公司是全球改性塑料领军企业，多维竞争优势明显。
金发科技是全球规模最大、产品种类最为齐全的 改性塑料生产企业，“整体解决方案”及“全球化服务”竞争优势明显。凭借强大的研发实 力、高效的供应体系、优质的产品服务和广泛的营销网络，公司已成为改性塑料行业领军 企业。同时， 公司抢抓新能源汽车、智能家电、动力电池、光伏、储能等新兴行业高速增 长机遇，多维举措抢占市场，公司的车用材料、家电材料、电子电工材料、新能源材料、消费电子材料等销量增速均高于所属下游行业增幅。公司还升级了全自动化数字工厂，保 障了核心客户对产品稳定性的高标准和高要求。 公司规模效应明显。截至 2023 年底，公司改性塑料板块产能达 322.5 万吨/年，其中环保高 性能再生塑料产能达 48.9 万吨/年，整体销量也从 2018 年的 134.60 万吨增至 2023 年的 211.25 万吨，规模优势明显。在改性塑料行业，规模效应较为明显，由于不同客户的产品 配方皆有所差别，不同型号在生产切换时需先停机、清洗、换料，会影响生产效率并导致 成本上升。公司扩大产能规模，有利于获得大客户稳定的大规模订单，最大化提升单线持 续生产同一产品的时间，减少频繁换机时的损耗，从而降低产品成本，提升产品质量稳定 性，进一步牢牢把握下游客户，形成良性循环。
公司改性塑料业务全球化布局。公司改性塑料业务在扎根国内，完善国内五大基地布局的 同时，积极加大全球化布局，目前已拥有印度、美国、欧洲、马来西亚四个海外基地，截 至 2023 年底，产能合计达 31 万吨/年；并且公司正积极推进越南、波兰、墨西哥的工厂建 设，越南工厂已于 2024 年 7 月投产。通过建立全球化营销网络、加强海外市场的本土化供 应能力，有利于公司规避潜在关税风险，拓展海外市场，提升海外份额，在与国内家电企 业出海形成协同的同时，为更多的全球化企业提供体系化的材料产品，2024H1 公司海外基 地实现产成品销量 12.09 万吨，同增 28.55%。同时，公司在欧洲、美国设立了材料研发中 心，与全球头部车企海外总部建立协同开发、长期战略合作的伙伴关系，提升自身技术水 平的同时，寻求高端改性塑料新的发展机会。
公司技术储备及研发创新能力领先同行。改性塑料下游应用广泛、更新迭代速度快，因此 对厂商配方设计、工艺研发、技术创新提出更高要求。金发科技秉承“自主创新、技术领 先、产品卓越”的研发理念，打造了“13551”研发体系，形成行业研究、技术研究、产品 研究三轮驱动的研发平台，以市场需求为导向，以“重点行业突破”为主线，聚焦行业需 求和应用，寻求关键共性技术突破。2023 年，公司研发费用达 19.73 亿元，同比+35.72%， 远远领先同行。车用材料方面，公司研发的新型无卤阻燃复合材料，提升了新能源汽车的 续航里程，降低了新能源汽车的能耗和排放，拓宽了车用材料的应用范围；新能源材料方 面，公司研发了动力电池专用材料及其整体解决方案，解决了动力电池 PACK 部分结构件 以塑代钢的难题，满足了行业能量密度的高要求；消费电子材料方面，公司研发的高耐 热、高流动、高尺寸稳定性 LCP 材料，在 AI 硬件热管理系统上得到应用，并成为该细分 行业的主力供应商。
公司改性塑料多维竞争优势明显，未来有望持续成长。近年来，公司改性塑料业务充分发 挥规模效益、整体解决方案、全球化服务、应用创新能力等核心竞争优势，盈利能力稳步 提升，利润率与同行拉开明显差距。未来，公司将强化行业存量和增量市场的开拓能力， 进一步强化大客户合作深度，提升公司全球行业影响力和市场占有率；同时，从市场拉动 转向技术驱动，围绕客户需求与技术发展，聚焦新技术、新产品、新领域，优化产品结 构，提升产品竞争力和可持续盈利能力；并且，充分发挥在全球市场积累的改性塑料行业 先进经验优势，加快海外产能建设，抢占海外市场制高点，努力实现公司改性塑料“333 战略”目标，即 300 万吨销量、30%工程塑料占比、在全球 500 强大客户中销量占比达到 30%。
公司布局绿色石化，打通全产业链
公司向上布局绿色石化，提升原料保障能力。改性塑料上游主要为各类通用塑料及工程塑 料，从产量结构看，改性聚丙烯占比 26.8%，改性聚乙烯占比 19.9%，改性 ABS 占比 10.1%。为了增强对原材料把控和影响能力、平抑化工周期的波动、提升盈利稳定性 ；同 时为了开发改性塑料专用原料、增强改性塑料竞争力，公司自 2019 年开始布局绿色石化业 务，向上投建 PDH、ABS 等产能。 宁波金发：2019 年 5 月，公司完成了对宁波海越 100%股权的收购，并改名为宁波金发； 2019 年 7 月，公司与宁波经开区管委会签订投资框架协议，投资建设 120 万吨/年聚丙烯热 塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目，项目分期建设，其中一阶段已于 2023 年 底投产。截至 2024 年中，宁波金发产能主要包括 120 万吨/年 PDH 产能、60 万吨/年异辛 烷产能、80 万吨/年 PP 产能、40 万吨/年改性 PP 产能（与其中 40 万吨/年 PP 共线）；同时 60 万吨/年 PDH 及 40 万吨/年 PP 仍处于规划状态。 辽宁金发：2021 年 12 月，公司通过受让部分认缴出资权及增资的形式，获得辽宁宝来新 材料控股权；2022 年 3 月，公司与金石基金、腾曦晨等通过盘锦金发新材料平台公司对辽 宁宝来新材料进行新一轮增资，辽宁宝来新材料在同年更名为辽宁金发。2022 年 11 月， 辽宁金发 60 万吨/年 ABS 及其配套项目投产，产能主要包括 60 万吨/年 PDH、60 万吨/年 ABS、26 万吨/年丙烯腈、10 万吨/年 MMA。
绿色石化营收增长，业绩近年处于亏损状态。宁波及辽宁新项目的落地，打通了公司“丙 烷-丙烯-聚丙烯树脂-改性聚丙烯”、“丙烷-丙烯-丙烯腈-ABS 树脂-改性 ABS”两条产业 链，进一步提升改性塑料板块高端原材料的保障能力，提升产品竞争力。绿色石化板块营 收整体也呈增长趋势，2023 年公司绿色石化板块实现营收 93.51 亿元，同比+147.34%；业 绩方面，绿色石化板块近两年盈利整体偏弱，2022 年以来处于亏损状态。
行业低景气及项目运营拖累业绩，石化盈利仍具较大提升空间
行业景气下滑拖累石化业务业绩。公司石化业务盈利偏弱，一方面受行业景气下滑影响。 近年国内丙烯及 ABS 产能快速扩张；同时，受地区冲突、通货膨胀等因素影响，原料及能 源价格高位维持，带动成本显著上升，行业盈利大幅回落。据卓创资讯，PDH 行业平均毛 利从 2021 年的 341 元/吨快速回落至 2022 年的-972 元/吨，2023 年略回升至-779 元/吨。目 前行业已处于磨底阶段，行业长期亏损一定程度会延缓后续新产能投放节奏，同时国内经 济刺激政策以及国内外降息有望驱动 PP、ABS 等需求向上，因此我们认为行业盈利下行空 间不大。
项目运营及产能爬坡致盈利偏弱，公司石化盈利具较大提升空间。公司石化业务盈利偏 弱，另一方面受自身运营及项目产能爬坡影响。公司辽宁金发及宁波金发新项目分别于 2022 年及 2023 年投产，因此 2022-2023 年是公司石化业务投产初期，新产能仍处爬坡阶 段，尚未完全稳定运行，生产效率的不及预期一定程度上影响整体盈利；同时，2023 年公 司对辽宁金发部分装置设备进行优化和改进，导致生产产能受限，一定程度增加运营成 本。以毛利率作参考，公司目前石化业务盈利能力与同行仍有一定差距，2023 年东华能源/ 金能科技/金发科技 PDH 相关业务毛利率分别为 3.60%/-0.97%/-12.44%，因此后续通过产能 开工提升及经营优化等举措，公司石化业务盈利具有较大改善空间。
公司多维度采取措施，2024H1 石化业务逐步减亏
公司多维度采取措施，新任董事长着力推动石化减亏扭亏。针对石化业务亏损，公司从管 理、生产等多维度采取措施。管理方面，公司积极优化辽宁金发组织架构，实施精细化考 核管理，以提升内部运营效率，降低运营成本；同时，管理层维度，公司新当选的陈平绪 董事长还兼任辽宁金发的董事长，同时也是石化板块负责人，将会投入更多的精力推动石 化业务尽早实现减亏扭亏。 产品差异化高端化与装置技改并行，努力提高产品盈利能力。生产方面，公司加强石化与 下游改性塑料的一体化协同，优化聚丙烯和 ABS 产品结构，其中根据市场需求，积极研发 聚合端微调整、微改性的差异化聚丙烯产品；在 ABS 产品上，根据下游细分市场需求，积 极提高专用材料产销比例，提高产品盈利能力。此外，公司通过落实装置技改技措、能源 平衡建设、节能降耗等措施降本增效，努力实现绿色石化板块减亏的目标。 2024H1 相关减亏举措效果逐步体现。其中宁波金发 2024H1 亏损降至 1.97 亿元，环比 2023H2 减亏 0.85 亿元，宁波金发 PP 新产能于 2023 年底开始投入运行，生产负荷显著提 升，单位产品成本明显降低，上下游一体化协同优势逐步凸显。辽宁金发 2024H1 亏损降 至 6.27 亿元，环比 2023H2 减亏 3.47 亿元，2024 年上半年公司完成了辽宁金发首期技改技 措项目，各装置能耗、单耗同比下降，副产物得到有效利用，单位加工费用大幅降低。随 着公司石化业务不断优化提升，盈利能力有望逐步向行业先进水平迈进，同时也给公司业 绩带来较大向上弹性。
公司持有辽宁金发股权下降，归母利润端短期直接减亏
腾曦晨受让金石基金持有的盘锦金发高分子部分股权。2024 年 6 月公司发布公告，金石基 金拟将其持有的盘锦金发高分子平台公司的 29.75%股权转让给广州腾曦晨，同时金发科技 拟放弃平台公司股权优先购买权。2022 年，金石基金、腾曦晨、管理层平台、金发科技等 对盘锦金发高分子平台公司增资时，根据当时合约，金发科技对腾曦晨、金石基金、管理 层平台所持盘锦金发平台公司的全部股权有回购义务，回购利率 10%，因此公司将腾曦 晨、金石基金、管理层平台出资的 20.25 亿元及相应利息确认为一项负债，同时盘锦金发 高分子平台持有的辽宁金发股权全部计入上市公司名下，上市公司实际持有辽宁金发股权 比例达 76.13%。 公司实际持有辽宁金发股权下降，归母利润端短期直接减亏。因此，通过此次股权转让， 腾曦晨在盘锦金发高分子平台的持股比例将增至 62.81%，上市公司对平台其他股东不再有 股权回购义务，这将从三个维度利好上市公司。首先，上市公司对盘锦金发高分子实际股 权比例将从 100%降至 33.06%，进而上市公司在辽宁金发的持股比例将从 76.13%降至 45.20%，辽宁金发的亏损在上市公司归母净利端体现更少；其次，平台其他股东前期出资 的 20.25 亿元将不再被确认为负债，有利于公司资产负债率的下行；同时，前期上市公司 每年需要按照 10%计提财务费用，未来也将有 2 亿元左右财务费用的节约。
特种工程塑料市场高速增长，公司多品种布局带来新成长
公司持续做大新材料业务。公司依托自身领先的合成技术工艺与丰富的改性技术经验，近 年持续做大新材料业务，目前新材料板块主要包括特种工程塑料、完全生物降解材料、高 性能碳纤维及复合材料三个方向。其中，公司是国内特种工程塑料品种最多、产业化规模 最大的企业，拥有从树脂合成到改性应用较完整的产业链，目前主要产品包括高温尼龙、 LCP、PPSU 及 PEEK 等。 特种工程塑料性能优异。特种工程塑料是塑料领域重要分支，是一类综合性能较高、长期 使用温度在 150℃以上的工程塑料材料，包括聚苯硫醚（PPS）、高温尼龙（PPA）、聚砜 （PSF）、液晶聚合物（LCP）、聚芳醚酮（PAEK）和聚酰亚胺（PI）等。这些材料具有刚 性骨架，高熔点且分子链排列有序，在高温环境下表现出优异的稳定性，同时能够满足耐 腐蚀和耐磨等特殊性能需求，广泛用于制造电子元件、绝缘材料、医疗器械、化工设备和 汽车发动机零部件等。
全球降解塑料龙头，新产品开发及产业链延伸并行
公司是全球完全生物降解塑料领域的积极推动者。公司掌握共聚酯合成、反应挤出、合金 化改性以及终端应用的核心技术，稳居全球完全生物降解塑料生产领域的领先地位。截至 2023 年底，公司 PBAT 产能达 18 万吨/年、PLA 产能达 3 万吨/年， PBAT 产能规模亚洲第 一、膜袋类市场份额也位居亚洲第一，完全生物降解塑料销量也从 2018 年的 2.58 万吨快 速升至 2023 年的 14.42 万吨，年均复合增速达 41.04%。
行业短期供过于求，公司新产品开发及产业链延伸并行。近年随着产能集中投放以及下游 需求疲软，行业整体呈现“供过于求”的态势，在高成本的影响下，PBAT 生产企业或面 临亏损。在此背景下，公司一方面凭借行业领先优势，坚持“以销定产，抢占市场”策 略，实现满产满销目标，同时深化板块协同，开发新产品满足市场多方位需求，开拓新领 域提高差异化竞争力，实现高质量增长；另一方面，公司构筑前瞻性研究，推进产业链延 伸，布局了生物基单体及生物基材料技术研究与产业化建设，稳步推进年产 1 万吨生物基 BDO 项目建设。展望未来，随着经济环境的持续改善和政策的逐步实施，降解材料产业的 发展速度有望加快，同时公司自身也在不断开拓市场、降本增效，看好公司降解材料业务 未来稳步发展。
碳纤维及复材性能优异，公司业务稳步发展
碳纤维及复合材料性能优异。碳纤维是一种含碳量超过 90%，具有高强度、高模量特点的 创新性纤维材料。碳纤维复合材料主要是以碳纤维为增强体，以树脂、金属或陶瓷等作为 基体，经过复合制成的结构或功能材料。目前碳纤维复合材料以树脂基复合材料（CFRP） 为主，占全部碳纤维复合材料市场份额的 90%以上。碳纤维复合材料具有轻质高强、耐腐 蚀、耐疲劳、抗蠕变、热膨胀系数小等优异特性，并且具有可整体一体化成型、可设计性 强的特点，被广泛应用于航空航天、轮船汽车、风电叶片、机械、文体用品等各个领域。
碳纤维复合材料需求呈增长趋势。近年，全球碳纤维复合材料需求整体呈增长趋势，其中 全球树脂基碳纤维复合材料需求量从 2017 年的 12.95 万吨增至 2023 年的 17.70 万吨，年均 复合增速达 5.3%。下游应用方面，航空航天军工、风电叶片和体育休闲是全球树脂基碳纤 维复合材料前三大下游应用，占总消费量比例分别达 19.1%、17.4%和 16.3%。未来，随着 航空航天、风电、体育休闲等传统领域的持续发展，以及新应用领域的不断开拓，碳纤维 及复合材料需求有望持续提升，据赛奥碳纤维预测，2030 年全球树脂基碳纤维复合材料需 求量有望达 33.5 万吨，CAGR 达 9.5%。
公司碳纤维及复材稳步发展。公司碳纤维及复合材料业务近年稳步发展，截至 2023 年底， 产能达 3.6 万吨/年，销量也从 2018 年的 0.28 万吨增至 2023 年的 1.34 万吨，年均复合增速 达 36.35%。目前，公司研发的连续碳纤维增强工程塑料复合材料、连续增强 PP 复合材料 等产品，解决了产品轻量化、高强度等技术难题，在工业级无人机、光伏、冷链物流车等 多个行业实现了高速增长。未来，公司将积极拓展复合材料在新能源汽车动力电池周边及 双极板、无人机等行业的应用研究，持续打造蜂窝板、钢塑复合板、内衬板等拳头产品， 加大制程自动化投入，提高生产效率和产品品质，不断提升产品盈利能力。
