24H1产量边际改善，多重催化下成长空间有望开启。
原料药(API，Active Pharmaceutical Ingredients)，又称活性药物成份，由化学合成、植物提取或者生物技术所制得，但病人 无法直接服用的物质，一般再经过添加辅料、加工，制成可直接使用的药物。产业链结构看，原料药上游主要是以石油化 工为代表的基础化工材料以及天然动植物原料，通过生物发酵和化学合成的方式生产得到中间体，中间体再进一步加工合 成得到成品原料药。原料药下游主要为药品、保健品、饲料、食品及化妆品行业。根据原料药的生产难度、用量、专利是 否到期等，可将原料药分为大宗原料药、特色原料药和专利原料药。
2023年国内原料药受下游去库存影响，产量下降。由于传统大宗原料药技术门槛低，早期国内传统大宗原料药产量呈现出 高速增长趋势，导致国内大宗原料药产能过剩，叠加疫情导致的原料药厂家产能扩建，国内原料药产能及库存出现过剩。 2023 年中国药品原药产量342.7万吨，同比下降7.6%。我们认为，下降的原因主要是22年疫情相关订单导致的高基数以及下 游制剂厂商消化疫情期间的库存导致需求下降。
原料药产量单月同比增长明显，去库存或已步入尾声。月度数据看，24年上半年原料药产量整体趋势向好，其中M4-M6产 量同比增速分别为6.0%、10.8%、9.4%。累计值看，2024年1-6月我国化学药品原药产量累计约为179.2万吨，较上一年同比 增长约为2.3%。24H1国内原料药产量同比回正，或意味着原料药去库存已接近尾声，需求端有望提振。
2023年中国原料药出口数量持续增长，出口金额下跌，出口单价回落至疫情前水平。根据PMEC，2023年中国原料药出口 量为1249万吨，同比增长5.4%；金额上看，2023年中国原料药产品出口金额为409.1亿美元，同比下降20.7%。单价上看， 2023年原料药出口单价为3.28美元/公斤，较2022年的4.35美元/公斤大幅下降24.7%。从历年原料药出口单价走势看，疫情前 原料药单价基本维持在3.3美元/公斤水平，受疫情影响，2021、2022年原料药单价大幅走高，我们认为，当前原料药单价已 回落至疫情前水平，后续下行空间相对有限。
24H1原料药出口量持续增长，出口金额持平，看好2024全年原料药出口数据。2024年上半年，原料药出口金额213.4亿美元， 与去年同期基本持平，出口量看，24H1原料药出口数量同比增长23.4%，体现出下游需求的逐步回暖。从当前趋势看，我们 认为2024全年原料药出口金额有望与2023年持平，显示出原料药去库存阶段或已接近尾声，需求端复苏较为明显，看好24 年全年原料药出口量表现。
库存出清叠加供需关系改善等因素， 维生素等多种原料药价格已触底回升。 原料药价格在经历2023年产能过剩导 致的价格低谷后，随着下游库存逐步 出清以及供需关系改善，当前已逐步 出现底部反弹态势。 我们梳理了主要的几大类原料药价格 趋势。截至2024年9月，受供需关系改 善及巴斯夫路德维希港基地火灾影响， 维生素原料药种，VA、VB1、VD3、 VE、烟酸等主要品种均出现不同程度 的涨价，其中VA、VD3、VE等品种涨 价幅度显著；激素原料药中，皂素、 双烯价格出现显著上涨，年初至24M9 涨幅分别为14.5%及13.7%，地塞米松 磷酸钠价格维持高位；跌幅较为明显 的原料药品种主要为解热镇痛药及肝 素。
抗生素原料药及中间体：不同品种价格涨跌互现，硫氰酸红霉素、7-ACA/7-ADCA小幅上涨。抗生素原料药及中间体看，青 霉素工业盐和6-APA价格下跌相对明显，截至24M9，二者价格同比去年同期降幅分别为-11.8%和-7.9%，其中青霉素工业盐出 口对象主要是印度，为了应对印度PLI计划，今年初开始我国企业主动下调价格，青霉素工业盐出口单价下滑；硫氰酸红霉素 价格同比上涨5.7%，7-ACA（酶法）价格同比上涨8.9%。
维生素：受巴斯夫工厂火灾影响价格短期大幅上涨。维生素下游饲料行业需求变动对其价格影响较大，2023年维生素处于价 格底部，产能供应缩紧，需求端生猪养殖等行业止跌回稳，间接驱动饲料需求增加并推动维生素需求增加，导致维生素价格 触底反弹并持续走高。2024年8月7日，全球化工巨头巴斯夫集团通报，受此前发生于路德维希港基地火灾影响，从即日起至 另行通知前，部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品等供应遭遇不可抗力影响，受此事件驱动维生素价格大幅上涨。
心血管原料药：价格小幅下跌。心血管原料药主要分为沙坦和普利两大类，沙坦类看，截至24M9，缬沙坦、厄贝沙坦、替米 沙坦价格分别同比-11.6%、-2.3%、-4.5%；普利类看，赖诺普利价格同比-10.4%，马来酸依那普利价格维持平稳。
