2024 年 3 季度，美国经济继续高于潜在增速水平。
制造业 PMI 继续萎缩，非制造业 PMI 继续扩张。7-9 月美国制造业 ISM 编撰的 PMI 分别为 46.8、47.2 和 47.2，在今年 3 月短暂扩张后再次进入萎缩空间。其中， 新订单指数反弹至 46.1，但仍处于萎缩区间；就业指数大幅下降至 43.9。非制造 业 PMI 分别为 51.4、51.5 和 54.9，连续三个月扩张，且 9 月扩张速度创下 2023 年 2 月以来最快，但波动比较剧烈。其中，新订单指数跃升 6.4 个点至 59.4，就业指 数下降至 48.1。9 月，美国非制造业 PMI 与制造业 PMI 之间的差值升至 7.7 个点， 创下 2019 年底以来的最大差距，凸显美国经济的严重分化。历史经验显示，制造 业长期低迷通常会导致服务业跟随低迷。
个人收入与支出趋缓。2024 年 7 月至 8 月美国个人收入同比增速分别为 5.9% 和 5.6%；美国个人消费支出同比增速分别为 5.3%和 5.2%。个人收入与消费支出的 增速稳中缓降。 7 月至 8 月，美国轻型机动车总销量的折年数分别为 1582 万、1513 万辆，环 比增长率分别为 3.5%和-4.4%。与 2 季度相比，美国汽车库存水平明显下降。沃德 估算 2024 年 2 季度美国汽车库存均值为 25.3 万辆，7 月至 8 月分别下降至 22.5 万 和 21.0 万辆。 7 月至 8 月，美国零售销售额分别环比增长 1.2%和 0.1%；核心零售销售额分别 环比增长 0.5%和 0.1%，连续 4 个月增长。与 2 季度相比，美国零售销售明显反弹， 反映美国消费需求仍然强劲。
房地产市场在下探过程中寻找支撑，企业启动补库存周期。疫情以来，低利 率、财政纾困政策对于居民收入的补贴、以及疫情引发的居家办公需求是推动美国 房地产投资和开工持续增长的主要原因。伴随着利率回升和房价上涨，2022年美国 房地产市场遭遇向下调整，但在 2023 年有所企稳。尤其是在二手房库存极其有限 的情况下，新屋开工数在震荡中企稳。2024 年以来，美国房地产市场再次向下调 整。
7 月至 8 月，美国新建住房销售环比增速分别为 10.3%和-4.7%，成屋销售环比 增速分别为 1.5%和-2.5%，新屋开工环比增速分别为-6.9%和 9.6%。与此同时，美国新建住房销售价格维持在相对高位，在建新屋环比下降，成屋库存上升。综合来 看，伴随着美联储降息，整体有利于房地产市场复苏，但复苏过程可能非一帆风 顺，成屋供应量可能继续增加，房地产市场在震荡中企稳复苏。 2022 年 7 月美国企业库存同比增速达到峰值 18.5%，此后开始下降，步入去库 存周期。2023 年 11 月，美国企业库存同比增速跌至-0.1%，此后，开始缓慢回升， 企业逐步补库存。截至 2024 年 7 月，美国企业库存同比增速已反弹至 2.5%，且环 比连续 4 个月正增长。其中，零售商补库存最为明显，批发商和制造商也启动补库 存周期。不过，从美国制造业 PMI 的新订单指数来看，7 月至 9 月该指数分别为 47.4、44.6 和 46.1，仍处于荣枯线之下，这意味着美国制造业企业库存幅度受到 一定压制；而非制造业 PMI 的新订单指数，持续位于荣枯线之上，是企业补库存的 主要动能。
贸易逆差先扩大后收窄。2024 年 7 月至 8 月，美国出口同比增速分别上升至 4.9%和 5.1%，进口同比增速分别上升至 8.4%和 7.6%，贸易逆差先扩大至 788 亿美 元，后收窄至 704 亿美元。对比来看，今年 1 季度美国贸易逆差为 677 亿美元，2 季度上升至 744 亿美元。从趋势看，美国出口与进口增速均持续复苏，3 季度，贸 易逆差对 GDP 增速的影响可能偏中性。
2024 年 7 月至 9 月，美国失业率分别 为 4.3%、4.2%和 4.1%，失业率连续小幅下降；新增非农就业分别为 14.4 万、15.9 万和 25.4 万人；劳动参与率连续 3 个月持平 62.7%；平均时薪同比增速分别为 3.6%、3.9%和 4.0%，环比增速分别为 0.2%、0.5%和 0.4%。此外，离职率进一步下 降，8 月降至 1.9%，职位空缺率也下降至 4.8%，职位空缺数与失业人数比值下降至 1.08。综合来看，美国劳动力市场紧张程度继续缓解。
3 季度，关于美国就业情况，需要注意两个事情。第一，美国劳工部将 2023 年 4 月至 2024 年 3 月期间美国的新增非农就业人数下调 81.8 万人，期间非农就业人 数平均每月增长 17.4 万人，接近疫情前水平。第二，美国失业率触及萨姆法则。7 月至 9 月，美国近 3 个月平均失业率分别比前 12 个月的低点高出 0.53、0.57 和 0.50 个百分点。1960 年以来，萨姆法则对美国经济衰退预警的成功率达到 100%。
通胀重回下行轨道。美国通胀率在经历了 1 季度的横向运动后，2 季度再度向 下，但核心通胀仍表现出一定的粘性。 2024 年 7 月至 8 月，美国 CPI 同比增速分别下降至 2.9%和 2.5%，环比增速持 平为 0.2%；核心 CPI 同比增速持平为 3.2%，环比增速分别为 0.2%和 0.3%。7 月至 8 月，PCE 同比增速分别为 2.5%和 2.2%，环比增速分别为 0.2%和 0.1%；核心 PCE 同 比增速持平为 2.7%，环比增速分别为 0.2%和 0.1%。能源环比回落，带动整体通胀 下行；劳动力市场对核心通胀仍有一定支撑。不过，地缘政治及供给端压力对整体 通胀的影响仍具有不确定性，房租通胀回落速度较慢限制核心通胀的下限。
美债收益率曲线结束倒挂。8 月，美国 2 年期和 10 年期国债收益率曲线结束倒 挂。至此，2022 年 7 月开始的美债历史上最长记录的倒挂阶段性结束。历史经验表 明，美债收益率曲线倒挂结束，通常会伴随着经济衰退的发生。这主要是因为在经 济扩张周期后半段，经济增长趋于疲弱，市场预期美联储将持续降息，短端利率开 始快速下跌，美债收益率曲线结束倒挂。与此同时，当美联储开始降息时，美国经 济通常已出现衰退风险。不过，当前美国经济仍具韧性，美联储开启预防式降息策 略，美债收益率曲线结束倒挂是否会伴随着发生经济衰退尚未可知。
美元指数在出现较大幅度贬值后阶段性企稳。在美联储降息预期的推动下，3 季度，美元指数明显下行，一度在 100 左右横盘，与疫情前水平相当。10 月以来， 在美国就业数据超预期、中东地缘政治动荡加剧、欧洲经济疲弱，美元指数明显反 弹。展望四季度，考虑到相对于其他主要发达经济体而言，美国经济更为强劲，利 率水平也更高，美元指数缺乏大幅贬值空间，或阶段性企稳。 美股续创历史新高，但震荡加剧。在美联储降息、经济基本面健康和人工智能 热潮等因素的带动下，美股续创历史新高，但震荡明显加剧。8 月初，由于美国就 业数据超预期走弱以及日本央行意外加息，美股急速下跌。展望四季度，美股或以 震荡为主，企业财报数据超预期、经济数据超预期、总统大选等皆可能引发美股大 幅动荡。
美联储在 9 月议息会议大幅降息 50 个基点，开启降息周期。美联储 9 月议息会 议声明，将联邦基金目标利率下调 50 个基点至 4.75-5.00%区间，超出市场预期。 缩表方面，美联储维持每月被动缩减 250 亿美元国债和 350 亿美元机构债券和 MBS 的节奏不变。点阵图显示，2024 年政策利率预测中值大幅下修至 4.4%，对应年内 还将降息 2 次；2025 年利率预测中值下修至 3.4%；进一步上修长期利率预测中值， 由 2.8%至 2.9%。 美联储小幅修改 2024 年经济预测。美联储小幅下修 2024 年经济增长预测至 2.0%，维持 2025 年和 2026 年经济增长预测为 2%；下修 2024 年 PCE 通胀率预测 0.3 个百分点至 2.3%，下修核心 PCE 通胀率 0.2 个百分点至 2.6%，小幅下修 2025 年 PCE 及核心 PCE 通胀率预测至 2.1%和 2.2%%；上修 2024 年失业率预测至 4.4%，小 幅上修 2025 和 2026 年失业率预测 0.2 个百分点至 4.4 和 4.3%，维持长期失业率预 测在 4.2%。
美联储大幅降息 50 个基点，反映出美联储的工作重心更多向就业目标倾斜，具 体来说，主要基于以下三点考量：第一，就业指标的压力上升。2024 年 8 月，美国 失业率上升至 4.2%，较 2023 年有明显提高，表明就业市场趋于疲软。第二，通胀 指标的压力下降。2024 年 8 月，美国 CPI 同比上涨 2.5%，核心 CPI 同比上涨 3.2%， 通胀持续向 2%的政策目标靠拢。第三，对 7 月未降息的“补偿”。从事后来看，考虑到 7 月就业数据不及预期，7 月是一个比较合适的降息时点。但美联储在 7 月议息会议前并未拿到 7 月就业报告，因此，此次大幅降息 50 个基点，也存有对 7 月未降息的“补偿”。
