我认为有如下四条重要路径，以发挥资本市场在推动经济高质量发展中的关键作用:并购重组、中长期资金入市、市值管理以及公募基金费率改革。
自2023年全面注册制以来，并购重组相关政策频频发布，激发并购重组市场活力。其中2023年2月17日，证监会全面修订《上市公司重大资产重组管理办法》(以下称“《重组管理办法》”)，明确重组审核和注册流程，并对重组认定标准、重组条件、重组底价进行修改完善。7月24日，中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，定调“要活跃资本市场，提振投资者信心”，并提出并购重组是优化资源配置、激发市场活力的重要途径，推出了建立科技型企业并购重组“绿色通道”，提高重组估值包容性，优化“小额快速”审核机制，推出上市公司定向发行可转债购买资产的相关规则，推动央企加大并购重组整合力度等一系列措施。8月证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，明确提出了阶段性收紧IPO节奏。这使得一些企业寻求通过并购重组间接实现上市。11月14日，明确定向可转债用于购买资产的发行条款、限售期及信息披露要求，确保并购重组过程透明、合规，保护各方权益。
2024年以来，并购重组政策的出台加速，进一步活跃并购重组市场。其中，2月5日，证监会召开并购重组座谈会，就进一步优化并购重组监管机制、大力支持上市公司通过并购重组提升投资价值征求部分上市公司和证券公司意见建议。4月12日，新“国九条”明确提出加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。通过加强监管、优化政策，推动并购重组市场，提升上市公司发展质量。6月19日，证监会《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》(“科创板八条”)进一步明确，要更大力度支持并购重组。支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合，提升产业协同效应，增强持续经营能力，并优化支付工具和并购重组估值包容性。9月13日,上交所发布《上市公司并购重组规则、政策与案例一本通》(“《并购重组一本通》”)，通过梳理政策亮点、剖析典型案例，帮助上市公司准确理解规则，把握最新监管导向。9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》(“并购六条”)，本次意见聚焦并购重组市场，涵盖助力新质生产力发展、加大产业整合支持力度、提升监管包容度、提高支付灵活性和审核效率、提升中介机构服务水平、依法加强监管等六个部分。
本轮并购重组政策侧重重组审核程序的简化以及支付方式的拓展。一是完善重组认定标准优化“小额快速”审核机制，加快交易进程，降低审核难度，并对跨行业并购进行松绑。二是提升估值包容性，对科技型企业特别是轻资产、未盈利的“硬科技”企业在并购重组中给予更多的估值宽容,支持其通过收购优质资产增强持续经营能力。三是鼓励上市公司综合运用股份、现金、定向可转债等多种支付工具，建立重组股份对价分期支付机制，增强资金使用效率。四是对财务造假、借壳上市等违规行为保持高压态势，严格打击各类违法违规行为，保护中小投资者权益。
我们认为未来并购重组方向的重点，一是针对新质生产力的纵向并购。证监会表示，将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组,包括开展基于转型升级等目标的跨行业并购、有助于补链强链和提升关键技术水平的未盈利资产收购，以及支持“两创”板块公司并购产业链上下游资产等，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集。二是针对传统行业、头部企业的横向并购，整合产业链资源，提升产业集中度，配套放宽对于同业竞争、关联交易等事项的监管包容度，从而提升市场资源配置效率。
自2023年8月以来，政策层面推动中长期资金入市的政策步伐显著加快。2023年8月，证监会强调营造有利的政策环境，推动中长期资金入市，并加大权益投资比例。9月，国家金融监督管理总局发布文件，引导保险公司支持实体经济和科技创新。10月，财政部进一步要求国有商业保险公司加强长周期考核，确保其长期稳健投资。11月，证监会提出加大投资端改革吸引更多中长期资金活跃资本市场。12月，财政部调整全国社保基金的投资范围，提升股票类和股权类资产的投资比例至40%和30%。进入2024年，政策支持力度持续加码，证监会在1月发布《资本市场投资端改革行动方案》，国务院同月强调完善投融资平衡机制，加大中长期资金入市力度。随后，4月国务院发布意见，明确推动中长期资金入市，并在9月证监会出台《指导意见》，进一步完善配套政策，发展长期投资市场生态。这一系列政策措施为中长期资金入市提供了有力支持，助推资本市场健康发展。
我们认为，未来中长期资金的落地方向和布局将重点聚焦于支持科技创新、绿色发展和战略性新兴产业等领域，推动资本更有效地服务国家重大战略。在政策引导下，保险资金、社保基金等中长期资金将加大对高科技、环保、数字经济等前沿领域的投资力度，以增强企业的创新能力和可持续发展潜力。同时,长期资金将更广泛地参与资本市场,通过股权投资、并购重组等方式,优化资源配置，推动产业升级，并发挥市场稳定器的作用，促进经济结构调整和高质量发展。
自2014年《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》提出鼓励上市公司建立市值管理制度以来，市值管理政策不断演进。2017年全国人大会议强调央企要加强市值管理，2019年国资委要求提高股东回报。2022年，市值管理手段逐步丰富，提出了回购、增持等措施以引导市值合理回归。2024年，市值管理进一步被纳入央企考核体系，并推动“一企一策”考核机制,同时出台市值管理指引，明确相关责任和禁止性条款，推动上市公司提升投资价值和市场表现。
9月24日国新办发布会上，吴清主席表示将就市值管理指引公开征求意见，同时已会同相关部委研究制定了上市公司市值管理指引，要求上市公司依法做好市值管理，并给出五大引导路径:首先，要求董事会高度重视投资者保护和回报，将促使上市公司提升经营管理水平和核心竞争力，从而夯实市值管理基础。这一举措不仅有助于增强公司盈利能力，也将提升投资者的信任度和市场对公司的认可。其次，鼓励上市公司积极运用并购重组、股权激励及大股东增持等市值管理工具，将直接推动投资价值的提升。这些举措能够有效整合资源，优化资本结构，促进公司长期发展。第三，建立常态化的回购机制，将为有条件的公司提供灵活的资本运作方式，进一步增强市场信心。通过提前资金规划和储备，上市公司能够在市场波动时迅速采取行动，维护股东利益。第四，针对长期破净公司的价值提升计划，将形成市场约束机制。通过评估实施效果并公开披露，这些公司将受到市场的持续监督，有助于其改进经营策略和提升市场表现。最后，要求主要指数成份股公司切实履行市值管理责任，制定相关制度并定期披露执行情况，将加强市场透明度与问责机制。这一系列措施将促进资本市场的健康发展，确保上市公司在市值管理过程中遵循合规原则，避免市场操纵和内幕交易等违法行为，从而维护市场的公平和稳定。
我们认为未来市值管理的落地方向将兼顾提升上市公司的长期价值和股东回报,如加强现金分红和股份回购的力度,以增强投资者信心。同时,政策将引导企业更加注重市值管理的合规性,禁止操纵市场等违法行为。此外，上市公司将被鼓励采用多元化的市值管理手段，如股权激励、并购重组等，以优化资源配置和推动产业升级。此外，央企及国有企业将在考核中更加重视市值管理，推动“一企一策”的差异化管理，促进其市场表现的提升与高质量发展。
2023年7月，证监会发布实施《公募基金行业费率改革工作方案》(以下简称《方案》)，正式启动公募基金行业费率改革工作。按照《方案》，公募基金行业费率改革工作将按照“管理人-证券公司-销售机构”路径，分三个阶段稳步降低公募行业综合费率。
第一阶段，有序降低主动权益类产品的管理费率、托管费率，此项工作已于2023年10月底前完成。第二阶段，降低交易佣金费率，加强交易行为监管，强化费率相关信息披露的改革举措已于2024年7月前全部落地。第三阶段，证监会将重点规范销售环节收费，预计将在2024年底前推出。
我们认为，公募基金费率改革通过降低管理费和销售费用，增强了投资者的回报预期，提升了资本市场的吸引力。改革使得基金管理公司在竞争中更加注重投资业绩和服务质量，从而促使市场资源的有效配置。此外，透明的费率结构有助于提升投资者信任，增加投资者对资本市场的参与度，进而推动市场流动性与活跃度，进一步实现资本市场的功能价值。
