中小型第三方财富管理机构的经营合规性仍有待提升。
一是居民资产配置拐点加速到来。中国当前居民资产配置以非金融房地产/ 现金存款为主，相较于美国等发达国家，我国居民风险金融资产配置仍有较大提 升空间。根据央行《2019 年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》，我国城镇居 民户均实物资产为 253 万元，占总资产的比重接近八成，其中 74.2%为住房资产， 相当于住房资产占到家庭总资产的六成，而对应金融资产所占比重为 20.4%。当 前，中国居民家庭资产配置正在经历从实物资产配置更多转向金融资产的拐点。 在金融资产配置中，2022 年我国居民金融资产中股票和基金占比为 14%，现金及 存款规模占比为 53%。而在美国居民金融资产配置分布中，以股票和债券为主， 存款占比 13%。可见，美国居民对金融风险资产的配置比例较高，我国居民对风 险金融资产的配置仍有较大提升空间。
未来中国居民资产配置结构的持续优化，将为互联网财富管理业务带来更多 业务机会。当前房地产占我国居民资产配置比重呈逐年下降态势，占居民家庭总 资产的比重由 2000 年前后的~80%下降至 2023 年的 55-60%。与此同时，传统存 款、国债等类似产品所反映的无风险收益率进一步下降，以余额宝为例，自 2020 年 4 月余额宝 7 天年化收益率首次跌破 2%以来，收益率持续呈走低趋势并一度 下探至 1.4%附近；2024 年 6 月以来，余额宝 7 天年化利率稳定在 1.53%-1.55%。 在低风险金融产品或难以满足较多居民的财富增值要求背景下，未来居民或将更 多转向金融风险资产，这将为更为普惠、便捷的互联网平台带来更多财富管理业 务机会。
二是年轻群体理财互联网化特征日益明显。我国理财人群日趋年轻化，特别 是“90 后”理财观念日趋成熟，渐成理财主力军。根据 2020 年上交高金学院联 合支付宝发布的《2020 国人理财趋势报告》显示，国人正告别单一储蓄的思维， 近四成网上理财的用户已经有了把短期开销、保险保障和投资增值的钱做“三笔 钱”配置的习惯，其中据支付宝统计，平台使用者近 60%为 31 岁以下用户。报告 发现，比起“60-80 后”，“90 后”更愿意“把鸡蛋放进不同的篮子里”；同时， 刚刚兴起的智能投顾用户中，超一半是“90 后”，且持仓普遍较高。此外，据蚂 蚁财富发布的《2023 年理财行为趋势报告》，超过 7 成的用户在“配置、选品、 持有”行为方面相较于 2022 年均有所提升、超过 2000 万用户通过蚂蚁财富推出 的“三笔钱”工具进行资产配置，表明用户投资理财行为日益成熟，资产配置及决策更加理性。
年轻群体的理财行为伴随着互联网的深入普及和金融科技的发展而呈现智 能化趋势。数字化浪潮下年轻人更为青睐通过科技工具进行理财，如借助智能 手机应用程序管理投资、在线接受理财顾问的专业指导等成为新兴的趋势。据 《2022 年轻人理财观念大调查》结果显示，高达 89%的年轻人偏好选择第三方 机构，而传统商业银行的选择率则仅为 30.4%；同时，有 81%的年轻人在网络平 台购买了他们人生中的第一款理财产品。
三是监管体系完善为第三方机构互联网财富管理服务高质量发展打下坚实 基础。2013 年伴随着余额宝的迅速推广，互联网财富管理行业整体进入快速发 展阶段。然而由于行业缺乏监管条例、平台成立门槛低，造成第三方机构良莠不 齐、金融风险不断积聚。自 2015 年以来，为了加强互联网金融风险防范，监管 机构相继出台多项监管规定，推动互联网财富管理行业规范化发展。 2015 年 7 月，中国人民银行等十部委联合发布《关于促进互联网金融健康 发展的指导意见》，标志着互联网金融行业监管基础框架的设立。2018 年 6 月， 证监会与人民银行发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服 务的指导意见》，其中规定金融机构必须持有金融牌照才可作为销售主体，是规 范互联网金融行业的重要标志，互联网财富管理行业监管进一步落实到细节，进 入严格管理阶段。2021 年，《关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务有 关事项的通知》等文件发布，对互联网财富管理业务做出了具体的指标要求和业 务界定，细化了审慎要求。为规范治理互联网财富管理行业提供坚实的法律基础 和政策保障，更好地保护投资者权益，鼓励机构健康良性成长，实现互联网财富 管理行业可持续高质量发展。
数据安全与隐私保护能力需要进一步增强。 第三方机构的整体业务数字化水平更高，对应也需要采集、存储更多的用户 数据，因此保护客户的财务信息及隐私成为了第三方机构，特别是技术能力相对 较差的中小型机构不得不面对的一大挑战。数据采集方面，第三方机构需要确保 数据采集过程合法合规，以避免侵犯客户隐私；数据使用方面，第三方财富管理 机构应合理使用客户数据，避免数据泄露和滥用。第三方财富管理机构应高度重 视违规收集使用个人信息、违规使用非公开信息以及开放生态平台数据等安全风 险。
中小型第三方财富管理机构的经营合规性仍有待提升 。过往第三方财富管理机构中出现过多次“爆雷”风险事件，比如恒天财富、海银财富等。出现风险事件的第三方财富财富管理机构往往集中在两类机构中， 一类是房地产业务占比较高的民营金融控股集团下属的第三方财富管理机构，还 有一类是中小型机构。这些机构往往合规水位较低，内部管理机制不健全，容易 因为利益驱动而损害个人投资者的权益，包括误导投资、承诺刚兑等违规行为。 这些经营不合规的第三方机构，不但会造成直接服务客户的投资损失，还会负面 影响广大投资者对其他合规经营的第三方机构的信任度，不利于第三方机构整体 的健康发展。
针对人工智能驱动的财富管理服务的行业规则有待完善 。生成式 AI 是财富管理机构未来数字化转型的关键技术应用方向，而当下第 三方财富管理机构又是探索生成式 AI 在投研、投顾等业务场景中应用的先行军， 底层均应用了生成式 AI 的技术。但是目前在财富管理的业务监管中，对于生成 式 AI 技术应用尚无明确的指引与规则，特别是基于生成式 AI 技术直接服务个人 投资者的客户信息咨询、市场分析服务等。这一定程度会影响第三方财富管理机 构，也包括银行、证券公司，应用生成式 AI 技术的积极性，从而阻碍财富管理 数字化转型的进度。
推动各类机构协作互补、开放合作，引导头部机构发挥“头雁作用” 。不同类型的财富资管机构行业属性、客户属性不同，未来必将走特色化差异 化发展之路，大财富管理业态将会更加丰富，生态与生态之间的竞合将会更加紧 密。然而，当前财富管理行业各类机构在发展数字金融和金融科技方面各自为战， 难以集中精锐力量，推动行业科技重大突破。我们建议，监管机构应引导各类机 构数字化能力的开放合作，以促进资源共享和技术交流。这种方式不仅可以提高 整个行业的数字化水平，还能促进创新和效率的提升。鼓励头部公司进行对外协 作赋能，推动客户数据的共享（在用户授权合规的前提下），通过数据共享，各 类机构能够为客户提供更全面的资产配置建议和更有针对性的综合服务。
在数字化发展过程中，中小型财富管理机构受限于业务资源、经营能力、合 规水平等方面的约束，其经营合规性仍有待提升。我们建议未来或可由行业头部 机构及技术服务商在监管机构和行业协会牵头下发挥“头雁作用”，加强协同互 补、开放合作，提升对中小机构的运营和技术赋能，进而补齐中小机构的经营合 规短板。
出台生成式 AI 在财富管理行业应用的鼓励与规范性规则和指引。当前，生成式 AI 等为代表的先进科技正在成为财富管理领域的重要推动力。 财富管理行业应积极拥抱这些技术，通过科技赋能，优化产品和服务，以应对和 引领买方模式的根本转变。例如，利用 AIGC 技术整合并优化原有的信息内容呈 现方式，提高投资建议的准确性与个性化程度，从而提升客户体验和满意度。通 过不断创新服务模式和拓展智能化服务渠道，财富管理行业能够为投资者提供更 具吸引力、更加便捷和高效的财富管理服务。
目前，对于生成式 AI 在财富管理机构的应用和实践尚无明确的指引与行业 规则。针对该问题，我们建议监管机构及行业协会或可出台生成式 AI 在财富管 理应用的鼓励与规范性指引和规则，在鼓励行业积极探索新技术新应用在财富管 理领域落地的同时，明确安全稳定的创新底线，有序地解决生成式 AI 技术准确 性、透明度等问题，提高服务效率和质量。
不断完善和统一各类前沿数字化技术在财富管理领域的行业标准和尺度。 数字化技术在财富管理行业的应用近几年蓬勃兴起，极大地推动了行业的数 字化转型，但相关的标准化建设工作刚刚起步，缺少行业标准体系顶层设计，国 际标准、国家标准存在空白，无法满足行业数字化快速高质高效的发展需求。为 了更好地适应和引导财富管理行业的数字化转型，监管机构应进一步细化监管要 求，统一行业技术创新的标准和尺度，明确数字化转型中的合规边界，引导机构 更低成本地建立满足监管要求的技术解决方案。
财富管理领域的数字化技术既包括云计算、大数据、人工智能等相对宏大趋 势性的技术领域和范式迭代，同时也涵盖很多相对微观和辅助性的基础技术能力， 如数据集、API 接口、小程序等等。错综复杂的技术领域要求监管机构做好标准 制定的顶层设计和节奏规划，加强全局性谋划和前瞻性思考，基于财富管理行业 的实际发展需求，分析行业金融科技发展现状和标准化现状，确定标准化工作开 展方向。监管机构、行业协会或头部机构或可牵头建立行业数据和技术共享开放 的标准或平台，从而促进各类机构及行业高水平协同发展，推动中国财富管理行 业做好数字金融大文章。
