收入普遍环增，经营质量提升。
1.1. 锂电池 2024Q2 收入环比+14%，归母净利润环比+21%
锂电池环节选取的上市公司为宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科 技、欣旺达、鹏辉能源。2023 年锂电池环节收入 5,525 亿元，同比+20%。 相比过去两年的高增，2023 年增速为中性，背后的原因是下游需求的变化。 锂电池下游包括电动车、储能和消费等，其中电动车的边际变化影响更大一 些。据 IEA，Wind 数据，2023 年全球电动车销量 1,380 万辆，同比+35%， 相比前两年高增回归中速。
2024Q2 锂电池环节收入 1,278 亿元，环比+14%。一方面，从量来看，电动车和储能的销量 Q2 环比 Q1 有一定幅度增长，另一方面，锂电池价格 Q2 环比 Q1 有一定下滑，两者对冲下，二季度锂电池环节收入体现为温和 增长。
2023 年锂电池环节归母净利润 484 亿元，同比+37%，高于收入增速。 2024Q2 锂电池环节归母净利润 142 亿元，环比 21%，与收入增速基本匹 配。
1.2. 锂电池 2024Q2 的 ROE 为 16%，环比 2024Q1 提升 1pct
先对 ROE 和杜邦分析进行计算说明。ROE：分子为当期归母净利润， 分母所有者权益期初和期末均值。净利率：分子是当期归母净利润，分母为 当期收入。周转率：分子为当期收入，分母为期初期末总资产均值。权益乘 数：分子为期初期末总资产均值，分母为期初期末所有者权益均值。以上当 期指的是过去四个季度。 2023 年锂电池环节 ROE 为 16%，相比 2022 年 16%基本持平，杜邦分 拆来看，净利率从 2022 年 8%提升至 2023 年 9%，周转率从 2022 年 0.7 下 滑至 2023 年 0.6 ，权益乘数 2023 年与 2022 年基本持平，均为 3.1 。因此， 2023 年锂电池环节 ROE 的持平，主要是净利率的提升和周转率的下降进行 了对冲。
2023 年锂电池环节毛利率为 21%，相比 2022 年 19%提升 2pct，2023 年毛利率-净利率为 12%，相比 2022 年 11%提升 1pct。虽然费用端的投入 比例也有所增加，但是可以看出，净利率的提升主要靠毛利率提升带动。
毛利率的变化主要来自上游锂价和电芯定价的变化。据 SMM 数据， 2023 年电池级碳酸锂均价 24.4 万元/吨，相比 2022 年均价 48.6 万元/吨变 动-50%，2023 年方形 LFP 电芯均价 0.64 元/Wh，相比 2022 年均价 0.96 变 动-33%。因此，2023 年上游锂价的大幅下降，传导至电芯价格的趋势变动， 从结果上看，对锂电池环节的盈利能力，特别是毛利率是有正向促进作用的。
周转率方面，不论是流动资产周转率，还是非流动资产周转率，2023 年 相比 2022 年都有下滑，表明锂电池环节经营效率的下滑主要来自行业需求 端增速的放缓。值得注意的是，存货周转率 2023 年为 4.8 ，相比 2022 年 4.3 有所提升，反映锂电池环节在 2023 年上游锂价下行过程中，加快存货 的周转，提升经营效率，降低存货减值相关的损失与风险。
2024Q2 年锂电池环节 ROE 为 16%，环比 2024Q1 的 15%有修复迹象， 杜邦分拆来看，净利率、周转率、权益乘数都有贡献。结合年度的变化趋势 以及2023Q1至2024Q2季度的边际情况，重点关注周转率，周转率从2024Q1 的 0.55 稳中微降至 2024Q2 的 0.54。
周转率继续拆分来看，相比于 2023 年相对 2022 年流动资产周转率和 非流动资产周转率双双下滑，2024Q2 的流动资产周转率先一步企稳，与 2024Q1 的 0.94 已经持平，但非流动资产周转率仍在下滑，从 2024Q1 的 1.31 下滑至 2024Q2 的 1.25。 由此可见，流动资产周转率已有企稳趋势，特别是存货周转率进一步提 升，23Q3/23Q4/24Q1/24Q2 分别是 4.6 /4.8 /5.1 /5.4 ，而非流动资产周转率 仍在下滑，表明在行业上下游压力下，锂电池环节通过内生性的库存管理， 提升存货周转率，进而提升流动资产周转率，使得周转率有企稳迹象。但是 由于固定资产和在建工程的惯性建设，使得非流动资产周转率仍在下探，进 而总资产周转率在 2024Q2 并未在数据上站稳并趋势反转。
周转率的观察应进一步重点关注非流动资产周转率的情况，对非流动 资产周转率进一步拆分，观察固定资产和在建工程绝对数值，可以看到，锂 电池环节固定资产和在建工程均有边际增量放缓迹象，2024Q2 固定资产 1,861 亿元，环比 2024Q1 的 1,863 亿元稳中微降，2024Q2 在建工程 723 亿元，环比 2024Q1 增速 3%，不论是相比 2024Q1 环比增速 5%，还是相比 2023Q2 环比增速 11%，增速数值均得到收敛。
2.1. 三元正极 2024Q2 收入环比-2%，归母净利润环比+325%
三元正极环节选取的上市公司为容百科技、当升科技、长远锂科、振华 新材、厦钨新能。2023 年三元正极环节收入 727 亿元，同比-35%。类似锂 电池，相比过去两年的高增，2023 年三元正极收入增速回落，但与锂电池 不同的是，2023 年增速为负，背后的原因一方面是三元正极材料产量同比 下降，另一方面是三元正极报价下降。
2024Q2 三元正极环节收入 100 亿元，环比 2024Q1 收入 102 亿元基本 持平。与此对应，无论从三元产量（24Q1 为 16.5 万吨，24Q2 为 16.6 万吨） 还是报价（24Q1 为 39.1 万元/吨，24Q2 为 39.3 万元/吨）来看，24Q2 相比 24Q1 基本持平。
2023 年三元正极环节归母净利润 30 亿元，同比-60%，弱于收入增速35%。2024Q2 三元正极环节归母净利润 2 亿元，环比 325%，高于收入增速 -2%。
2.2. 三元正极 2024Q2 的 ROE 为 4%，环比 2024Q1 下降 1pct
2023 年三元正极环节 ROE 为 7%，相比 2022 年 22%大幅下降，杜邦 分拆来看，净利率从 2022 年 7%下滑至 2023 年 4%，周转率从 2022 年 1.5 下滑至 2023 年 0.9 ，权益乘数从 2022 年 2.1 略微下滑至 2.0 。因此，2023 年三元正极环节 ROE 的下滑，主要是净利率和周转率下滑贡献。
2024Q2 年三元正极环节 ROE 为 4%，环比 2024Q1 的 5%下滑，杜邦分 拆来看，净利率、周转率、权益乘数都有贡献，截至 2024Q2，三元正极板 块 ROE 未有明确底部数据反映。
3.1. 铁锂正极 2024Q2 收入环比+39%，归母净利润环比-121%
铁锂正极环节选取的上市公司为湖南裕能、德方纳米、龙蟠科技、万润 新能。2023 年铁锂正极环节收入 792 亿元，同比-14%。类似锂电池，相比 过去两年的高增，2023 年铁锂正极收入增速回落，但与锂电池不同的是， 铁锂正极收入 2023 年增速为负，背后的原因主要是是铁锂正极报价下降。
2024Q2 铁锂正极环节收入 126 亿元，环比+39%。与此对应，从产量 来看，24Q2 相比 24Q1 增长 72%，从价格上看，24Q2 相比 24Q1 变动-2%， 因此，收入的环比增长主要来自磷酸铁锂产销量的增长。
2023 年铁锂正极环节归母净利润-28 亿元，同比-139%，弱于收入增速 -14%。2024Q2 铁锂正极环节归母净利润-5 亿元，环比-121%，弱于收入增 速 39%。
3.2. 铁锂正极 2024Q2 的 ROE 为-7%，环比 2024Q1 持平
2023 年铁锂正极环节 ROE 为-9%，相比 2022 年 34%大幅下降，杜邦 分拆来看，净利率从 2022 年 8%下滑至 2023 年-4%，周转率从 2022 年 1.5 下滑至 2023 年 0.9，权益乘数从 2022 年 2.9 略微下滑至 2.8。因此，2023 年 铁锂正极环节 ROE 的下滑，主要是净利率和周转率下滑贡献。
2024Q2 年铁锂正极环节 ROE 为-7%，环比 2024Q1 的-7%基本持平， 杜邦分拆来看，净利率、周转率、权益乘数都变化微弱。
4.1. 负极 2024Q2 收入环比+17%，归母净利润环比+36%
负极环节选取的上市公司为贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、中科电气、尚 太科技、翔丰华。2023 年负极环节收入 705 亿元，同比-6%。类似锂电池， 相比过去两年的高增，2023 年负极收入增速回落，与铁锂正极环节类似， 2023 年增速为负，背后的原因主要是负极报价下降。
2024Q2 负极环节收入 147 亿元，环比+17%。与此对应，从产量来看， 24Q2 相比 24Q1 增长 43%，从价格上看，24Q2 相比 24Q1 变动-3%，因此， 收入的环比增长主要来自负极产销量的增长。
2023年负极环节归母净利润 52 亿元，同比-48%，弱于收入增速。2024Q2 负极环节归母净利润 11 亿元，环比+36%，高于收入增速。
4.2. 负极 2024Q2 的 ROE 为 5%，环比 2024Q1 提升下降 1pct
2023 年负极环节 ROE 为 8%，相比 2022 年 19%大幅下降，杜邦分拆 来看，净利率从 2022 年 13%下滑至 2023 年 7%，周转率从 2022 年 0.7 下 滑至 2023 年 0.5，权益乘数从 2022 年 2.2 略微下滑至 2.1。因此，与正极环 节类似，2023 年负极环节 ROE 的下滑，主要是净利率和周转率下滑贡献。
2024Q2 年负极环节 ROE 为 5%，环比 2024Q1 的 6%继续下滑，杜邦分 拆来看，依旧是净利率和周转率影响较大。
5.1. 隔膜 2024Q2 收入环比+12%，归母净利润环比+1%
隔膜环节选取的上市公司为恩捷股份、星源材质。2023 年隔膜环节收入 151 亿元，同比-3%。类似锂电池，相比过去两年的高增，2023 年隔膜 收入增速回落，与负极类似，2023 年增速为负，背后的原因主要是隔膜报 价下降。
2024Q2 隔膜环节收入 34 亿元，环比+12%。与此对应，从产量来看， 24Q2 相比 24Q1 增长 39%，从价格上看，24Q2 相比 24Q1 变动-18%，因此， 收入的环比增长主要来自隔膜产销量的增长。
2023年隔膜环节归母净利润 31 亿元，同比-34%，弱于收入增速。2024Q2 隔膜环节归母净利润 3 亿元，环比+1%，仍弱于收入增速。
5.2. 隔膜 2024Q2 的 ROE 为 5%，环比 2024Q1 下降 3pct
2023 年隔膜环节 ROE 为 9%，相比 2022 年 20%大幅下降，杜邦分拆 来看，净利率从 2022 年 31%下滑至 2023 年 21%，周转率从 2022 年 0.4 下 滑至 2023 年 0.3，权益乘数从 2022 年 1.9 下滑至 1.8。当然，三因子均下滑 使得 ROE 下滑，但相较而言，净利率和周转率是 ROE 下滑的主因。
2024Q2 年隔膜环节 ROE 为 5%，环比 2024Q1 的 8%进一步下滑。杜邦 分拆来看，净利率、周转率、权益乘数都有贡献，与 2023 年相较 2022 年的 变化比较相似。
