背靠安徽国资委，煤炭为主、电力为辅格局初步形成。
公司控股股东为皖北煤电集团，实际控制人为安徽省国资委。安徽恒源煤电股 份有限公司（简称：恒源煤电）由安徽省皖北煤电集团有限公司（简称：皖北煤电 集团）作为主发起人，于 2000 年 12 月 29 日发起设立，2004 年 8 月于上海证券交易 所上市。截至 2023 年末，公司控股股东为皖北煤电集团，持股比例为 54.96%，实际 控制人为安徽省国资委。皖北煤电集团作为安徽省属 13 户重点企业集团之一，目前 初步形成了煤炭、煤化工、电力、物流贸易四大业务板块，与公司经营具有协同效 应。
公司形成以煤炭为主、煤电及新能源为辅的业务发展格局。恒源煤电主要从事 煤炭开采、洗选加工、销售等业务，2007 年公司通过发行可转债募集资金及公司自 有资金收购皖北煤电集团下的卧龙湖煤矿、五沟煤矿 100%的股权，2009 年通过重大 资产购买及发行股份购买资产的方式收购皖北煤电集团下的任楼煤矿、祁东煤矿及 钱营孜煤矿三个煤矿的采矿权。在公司扩大煤炭主业规模的同时，公司利用自身煤 炭资源发展煤电联营，积极布局电力业务，其中在火电方面，公司分别于 2005 年、 2014 年以合资方式组建淮北新源热电有限公司以及安徽钱营孜发电有限公司从事煤 电业务，同时公司于 2012-2022 年间先后收购皖北煤电集团持有的安徽恒力电业 25% 的股权、宿州创元发电 100%的股权以及国能宿州热电 21%的股权，火电装机容量得 到提升；在新能源发电方面，公司积极响应国家“双碳”战略，2023 年以合资方式组 建宿州皖恒新能源公司从事绿电业务。此外，公司于 2021 年收购恒泰新材料 100% 的股权，从事以石膏开采为主的新材料业务。目前，公司已初步形成为煤炭为主， 煤电及新能源为辅的业务发展格局。
受益于煤价上涨，2021年以来公司盈利维持高位。2018年受煤炭产能政策影响， 公司刘桥一矿、卧龙湖煤矿关井停产，煤炭产销量大幅下降，导致公司营收下滑， 但同时受益于成本下降，公司毛利及归母净利润同比+1.2%/+10.5%，毛利率、归母 净利率提升至 45.8%/20.7%。2019 年受煤炭业务材料及职工薪酬上涨影响，公司盈 利能力有所下滑，2019 年公司实现营业收入 60 亿元，同比+1.7%，实现毛利 26.7 亿 元，同比-1.1%，实现归母净利润 11.3 亿元，同比-7.6%，毛利率、归母净利率下降 至 44.6%、18.8%。在 2020Q1 复工复产不及预期以及 2020Q2、2020Q3 部分矿井工 作面过断层的影响下，公司煤炭产销量大幅减少，导致 2020 年公司营业收入同比 -13.2%，毛利同比-26.6 亿元，归母净利润同比-31.5%，2020 年公司毛利率和归母净 利率分别下滑 6.9pct/4pct 至 37.7%/14.8%。2020 年四季度后，公司煤矿工作面逐渐 恢复，2021 年以来煤炭产销量开始企稳，且受益于 2021-2022 年国内煤炭价格中枢 上行，公司盈利能力得到明显提升，2021-2022 年公司实现营业收入 67.5/83.9 亿元， 同比+29.5%/+24.3%，实现毛利 28.4/42.6 亿元，同比+44.9%/+49.8%，实现归母净利 润 13.9/25.1 亿元，同比+79.4%/+81.2%，2022 年公司毛利率/归母净利率提升至 50.8%/30%。2023 年国内煤价同比有所回落但仍处于相对高位，全年公司实现营业 收入 77.9 亿元，同比-7.2%，实现毛利 36.6 亿元，同比-14.2%，实现归母净利润 20.4 亿元，同比-19%，毛利率及归母净利率均下滑 3.8pct 分别至 47%、26.1%。2024 年 上半年，在公司商品煤销量小幅增长的情况下，由于公司吨煤售价下滑叠加公司吨 煤成本上升，公司吨煤毛利同比-21.7%至 396.4 元/吨，拖累公司业绩表现，2024H1 公司实现营业收入 38.9 亿元，同比-8.1%，实现归母净利润 7.6 亿元，同比-32.1%， 公司毛利率及归母净利率下滑至 42%、19.5%。
煤炭业务贡献公司主要盈利，盈利保持相对稳定。分业务来看，受益于煤炭价 格上涨，2021-2022 年公司煤炭业务营收增速达 35.4%/31.6%，煤炭业务营收占比由 2020 年的 87.7%提升至 2021-2022 年的 91.7%/97.1%，2023 年受煤炭价格中枢下移 影响，公司煤炭业务营收为 75.6 亿元，同比-7.2%，营收占比小幅回落至 97%；近年 来煤炭业务毛利率维持相对稳定，2023 年公司煤炭业务毛利率为 46.7%，2017-2023 年煤炭业务毛利率平均为 44.8%；当前公司盈利主要由煤炭业务贡献，2023 年公司 煤炭业务毛利占比为 96.5%，2017-2023年煤炭业务毛利占比平均为 94.7%。2021-2023 年公司电力业务营收整体呈回落趋势，2021-2023 年公司电力业务营收同比 -7.9%/-51.8%/-14%，电力业务占公司营收比重从 2020 年的 2.4%下降至 2023 年的 0.6%；同时在燃料煤成本上涨影响下，电力业务毛利率由 2021 年的 10.2%下降至 2022-2023 年的-55.4%/-46.4%；目前公司电力业务尚处于亏损状态，2023 年公司电 力业务毛利占比为-0.6%。
期间费用率稳步下降，经营活动产生的现金流量净额持续增长。期间费用方面， 近年来公司在管理、销售和财务等方面的成本控制取得显著成效，2023 年公司 期间费用率（包含销售费用、管理费用、研发费用、财务费用）为 15.1%，较 2018 年减少 4.4pct，其中 2023 年公司销售费用率为 0.8%，较 2018 年减少 0.9pct， 管理费用率为 9.4%，较 2018 年减少 0.2pct，研发费用率为 4.5%，较 2018 年 减少 1.8pct，财务费用率为 0.4%，较 2018 年减少 1.5pct。现金流方面，2020 年以来公司业务经营较为稳健，叠加 2021-2023 年煤价维持相对高位，公司经 营性现金流持续为正，且维持相对高速增长，2021-2023 年公司经营活动产生 的现金流量净额为 21.5/29.9/35.8 亿元，同比+29.2%/38.8%/19.6%，公司持续成 长和扩张潜力显著提升。2024 年上半年，受公司运输、仓储及延时等费用，以 及人员薪酬、折旧等成本减少影响，公司期间费用率小幅下滑，但由于 2024 年上半年煤炭销售收到的现金减少，导致公司经营活动产生的现金流量净额同 -53.5%。
