下沉城市系行业增长中坚，降本增效成核心议题。
收入端：限上餐饮企业增速相对承压，下沉城市提供主要增长动能
2024年餐饮收入同比增速环比逐月走低，但仍领先于社零总额。从社零累计同比数据看，2024年2月累计同比高于去年同期，但自3月起出现明显下滑，考虑系基期处于疫情放开初期，餐饮呈现爆发性复苏的高基数影响。餐饮收入与社零总额累计同比数据差距逐渐缩小，但截至8月，餐饮收入累计同比仍领先于社零总额，分别为7%/3%，增长韧性考虑主要系期间餐饮企业数量增长及连锁品牌新开门店支撑。
限额以上企业餐饮收入回落更快，考虑新增餐饮企业主要为门槛较低的小微企业。限额以上的餐饮企业统计年营收200万元及以上的餐饮法人单位，2023年复苏期间限额以上企业表现更优，而2024年2月其趋势有所逆转，限额以上企业表现次于总体且差距拉大。考虑相较于日常用餐需求，限额以上企业更多覆盖商务宴请、家庭聚会等受宏观环境影响较大的用餐场景。另一方面也体现若宏观环境转好，限额以上企业更具弹性。
低线城市是支撑当下餐饮行业收入增长的中坚力量。我们筛选了数据较为完整的地区进行统计，除重庆外，其余城市表现均次于全国平均水平，特大城市北京、深圳受冲击更为明显，北京自3月以来累计同比转负。重庆、成都等一线城市则表现较优。下右图则对比了川、滇两省与省会城市数据，全省数据显著优于省会城市，表明省内其他城市表现更优。
收入端：客流量指数表现优于销售额，侧面反映客单价下滑或为更严重拖累
销售额由客流量及客单价两方面决定，客单价下滑可能系更严重的拖累。餐饮业表现指数为中国烹饪协会自2024年7月起每月外发的跟踪数据，系中国烹饪协会及合作单位利用会员系统回收约3000份报告统计汇编的月频指标。高于50时表示行业处于增长扩张，可以参考PMI指数理解该指标。7月-9月，限额以上企业现状指数走低，8月进一步下滑至荣枯线以下，而8月客流量指数仍高于50%，较为积极。9月各指标均下滑至荣枯线以下，考虑主要系暑期餐饮消费旺季已过，但客流量指数仍相对较高。客流指数总体表现略优于销售额指数，侧面反映客单价下滑可能系更严重的拖累。H1上市餐饮企业客单价基本已出现大于5%的负增长，同时美团餐饮大会上亦有数据显示2024年3月份起全国餐饮客单价总体有5%-20%的负增长。
消费者意愿变化为客单价走低的重要原因之一。麦肯锡于24年5月所作的消费者金额变化调查中，就餐饮消费这一品类，有21%的消费者预计将减少支出，该比例在共计16个品类中排第5，标明餐饮消费弹性是相对较高的，消费者削减餐饮消费支出是客单价走低的重要原因之一。另一方面客单价走低也与餐饮行业内部竞争有关，这一问题将在后续进行具体阐述。
利润端：客单价下滑利润承压，但3月触底以来累计同比修复向好
2024年初以来利润端明显承压，自2024年3月触底以来出现向好信号。2022年以来统计局已停止披露全国层面的利润数据，仅北京市仍按月披露餐饮业利润数据。以北京为例，2024年1-8月法人单位餐饮利润总额为7.5亿元，同比-72%，考虑主要系客单价下行削薄利润。2024年1-3月法人单位餐饮亏损4.54亿元，同比-169%，考虑系基期为管控政策调整初期、餐饮消费井喷&Q1竞争激烈客单价下滑致使转亏。但3月后累计同比负值收窄，且单月扭亏为盈，展现向好趋势。
利润率回升或系竞争格局环比3月稍有缓和，叠加季节性影响。收入增速放缓或仍未见底，利润率先出现修复，考虑系Q1亏损出清部分餐饮企业、同时新增企业数量减少导致竞争格局稍有缓和，如下右图所示，Q3新增餐饮企业数量仍较高，但相较于3-4月已明显减少，此外五一、暑期餐饮旺季也产生一定季节性影响。
成本端原料价格压力或迎来缓解，租金及人力成本压力相对较小。房租、人力、食材三项支出在餐饮企业成本中占比往往达70%。蔬菜、猪肉价格Q3同比仍处高位，系供求关系及周期影响，但中秋、国庆节后猪肉价已现回落趋势，而冬季蔬菜将进入采收旺季，蔬菜价格上行空间亦较有限；租金仍在筑底，自带流量具有议价权的餐饮品牌或更能实现租金成本控制；同时考虑到国内就业形势，人力成本压力应该不大。后续原料价格若下行，利润率改善有望获得有力支撑。
趋势一：同店表现普遍面临压力，提升产品性价比成为共同选择
连锁餐饮同店表现普遍面临压力。纵观2024年上半年同店数据，餐饮同店销售普遍面临增长压力，降幅在4-43%之间，仅极个别品牌同店能维持增长。在同品类中，高端品牌受影响较大，怂火锅、凑凑、奈雪的茶同店销售下降明显。龙头品牌海底捞、肯德基、必胜客等表现相对较好，其中海底捞同店销售逆势增长，主要是受益于战略转型提高翻台率。
商家主动或被动降价以提振客流。在同店承压环境下，除原本在同品类中客单较低的呷哺呷哺外，其余连锁餐饮品牌大多选择加大折扣力度或推出低价新品以吸引客流。上述举措最终效果不一，其中海底捞、达美乐逆势实现同店销售增长。此外还有肯德基、必胜客通过加大促销提振了客流，即同店销售降幅低于客单价降幅。
趋势二：外延扩张策略回归谨慎，头部品牌借力外部资源开放加盟
2024H1连锁餐饮整体开店速度放缓。2020-2023是上市连锁餐饮品牌的快速跑马圈地期，除海底捞2021年宣布“啄木鸟计划外”，九毛九、达势股份、百胜中国、奈雪的茶、茶百道等新品牌扩张较快。连锁餐饮扩张速度与消费环境高度相关。但进入到2024年，餐饮品牌外延扩张逐渐趋于谨慎，九毛九边际下调开店指引、海底捞也尚未重启快速开店节奏。 头部连锁餐饮品牌开放加盟。海伦司（2023.06）、奈雪的茶（2023.07）、太二（2024.02）、海底捞（2024.03）宣布开放加盟。百胜中国亦宣布考虑旗下品牌增加新开店中的加盟店占比。 寻求孵化新增长曲线。基于现有外部经营环境的预期以及自身较为成熟的供应链，2023年开始多数餐饮品牌寻求新品牌孵化的可能，如海底捞推出“红石榴计划”，加码新品牌孵化，先后在小嗨火锅、烤肉、烤鱼赛道有所尝试；九毛九也在酸汤火锅赛道开启加盟新品牌。
趋势三：板块估值居历史底部，上市公司加大回购力度
2024年以来板块PE估值居历史底部位置。截至最新收盘 价，港股上市连锁餐饮公司虽经历了阶段伴随大幅上涨， 但从PE-BAND角度看，连锁餐饮上市公司估值水平仍处历 史偏底部位置。 港股上市餐饮公司加大回购力度。餐饮板块估值居历史 底部位置，相关上市公司也加大回购力度，据wind数据 显示，百胜中国、九毛九、奈雪的茶2024年以来分别回 购超7.3%/2.8%/0.6%的股本占比，此外部分公司也加大 分红力度，也增加了公司投资性价比。
近期促消费政策频发，望改善餐饮消费，静待经营拐点。近期促销费政策包括：1）存量房贷利率下调，有助于提升居民可用于消费的收入规模进而促进消费。2）发放消费券，上海9月28日起开始发放申领消费券，其中可用于餐饮板块的消费券总金额达3.6亿元，据悉海底捞上海人民广场门店用餐客户中有10%使用餐饮券进行消费，预计拉动餐饮消费成效显著；10月10日，杭州商务局亦着手启动消费券发放活动，餐饮专项消费券、商超消费券、手机平板等消费电子消费券等合计总额度4.3亿元。3）财政部发布会加大财政政策逆周期调节力度，结合促消费及保民生，多举措增加居民收入，稳步提升社会保障水平，增强低收入群体的消费能力和意愿。
此外，企业端亦积极探索增长新范式，其一是餐饮主品牌加速孵化子品牌。通过孵化不同赛道的子品牌，可有效助力突破原赛道天花板，寻求新的增长机遇，亦有助于释放规模效应，摊销成本提高利润。除原材料集采以及共用运输、仓储等优势外，人力成本方面亦有望实现优化，例如海底捞通过多管店模式孵化子品牌，一位店长可管理多个品牌，有效提高人效。它山之石可以攻玉，日本餐饮近30年发展进程中多品牌战略同样起到了重要效果，日本餐饮行业最牛股泉盛孵化、收购了滨寿司、AF、TCRS、GmbH、SnowFox Topco等多个品牌。
行业展望：低线城市与日常一人食场景大有可为
积极布局下沉城市。中国经济体量与人口分布有关，总人口的70%聚集在三线以下城市。随着“小镇青年”回乡就业的比例提升，三四线城市亦存在人口回流，低线城市潜藏巨大消费市场机遇。据红餐大数据显示，2022至2024H1一线城市、新一线城市及二线城市餐饮门店占比有下降趋势，而三线及以下城市占比有所上升，进入2024年以后，门店下沉趋势进一步加速。除去低线城市仍能提供较大增长空间外，低线空间更低的租金及人力成本也有望改善利润水平。
发力21-40元人均消费价格带。根据《2023北京餐饮业观察报告》及《2024北京餐饮业观察报告》数据显示，北京市内餐饮消费的主力价格带一直为21-40元，该价格带主要对应一人食等日常用餐场景，而该价格带继续下移的空间较为有限，由此分析2024上半年度行业下滑主要系商务宴请、家庭聚餐等高客单价场景消费频次降低所致，而工作族日常外出用餐场景仍大有可为。这一逻辑在日本餐饮发展历程中亦可得到验证，随着独居和无孩家庭比例增加，消费者更加追求便捷化、性价比消费，期间快餐发展迅速。而上半年国内亦有头部品牌着力性价比一人食场景，如海底捞推出较低客单价的嗨捞火锅；必胜客推出平均客单价30-40元的必胜客WOW店等。
