美国抗通胀取得显著成效，但可能有经济早期衰退的风险。
2023 年初以来，OECD 综合领先指标（G7、美 国）总体走势平稳，短期全球经济仍有韧性。但第四季度，发达国家经济仍有降温的风 险，截至 2024 年 9 月，美国制造业 PMI 为 47.3 点，已经连续 3 个月处于收缩区间；截 至 2024 年 9 月，欧元区制造业 PMI 仅 45.0 点，自 2022 年 7 月以来，已经连续 27 个月 处于收缩区间。海外经济总体呈现“美国强于欧州”态势，后续发达经济体景气度将主 要跟踪美国数据：
一、消费端，需警惕 2024 年第四季度美国消费降温风险。消费约占美国 GDP 七成 左右，随着美国就业市场逐渐走弱，美国民众行为更加谨慎，近期美国消费出现降温势 头：①从消费意愿来看，2024 年 4-7 月，密歇根消费者信心/预期/现状指数均连续 3 个月 大幅回落，8-10 月仍处偏低位置，美国居民消费意愿下降。②从消费能力来看，截至 2024 年 8 月，美国个人储蓄存款总额季调折年数为 10532.5 亿美元，已经接近 2019 年 12 月 （10200.9 亿美元）水平。即疫后财政转移支付的美国居民超额储蓄，已接近消耗完毕， 对消费能力构成制约，仍需警惕 2024 年第四季度美国消费降温风险。
二、投资端，美国近期已出现放缓迹象。2021 年以来，美国政府通过了多个财政刺 激法案（《美国救助计划法案》、《基础设施投资和就业法案》、《芯片和科学法案》、《通货 膨胀削减法案》），试图吸引高端制造业回流，2022 年以来美国建造支出一度迅速增长。 但根据美国商务部普查局，截至 2024 年 8 月，美国建造支出季调折年数为 21319.36 亿美 元，同比增速回落至 4.13%，环比下滑 0.09%，已连续 3 个月出现环比负增长，近期美国 投资端已出现放缓迹象。
2024 年 2-7 月，美国 Sentix 投资信心指数平均值高达 14.97 点，但 8-9 月份分别大幅 回落至 1.60 点、3.30 点，高利率环境已经对美国投资端产生负向制约，我们预计第四季 度美国投资端将继续降温。
三、美联储下调 2024 年经济增速预期。在此前连续上调或维持经济预期后，2024 年 9 月份，美联储下调美国 2024 年 GDP 增速预期至 2.0%，6 月料为 2.1%；维持美国 2025 年、2026 年、长期 GDP 增速预期分别为 2.0%、2.0%、1.8%，均与 6 月份相同。
2024年第四季度，需提防欧美主要经济体经济继续走弱的风险。2024年为海外主要 经济体政治大选之年，俄乌冲突、巴以冲突走势均面临不确定性，仍需警惕地缘政治因素 对全球经济复苏进程的扰动。
通胀回落斜率放缓，美国 9 月 CPI 和核心 CPI 均高于预期。美国9 月 CPI 同比增长 2.4%，高于市场预期 2.3%，前值 2.5%；CPI 环比增长 0.2%，高于市场预期 0.1%，前值 0.2%；从贡献来看，能源项及房屋通胀的降温对 CPI 起到抑制作用，环比贡献-0.13 和 0.07 个百分点；商品项及除住房外的核心服务项的反弹则是推动 9 月份通胀超预期的主因， 环比分别贡献 0.04 和 0.14 个百分点。9 月核心 CPI 同比增长 3.3%，高于市场预期 3.2%， 前值 3.2%，为 2023 年 3 月以来首次出现反弹；核心 CPI 环比增长 0.3%，高于市场预期 0.2%，前值 0.3%，对应环比折年率为 3.66%。 总体来看，虽然美国通胀仍有一定粘性及反复，但美国本轮抗通胀过程已取得显著 成效，为美联储降息打开了空间。一是 9 月份美联储 FOMC 声明显示，对通胀的信心增 强，正持续向 2%迈进，并预计 2024 至 2026 年底核心 PCE 通胀预期中值分别为 2.6%、 2.2%、2.0%。二是鲍威尔 9 月份也表示，通胀已显著缓解，但仍高于美联储的目标；通 胀的上行风险已减弱，但并未宣布在通胀问题上取得胜利。
9 月非农就业人数明显回升，高于预期。美国 9 月新增非农就业 25.4 万人，大幅高 于市场预期的 15 万人。从结构来看，9 月份新增非农就业主要集中于教育和医疗服务业、 休闲和酒店业、政府部门，分别新增 4.7 万人、4.6 万人和 3.4 万人，占新增就业的 32%、 31%和 12%。服务业仍是新增就业的主要支撑，与制造业和非制造业 PMI 走势分化形成 印证。作为通胀关键指标，9 月份时薪同比增速回升至 3.97%，环比回落 0.09 个百分点至 0.37%。2023年 8月份迄今，美国工资-通胀螺旋指数的下降斜率明显放缓，侧面说明美 国通胀粘性较强。
“萨姆规则”本轮的有效力存疑，仍需继续观察美国经济数据。根据萨姆法则，当 失业率的三个月移动平均值相对于前 12 个月的低点上升 0.5 个百分点或更多时，美国经 济将陷入衰退。2024 年 7 月、8 月、9 月，美国失业率的近 3 月平均值较近 12 个月最低 点分别要高出 0.53、0.57、0.50 个百分点，已经连续 3 个月触及萨姆规则。但目前市场对 本轮“萨姆规则”有效力仍有存疑： （1）本轮疫后美国就业人口结构出现较大变化，大量移民进入美国导致劳动力人口 大幅增加，挤占美国本土居民就业机会，导致失业率存在一定程度失真。 （2）鲍威尔强调：其将“萨姆规则”称为“统计规律”，并强调就像新冠疫情后众多 衰退先进指标失效那样，这次衰退信号并不一定适用。 （3）萨姆规则提出者 Sahm 则强调：虽然美国尚未陷入衰退，但已“令人不安地接 近衰退”。 综上，我们认为本轮萨姆规则的有效力存疑，暂不能确认美国经济“硬着陆”迹象。 短期仍需警惕海外市场继续交易“衰退预期”、并引发海外市场剧烈波动的风险。
