也是日美汽车贸易战结束的年份。
1995-1996：美联储降息、日元汇率结束升值
美联储预防式降息：1995年7月，美联储在议息会议上将联邦基金利率目标区间下调 了25个基点，这是自1990-1991年经济衰退后首次开启降息周期。当时美国经济总体 增长稳健，但美联储为了预防潜在的经济下行风险，决定降低利率，以刺激经济和防 止通货膨胀过低。
宽货币：降息&央行购买国债控制长端利率
日央行从1991年7月起开始降低贴现率，至1995年已经下调至0.5%，但日本信贷持 续传导不畅，货币乘数不断降低，日本银行在1998年开始又下调隔夜拆借利率。到 1999年3月下降至0.03%，进入所谓“零利率”时期。 1997年开始，日本央行开始购买国债，每月两次在国债二级市场上买进4000亿日元 的国债，1998年增加到6000亿日元。
1999年，全球经济逐步从1997年的亚洲金融危机中恢复，叠加互联网产业趋势进入 顶峰，全球股市都有明显上涨（A股在1999年经历了“519”行情）。 1999年-2000年4月的反弹中，日经225指数上涨57.4%。1999年的反弹结构比较简 单：科技，涨幅远超指数和其他行业。这也是产业趋势之下的必然。另外，本轮反弹 中有两个行业下跌，分别是能源和公用事业。
科网泡沫：科技周期由美国和日本主导
1990年代，全球迎来新一轮科技浪潮，信息技术行业快速发展。PC+互联网 +Windows操作系统结合，半导体、路由器等硬件设备技术不断革新，各类办公、数 据库、播放器等软件层出不穷，信息革命爆发。 在这一轮科技革命中，全球技术周期主要由美国、日本主导，且日本以硬件创新为主。
2003年-2007年的这轮反弹，也许直接用“牛市”描述更为合适。 在这轮上涨中，日经225指数上涨139%，持续超过4年的时间。尽管2003年-2007年 日本小泉内阁总体选择了偏保守的财政政策，但受益于中国经济腾飞对全球经济增长 的拉动，日本周期、制造、科技均有超额收益。
2000s：日本东京圈房价企稳+全球经济高速增长
2003年，虽然日本全国房价仍在下跌，但是核心地段东京圈的房价已经开始企稳回升。 与此同时，中国加入WTO拉动全球经济复苏，全球主要经济体均进入GDP快速增长 期。
