深耕制造装备二十余载，布局 零部件迎来二次成长。
公司深耕汽车配件行业二十余年，是不断成长的优质国产冲压模具龙头，为顺 应汽车轻量化发展趋势，积极布局零部件市场。根据公司招股说明书及官网，公司 的前身安徽福臻成立于2002年，由奇瑞科技、台湾福臻和陈志华共同出资设立，主 要从事车身覆盖件冲压模具及检具业务；2003年，公司成立子公司瑞祥工业，业务 范围新增焊装夹具、焊装自动化产线等业务；2007年12月，公司名称整体变更为瑞 鹄汽车模具有限公司；2009年，公司成立子公司安徽成飞集成瑞鹄模具有限公司； 2012年，公司覆盖件模具等产品首次销往海外；2016年1月，公司名称整体变更为 瑞鹄汽车模具股份有限公司；2017年，公司成立子公司瑞鹄浩博，业务范围增加车 身结构件及其模具业务。多年来，公司持续拓展业务范围，冲压模具市场份额领先， 并于2020年9月3日在深交所正式成功上市。顺应轻量化趋势，为谋求公司更大发展， 公司于2022年1月成立子公司瑞鹄轻量化，拓展铝压铸件、一体化压铸件等业务； 同年6月，公司募资建设车身覆盖件模具工厂项目，成功发行可转债；2023年，公 司轻量化零部件业务发展顺利，陆续进入量产阶段。
经过多年积累，公司已经与多数中国自主整车品牌和境外及合资整车品牌都建 立了良好的合作关系。根据公司年报，公司的中国自主品牌客户主要包括蔚来、理 想、小鹏、小米汽车、上汽集团、一汽集团、东风集团、广汽集团、江铃集团、比 亚迪、长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、东南汽车、江淮汽车等。境外及合资整车 品牌客户主要包括北美某全球知名新能源品牌、奔驰、宝马、奥迪、沃尔沃、捷豹 路虎、林肯等豪华品牌；大众、丰田、福特、本田、马自达、Stellantis、雷诺、通用、现代、达契亚等全球主流品牌，以及印度FORCE、越南VINFAST、土耳其Tofas、 印度TATA等境外属地品牌。 客户结构不断优化，前五大客户占总营收比例有所下降。根据公司招股说明书、 可转债募集说明书及年报，公司前期客户集中度较高，2014-2017年维持70%上下， 2018年后客户结构相对优化，集中度降低，维持在50%上下。公司前五大客户有一 定变化，但类似奇瑞、福特、北汽集团等核心客户一直合作较为稳定，其中奇瑞汽 车在2016-2020年一直维持营收首位。公司前五大客户销售总额总体保持稳定，由 于公司竞争力增强，新客户订单增加，总体收入规模快速扩张，前五大客户收入占 比相对下降。
公司营收稳步增长，成本管控能力较强，保持高盈利能力。根据公司财报，2023 年公司营收达18.8亿元，同比增长60.7%，2024年前三季度，公司实现营业总收入 17.26亿元，同比增长33.0%；公司2017年以来的来毛利率/净利率保持稳定，2023年分别为21.7%/11.7%，2024年前三季度，公司毛利率/净利率分别为24.3%/16.5%， 利润率表现亮眼；公司期间费用管控能力良好，费用率呈现下降趋势，2023年为 12.3%，2024H1为10.9%；公司归母利润呈现稳定增长趋势，2023年为2.0亿元， 同比增长44.4%，2024前三季度为2.52亿元，同比增长63.7%。
制造装备业务是公司基石，零部件业务有望带来二次成长。分业务来看，根据 公司财报，冲压模具及检具产品是公司营收基石，毛利率也一直维持在较高的28% 左右水平。受益于自动化浪潮，公司的另一大业务焊装自动化生产线的营收占比也 在不断上升，从2017年占总营收的27%到2022年占总营收超过37%，虽然该业务的 毛利率自2020年起受芯片等核心零部件涨价等因素影响有所下降，但目前盈利水平 已逐步恢复，且受益于产能扩张后收入规模提升，利润率或将进一步向上。零部件 业务当前仍处于产能建设及爬坡期，盈利能力较弱，后续随收入的快速提升利润率 或将迎来显著改善。
公司员工持股比例较高，深度绑定管理与技术人才。根据公司半年报，柴震先 生为瑞鹄模具实际控制人，通过控制宏博投资、宏创投资、宏博科技实现对瑞鹄模 具的控制，截至2024Q2末，柴震先生间接持有公司约13.1%股权。其中：（1）宏 博科技为公司控股股东，其股东主要包括宏博投资、宏创投资以及31名公司的管理 与技术人才；（2）宏博投资为宏博科技控股股东，其股东主要包括柴震、吴春生等 公司高管；（3）宏创投资为公司员工持股平台，其股东包括宏博投资及40名管理与 技术人才。公司通过员工持股计划，与骨干人才深度绑定。
公司高管大多具备奇瑞汽车工作背景，技术底蕴深厚。根据公司年报，公司与 奇瑞集团关系深厚，其中，奇瑞科技是公司的发起人之一，其主要从事汽车及零部 件产业的创业投资、风险投资业务，截至2024年二季度末其持有公司12.90%股权。 根据公司年报，公司董事长、总经理柴震先生系技术出身，曾在奇瑞担任汽车工程 师等职位，从事汽车行业超过30年；公司其他多名高管也有奇瑞汽车等主机厂的工 作背景。管理层人员丰富的整车行业经验和技术背景，更加利于开拓客户资源。
公司布局轻量化领域以来与奇瑞展开合作。根据公司可转债募集说明书，2022 年公司与奇瑞科技、永达科技合资创办新能源汽车轻量化零部件项目，设立芜湖瑞 鹄汽车轻量化技术有限公司，与奇瑞在汽车轻量化零部件的技术、工艺、装备和产 业化发展方面进行协同开发，凭借与大客户奇瑞汽车绑定，公司轻量化零部件业务 快速突破。 根据奇瑞集团公众号，奇瑞集团自2020年以来销量快速增长，2023年销量达到 187.8万辆，同比增长52.8%，2024年Q1-3销量达175.8万辆，同比增长39.9%，国 内外销售表现亮眼。后续奇瑞将进一步构建出更完善更丰富的产品矩阵体系，推出 多款升级迭代车型，覆盖各细分市场。奇瑞汽车与公司同处于安徽芜湖，地缘相近， 合作基础良好，考虑汽车零部件供货半径等因素，奇瑞销量提升和新能源产品拓展 或将为公司轻量化零部件业务带来较大增量空间。
公司产品矩阵拓宽，零部件业务有望驱动公司二次成长。根据公司年报，公司 主营业务分为汽车制造装备业务和零部件业务：公司汽车制造装备业务主要产品有 冲压模具（覆盖件模具、高强板模具）及检具、焊装自动化生产线及智能专机和AGV 移动机器人等。公司是国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装 备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。公司汽车零部件业务主要产品有汽 车冲焊零部件（高强度板及铝合金板材冲焊件）、铝合金精密铸造零部件（铝合金 一体化压铸车身结构件、铝合金精密成形铸造动总件）等。随着汽车节能减碳门槛 的提高，以及新能源汽车期望续航里程的提升，轻量化已成为汽车未来发展重要趋 势之一，而铝合金板材冲压以及铝合金一体压铸已成为汽车轻量化的重要路径。公 司零部件业务产能逐步提升，相关下游客户配套车型也陆续量产，有望驱动公司二 次成长。
零部件业务发展空间广阔，公司工厂产能建设持续推进。根据公司资金投向公 告，2022年1月，公司与奇瑞科技、永达科技共同投资新能源汽车轻量化零部件项 目，建设内容主要为节能与新能源汽车精密铝合金压铸件的开发、设计和制造，为 公司在原有汽车制造装备业务基础上向下游零部件产业的延伸业务；2022年6月， 公司子公司瑞鹄浩博启动建设新能源汽车精密成形装备及轻量化制件项目，零部件 产品线得到进一步延伸；2023年3月，公司开始的新能源汽车轻量化零部件（有色 铸造）项目二期，启动了在铝合金一体化压铸车身结构件的布局；为积极把握新能 源汽车持续快速发展带来的轻量化车身零部件业务发展机会，公司结合自身能力和 优势，在2024年6月新建新能源汽车轻量化车身部件项目。随着轻量化零部件产能 释放，未来零部件业务的营收占比会持续提高，发展空间广阔。
