互联互通交易标的和产品范围进一步扩容空间可期。
股票市场联通方面，交易标的仍存持续扩容空间。一是可探索将北交所股票纳入北向交易，发挥互联互通助力科技创新的积极作用。北交所旨在为区域型先进制造业、现代服务业企业提供融资服务，截至2024 年8 月底，北交所共有 251 家上市公司、总市值2967 亿元。二是推动人民币柜台纳入港股通政策落地，便利内地投资者投资在港上市的新经济企业，提振“双柜台”模式吸引力。自 2023 年 6 月港股港币-人民币双柜台落地以来，港股双柜台仍为首批 24 只股票，截至2024 年8 月31 日，24只股票人民币柜台日均成交额约6550 万元、不足1 亿元，仅占相应股票总成交额的 0.2%。三是探索两地 IPO 联通的可行性。“债券通”一级市场互通已有成功经验，两地 IPO 互联互通可进一步丰富IPO投资者结构，提升港股、A 股市场IPO 吸引力。
2.债券市场联通方面，盘活“债券通”项下债券资产的潜在流动性管理价值，是市场关注的政策创新焦点。一是推动境外商业机构投资者在境内银行间市场开展债券回购业务落地。2024年2月26日，人民银行和HKMA提出开放境外商业机构投资者参与境内银行间市场债券回购业务，细则尚未落地。债券回购业务是国际惯用的流动性管理工具，市场需求较大。 二是未来可探索境外投资者通过“债券通”渠道在香港离岸市场开展市场化债券回购业务的可行性。2024年2月已实现在香港通过抵押在岸国债和政策性金融债与HKMA开展回购业务并获取人民币流动性，未来可进一步探索在香港市场机构间开展市场化回购业务可行性。实践操作中，可研究由CMU（香港债务工具中央结算系统）承担抵押品集中管理角色，或者由“债券通”参与银行直接提供押品估值、管理等全流程服务。 三是“债券通”项下在岸债券将可作为“互换通”交易、离岸国债期货交易保证金，进一步推动在岸债券成为国际市场常用担保品。2024年2月人民银行和HKMA 6项互联互通措施出台后，HKMA总裁余伟文在媒体访问时提出该政策设想。2024年7月，人民银行宣布支持“债券通”项下在岸债券作为“互换通”交易的履约保证金，未来有望较快落地实施。后续，“债券通”项下的业务类型有望进一步拓展至债券借贷、债券远期等更丰富的交易类型存在空间。
3.资管市场联通方面，2024年4月中国证监会推出的5项两地资本市场互联互通支持政策中，其中3项资管市场联通政策为推动香港与内地资产管理市场深化互联提供了政策支持。 一是REITs产品纳入互联互通。虽然目前两地REITs整体规模、成交量均较小，但未来两地REITs规模有长足发展空间。两地REITs的底层资产存在明显差异，REITs互联互通落地有助于丰富两地投资者资产配置类别，也有望为REITs市场发展引入更广泛投资者，促进两地REITs市场发展。二是ETF产品类型拓展至债券型ETF存在空间。目前，ETF通项下所有合资格ETF均要求为股票型基金，尚未覆盖债券型ETF，此外香港市场ETF还包括合成ETF、杠杆ETF和反向产品，以及虚拟资产现货ETF等，均未纳入港股通。三是理财通可投资产品范围存在进一步拓宽空间。目前，理财通南北向投资产品范围均为“R1至R4”或“PR1至PR4”。在做好投资者风险偏好和风险承受能力评估工作基础上，理财通产品范围存在进一步拓展至“R5/PR5”级别空间。
4.衍生品市场联通方面，衍生品互联互通机制开通最晚、未来扩容空间较大： 一是“互换通”北向交易标的可进一步扩容，目前标准合约和 IMM（International Monetary Market 国际货币市场）合约仅支持以 FR007（7 天回购）、SHIBOR3M（SHIBOR3个月）和 SHIBOR O/N（SHIBOR 隔夜）为标的的人民币利率互换产品。 二是“互换通”南向交易有望适时启动，当前离岸市场利率、汇率波动性较高，内外市场债券收益率曲线差异仍较大，“互换通”南向交易开通可为内地投资者配置离岸人民币资产提供更有针对性的风险管理工具。三是未来有望建立更广泛的衍生品互联互通机制，择机推动香港离岸市场国债期货落地，有助于为境外投资者增配人民币资产，特别是债券资产投资提供更丰富的市场风险管理工具。通过与内地合作，在香港挂牌挂钩内地大宗商品的衍生品产品和交易，也是未来两地深化资本市场互联互通的可行方向，有助于发挥香港市场海外投资者丰富优势，提升香港市场大宗商品价格发现功能。
鼓励更多主体参与互联互通交易：1.“大湾区理财通”可逐步拓展至内地更多地区。伴随内地中等收入群体扩大、地产市场“房住不炒”转型，内地居民跨境多元资产配置需求持续增加，两地资管市场联通发展空间广阔。目前，在已落地的三类资管市场互联互通渠道中，互认基金对投资者的资格无特殊要求，ETF 通纳入沪深港通统一管理，理财通试点范围仅限于珠三角9 市8。未来降低跨境理财通投资者准入门槛、试点范围逐步拓展至大湾区内地城市以外更多省市仍有空间。2.港股通投资者准入门槛存在进一步降低空间。目前，开通港股通要求账户内 20 个交易日的日均证券类资产需要达到 50 万元人民币，与科创板、北交所投资者准入要求保持一致。但港股市场大中型优质标的的波动性相对较小。在严格港股通交易标的定期筛选管理、做好投资者风险承受能力评估的基础上，港股通投资者准入门槛或有望降低。3.中资金融机构在离岸市场开展互联互通机制下有望发挥更重要作用。两地互联互通机制不断深化扩容，为丰富离岸人民币生态提供了机遇和空间。在港中资机构在各项互联互通中承担托管人、做市商、结算行等基础性角色，是互联互通试点创新的重要参与者。未来在港中资机构充分发挥熟悉客户、贴近市场的经营优势，开展基于北向互换通、北向债券通等互联互通机制下的代客业务，为境外投资者参与互联互联业务提供更多元化渠道选择，也存在机遇和空间。
提升互联互通交易“便捷度”、降低交易成本。1.互联互通税费成本有进一步降低和优化空间。在股票市场，目前内地个人投资者通过港股通投资港股所得股息红利需缴纳 20%的红利税、实际执行过程中可能更高9，明显高于 A 股投资者股息红利税（0%-20%之间）10 ；也高于港股市场其他境外投资者（无） 11，以及香港投资者通过沪股通、深股通投资 A 股取得的股息红利税率（10%）12，未来内地投资者投资港股的红利税或有望研究降低。
2.扩大互联互通人民币计价应用范围有助于降低汇兑成本。目前，债券通、理财通、基金互认机制支持人民币计价，但港股人民币双柜台模式交投不活跃、纳入港股通的操作细则尚未出台，ETF 通尚不支持人民币计价。未来港股人民币柜台纳入港股通有助于降低内地投资者汇兑成本，人民币计价机制有望进一步拓展至ETF 通渠道。
3.跨境开户或可逐步得到政策进一步的支持。根据现有规定，目前港澳居民在港澳仅可见证开立II 类户和III户，如要参与理财通“北向”等互联互通交易，需赴内地网点现场开户。在加强机构 KYC 要求的前提下，支持内地合作银行通过异地见证方式为“理财通”港澳开户开立I 类账户，则可为港澳投资者提供更多便利。
发挥互联互通机制在加快建设国际一流金融基础设施、建立推广行业标准等方面的积极作用。一是持续优化提升 CMU（香港债务工具中央结算系统）、CIPS 等两地核心金融基础设施功能。进一步丰富CMU托管债券种类、完善抵押品功能等，逐步缩小与Euroclear、Clearstream 等主流 ICSD 的竞争差距，将CMU 打造成为亚洲ICSD；进一步提升 CIPS 系统市场化、专业化、国际化服务水平。 二是央行数字货币多边合作研发。mBridge 等项目探索在央行数字货币发展背景下新型金融基础设施支持跨境交易的可行方案，充分发挥了香港国际合作基础良好、参与国际金融治理丰富经验等优势。三是推动建立和推广新兴金融标准。在绿色金融领域，围绕绿色金融产品研发、ESG 信息披露等关键领域，推动建立与现有标准衔接的区域标准，并依托业务拓展积极推广。在金融科技领域，香港在多边央行数字货币合作、虚拟资产交易等领域，也拥有先行先试、参与制定和推广行业标准的领先优势。
推动香港加快与“一带一路”等海外多元资本市场的联通合作步伐，间接提高两地互联互通机制对外联通的市场范围。一是强化香港国际融资中心和资产管理中心地位，吸引海外优质企业在港融资和海外资本在港投资。提升香港点心债市场、绿债市场、港元债市场等国际债券市场吸引力和对一带一路市场的辐射力。同时，有望探讨出台和优化针对性政策，鼓励香港 ETF、基金互认等资产管理产品与全球市场广泛联通，吸引海外私募基金、家族信托等财富管理机构在港展业。 二是推动港交所与“一带一路”沿线交易所多领域、多模式互联互通合作。通过基础设施互联、投资产品互挂上市、共建跨境交易平台、联合产品开发等多种方式，港交所与中东、亚太等内地产业走出去重点地区、区域金融投资热点地区（越南、印度、日本等）的交易所开展深化合作有广阔空间。这方面，SGX（新加坡交易所）近年的经验值得借鉴，特别是在联合股指产品研发、与印度GIFT City（古吉拉特邦国际金融科技城）的合作案例。
三是聚焦财税制度等持续优化营商环境，进一步提升香港总部经济集聚能力。总部经济天然具有资金、金融需求集聚属性，是以经济合作密切金融联通的重要途径。相比于新加坡 13，香港签订的 DTA（49 个）和FTA（20 个）数量较少。未来完善香港 DTA 网络建设、前瞻研究BEPS2.0 应对预案、加强跨部门政策协调等，特别是针对性把握打造跨国供应链管理中心、财资中心和飞机船舶租赁中心、北部都会区建设等机遇，提升总部企业吸引集聚能力，有助于香港资本市场建设和提升两地资本市场互联互通前景。
