第一支柱投资于专设于社保基金的特别债券。
从各类养老金的资产配置看，第一 支柱社会保障税由财政部国内工资局集中收缴后，专项进入美国社会保障署设立 的社会保障基金，即 OASDI 信托基金，基金账户在维持一定月份的给付金额后， 剩余资金就可以进行投资。根据美国法律的规定，OASDI 信托基金的资产不可参 与资本市场投资，只能投资于安全性较高的联邦政府发行的债券。 这些债券都是仅发行给 OASDI 信托基金的特别债券，尽管信托基金每笔新投资 的利率相同，但各基金的收入和支出规模有所差异，故各信托基金的投资组合不 同。从 SSA 公布的 OASDI 信托基金有效利率来看，其趋势与美国长债利率走势 接近，且整体略高于通货膨胀率。
第一支柱投资的“特别”债券以长期国债为主。OASDI 投资的“特别”的债券包 括短期债务凭证和长期国债两种，其中短期债务凭证每天签发一次，到期日为发 行日期后次年的 6 月 30 日，并且通常只有在 6 月 30 日到期时才能购买；长期国 债的期限基本为 1-15 年，为满足支付需要，基金可在任何时候按面值提前兑付变 为短期国债，如遇严重的收不抵支时，还可提前兑付中长期国债，这让 OASDI 信 托基金投资保持了较强的短期流动性。 截至 2023 年末，OASDI 基金的投资规模达 27.9 亿美元，从配置分布看，2010 年至 2021 年间，社保基金投资于长期国债的占比维持在 97%以上的高位，投资 于短期债务凭证的占比不到 3%；2022 年和 2023 年，短期债务凭证占比略升至 7%-8%，长期国债占比下降为 93%。
95%的长期国债从 OASI 信托基金投资。OASDI 主要通过 OASI 基金和 DI 基金 分别投资运营，其中 OASI 的规模占大头。截至 2023 年末，OASI 信托基金在养老金福利提供人数上占到 87.3%、在公共养老金福利支付金额上占到 89%，而从 长期国债和短期债务凭证在两个信托基金的规模分布来看，长期国债投资中有 95% 的规模为 OASI 信托基金，而短期债务凭证投资中 OASI 基金的比例为 91.6%。
第二支柱养老金主投股票和共同基金。相较于第一支柱公共养老金，第二支柱雇 主养老金计划采用的则是完全市场化的运作模式，法律和监管机构对企业年金的 投资管理并没有太多的约束。目前，美国大型企业的 DB、DC 计划通常涉及 20 种以上的投资工具，包含公司股票、共同基金、债券、货币市场基金、证券回购 协议、货币和存款等，投资品类较为广泛。 截至 2024 年二季度末，美国雇主发起式养老金投资金额为 27.4 万亿美元，其中 投资于股票的占比最大，为 30.5%；共同基金次之，占比 20.4%；抵押贷款占比 10.8%；债券占比 10.1%，货币市场基金、货币和存款、证券回购协议的占比均 不到 1%，其他资产占比 26.9%，包括未分配保险合同、应收款项、对保荐人的养 恤基金索赔等。
DB 计划采取分散的组合投资方式。分类来看，DB 计划中资金的管理和投资是分 开的，DB 计划的发行主体通常成立一个基金管理机构进行资金管理，基金的投资 则由基金管理机构委托专门的投资机构进行。考虑到 DB 计划确定收益型的特征， 资产管理的目的是为了应对不断增长的养老支出，核心需求是保持长期、稳定的 正收益，因此基金管理机构通常采取分散的组合投资方式，以防范风险并获取稳 定的正收益。 截至 2024 年二季度末，美国 DB 计划资金配置公司股权、抵押贷款和债券的比 例居前，分别占 29.8%、16.6%和 13.0%，证券回购协议、货币和存款以及货币 市场基金占比分别为 0.5%、0.4%、0.3%，包括实物资产、自然资源基础设施、 大宗商品等在内的其他资产投资占比 37.0%，投资金额共计 16 万亿美元。
DC 计划主投共同基金尤其是权益类基金。截至 2024 年二季度末，DC 计划投资 的 11.3 万亿美元金融资产中，45.6%为共同基金，31.5%为公司股票，两者之和 的占比近八成，DC 计划其他配置的资产包括债券、抵押贷款等。从投资共同基金 的种类来看，DC计划投资的共同基金大多为权益类基金，截止2024年一季度末， DC 计划持有的共同基金资产中，约 60%为权益类基金，其中国内股票类占 48.9%， 国外股票类占 10.9%，26.5%为混合型基金，10.5%为债券型基金，3.1%为货币 基金。
公共部门风险偏好低于私人部门。第二支柱养老金分公共和私人部门来看，私人 部门以投资共同基金和股票为主，而债券、货币市场基金等的配置比例不高；公 共部门的资产配置则以股票和抵押贷款为主，配置共同基金的比例明显低于私人 部门。总的来说，私人部门追求更高的收益，而公共部门更倾向于稳健的投资组 合，反映了不同部门在风险承受能力和投资偏好上的差异。
第三支柱 IRA 从配置存款逐步转为主配权益。IRA 账户的资金由户主自行管理， 银行或基金公司提供投资组合，投资风险由户主自行承担。1980 年之前，IRA 主 要投资于银行存款等低风险产品；2000 年以来，随着银行利率的下滑、美国资本 市场的发展和机构投资者的壮大，IRA 配置银行存款的比例大幅下降，投资于共 同基金、股票和债券等其他资产的比例趋于上升。2023 年，IRA 配置于银行和储 蓄存款的比例仅为 4%，配置于共同基金的比例达到 43.1%，配置于股票、债券 等其他资产的比例共计 48.4%，配置保险公司资产的比例为 4.5%。
IRA 配置的共同基金以股票型基金为主。美国个人退休账户资金的核心来自第二 支柱中 401(k)计划转移过来的资金，因此其资产配置结构与 401(k)计划的投资结 构十分类似。截至 2023 年末，美国 IRA 账户配置的共同基金中国内股票型基金 的占比为 44.2%、国际股票型占比 12.4%；债券型占比 15.6%，货币市场型占比 9.7%；混合型占比 18.1%。
