Dugald River 矿山位于澳洲昆士兰省 Cloncurry 区域西 北约 65 公里处，矿山寿命逾 20 年。
Las Bambas 是同等规模下较低成本的世界级最大铜矿之一。Las Bambas 矿山位 于秘鲁南部 Apurimac 地区的 Cotabambas，是同等规模下低成本的世界级最大铜 矿之一，铜资源量 760 万吨，铜储量 490 万吨，品位约 0.63%，露天矿，具有资 源规模大、生产规模大、精矿品质高、生产成本低、储量前景广及服务年限长等 多项优势，Las Bambas 拥有可观的勘探前景，目前仅勘探了许可权区的约 10%。 Las Bambas 共有 3 个主要矿床——Ferrobamba，Chalcobamba 和 Sulfobamba， Ferrobamba 为目前运营中的主矿床，该矿区自 2016 年 7 月 1 日实现商业化生产。 Las Bambas 是公司在 2014 年铜周期低谷收购所得，持股 62.5%。2014 年 MMG 与国新国际、中信金属成立合营公司，以 58.5 亿美元自嘉能可收购 Las Bambas 矿 山，MMG 集团持股 62.5%，国新国际和中信金属分别持股 22.5%和 15%。
LasBambas 自投产以来，持续受到社区对生产和物流的干扰，在 2022 年之前五 年的时间里，LasBambas 铜矿累计停运近 400 天。LasBambas 矿山为全球物流运 输最为偏远的矿山之一，采用公路和铁路双运输系统，运输道路合计 723 公里， 途径社区数量众多。铜精矿经开采和选冶后需先经过 438 公里的公路运输，将精 粉从 LasBambas 矿山抵达位于 Arequipa 的 Pillones 转运站，再通过 285 公里的铁 路运输运至 Matarani 港口。五矿改用公路运输铜精矿而不是按照原计划通过管道 运输铜精矿，再加上秘鲁政局动荡&利益分配矛盾，附近社区抗议不断。 经过多轮谈判，五矿已与主要 5 个社区签署持久性合约，2023 年 3 月以来，矿山 恢复正常生产&运输，保持满负荷稳定运营，矿山生产潜力释放。本届秘鲁总统 博鲁阿尔特对于矿业投资介入更为强硬，受影响地区进入国家紧急状态，局势逐 步稳定，2023 年 3 月，多处路障拆除。经过多轮谈判，公司与 5 个主要社区达成 持久性协议，与 Huancuire 社区的磋商取得进展，已达成教育、商业和就业等多项 协议，并计划继续就其他议题展开对话，以增强与社区的关系并强化对共同成功 的承诺。矿区运营和精矿运输恢复至满负荷的稳定运营状态，2023 年 Las Bambas 矿山铜精矿产量 30 万吨，亦得以顺利销售过往堆积的铜精矿库存，铜精矿销量达 到 37 万吨。
Las Bambas 提出“邦巴斯之心”计划，社区关系管理模式有重大转变。Las Bambas 通过教育和培训来协助当地人员进入采矿业，99%以上的员工为秘鲁籍，一半来 自当地社区，1/5 来自 Apurimac 地区，是区域内最大的雇主和经济驱动力。去年， 公司提出“邦巴斯之心”计划，这是一个综合性的社会管理模式，旨在将社区福祉 和可持续发展纳入商业战略的核心位置，这一计划标志着邦巴斯社区关系管理模 式的重大转变，强调参与、合作以及与所有利益相关者共同创造价值。在 2023 年， Las Bambas 在社会项目上的投资超过 2,900 万美元。Las Bambas 积极改善当地社 区的生活条件，从住房、教育、医疗、商业发展、环保等多方面支持社区发展， 包括建设安置房安置居民、建设联通 Apurimac 地区和 Cusco 地区的库图科泰大 桥、重建玛拉地区最大的中学等，帮助社区共同实现可持续发展。
第二矿坑 Chalcobamba 扩建进展顺利，已于 2024Q2 开始向选矿厂供应矿石，明 年全面达产。随着勘探深度增加，主矿坑 Ferrobamba 矿石品位开始下降，公司谋 求第二个 Chalcobamba 矿坑开发，Chalcobamba 矿坑距离现有选矿厂约 3 公里， 露天开采，开采难度低。2022 年 3 月公司取得秘鲁能源矿产部的开发许可，2024 年启动矿床开发，于 24Q2 开始向选矿厂供应矿石，预计 24H2 产量贡献将明显增 加，明年达产。 Chalcobamba矿坑主要临近Huancuire社区，集团与Huancuire社区尚在谈判阶段， 目前进展积极，2024 年 7 月，公司已与 6 家 Huancuire 社区公司订立重要商业协 议，Chalcobamba 矿区开采早期工作得以顺利开展。 综上，Las Bambas 运营恢复、第二矿坑开拓顺利，公司指引 Las Bambas 矿山 24Q4 年化产量将超过 40 万吨，迈入全球前十大铜矿之列，2024 年铜产量有望达 到 32 万吨，2025 年产量达到 35-40 万吨。 Chalcobamba 达产后有望帮助成本小幅改善。2017-2021 年矿山 C1 成本维持在 1 美元/磅左右，低成本优势显著，但 2022 年之后，由于主矿坑深度增加并增加 Chalcobamba 矿坑勘探，成本明显增加，公司指引 2024 年 C1 成本为 1.55-1.75 美 元/磅下端。待 Chalcobamba 矿坑达产后，公司预计全面达产后 C1 成本有望降至 1.3-1.4 美元/磅水平。
税务问题大多数已申诉成功，隐忧基本解除。集团 2014 年收购 Las Bambas 耗资 近 60 亿美元，为此进行较多包括银行贷款和股东贷款等多方式的债务融资，但 2014-2018 年的税收评估中，秘鲁税务管理监察局认定中国银行与五矿同属央企 为关联方，由此在利息预扣税和所得税评估中，要求税务补缴及罚款等合计约 25.5 亿美元。对此，五矿均已经向秘鲁税务法院提出上诉，2024 年秘鲁税务法院陆续 公布各判决结果，五矿申诉成功，认定五矿无需补缴 16.93 亿美元的税务相关费 用。还剩涉及 8.7 亿美元支付额的 2018 年所得税评估可能将在 2024 年作出判决， 其涉及评估问题与其他已解决评估问题一致，鉴于其他判决均申诉成功，我们认 为可以乐观看待该审判结果，税务问题的隐忧基本解除。
Kinsevere 为全球品位最高的露天铜矿之一。Kinsevere 矿山位于刚果民主共和国 东南部的 Haut-Katanga 省。该项目拥有 Tshifufia、Tshifufiamashi 和 Kinsevere Hill 三个露天矿床。Kinsevere 矿山自 2007 年开始运营，2012 年 2 月五矿资源公司以 13.3 亿加元收购，取得 Kinsevere 矿山 100%所有权。2023 年，Kinsevere 矿铜资 源量 110.2 万吨，平均品位 1.9%，钴资源量 3.57 万吨。储量方面，铜储量 74.1 万 吨，平均品位 2.0%；钴储量 2.0 万吨。 氧化矿资源枯竭，公司转向硫化矿开发，扩建项目预计 2025 年达产，达产年产量 将恢复至 8 万吨水平。2015 年以来，Kinsevere 矿年产量稳定在 8 万吨左右水平。 Kinsevere 矿山主矿区氧化矿资源逐渐枯竭，2020H2 至 2022 年 4 月期间一度停止 采矿活动，2022 年启动扩建项目，筹备转向硫化矿采选，届时矿山寿命将至少延 长 13 年至 2035 年。
扩建项目建设期间，Kinsevere 矿以开采剩余的低品位氧化矿 为主，产量维持在 4 万吨左右水平。2024 年 9 月，扩建项目主体提前建成投产， 成功产出首批以硫化矿为原料的电解铜。2024 年规划电解铜产量 3.9-4.4 万吨， 2025 年全面达产，电解铜年产量有望恢复至 8 万吨、生产钴 4000-6000 吨。 近两年增加高价矿石外购影响 C1 成本大幅增加，硫化矿达产后 C1 成本有望减 半降至 1.3-1.4 美元/磅，达到全球铜矿成本曲线前 50 分位。2019 年以来，扩建项 目建设期间，低品位氧化矿抬高 C1 成本，2024 年 C1 成本预计将在 3-3.35 美元/ 磅，主要系钴销售导致的副产品收益降低、以及 Kinsevere 矿坑改变采矿顺序以配 合硫化矿选厂运行计划，预计产量提升和钴副产品收益将带动 C1 成本大幅降至 1.3-1.4 美元/磅。
Khoemacau 是高品位、长寿命的全球最大地下铜矿之一。Khoemacau 矿山位于非 洲博茨瓦纳西北部的卡拉哈里铜矿带，矿山寿命逾 20 年，总矿权面积约 4040 平 方公里，所有矿床均具备勘探潜力。Khoemacau 矿山铜资源量 637 万吨，铜品位 1.4%，铜储量为 62.8 万吨，以资源量计，为非洲第十大铜矿。 合营公司运营，五矿持股权益 55%。2024 年 3 月五矿耗资 18.75 亿美元完成收购 Cuprous Capital，以取得 Khoemacau 矿山 100%股权。2024 年 6 月，MMG 集团与 国新国际达成合作，成立合营公司管理 Khoemacau 矿山，公司对于 Khoemacau 矿 持股权益从 100%摊薄至 55%。 技术风险低，所有矿床均具备勘探潜力。目前 Khoemacau 矿山运营的主矿区为 5 区，5 区矿床为卡拉哈里铜矿带至今为止发现的最大矿床，铜资源量有 166 万吨， 铜品位高达 2.0%。5 区矿床采用类似 Dugald River 矿山的深孔空场法进行地下机 械化采矿，利用膏体回填，进行自上而下的连续开采，开采效率高。Khoemacau 矿 山的优点在于多个矿床的成矿条件一致、且矿物冶金性质亦相似，因此采选新矿 床基本可以原样采用 5 区成熟的采矿和选矿方法，并利用现有的基础设施，资本 开支压力相对不大。
Khoemacau 矿山正积极推进扩建计划，包括 1）5 区矿床计划从 365 万吨扩建至 450 万吨年产能；2）开发 5 区北、Zera 东北和 Mango 新矿场；3）建设双斜坡道 系统增加产能。并同步增设年处理量有 450 万吨的新选厂专门处理 5 区矿石，年 处理量 450 万吨的 Boseto 选厂转为处理扩建后的矿床。Khoemacau 矿山目前处于 爬坡阶段，2024 年预计 4-5 万吨铜产量（并表 3-4 万吨），2026 年年产量提升至 6 万吨，2029 年全面达产，达产年产量 13 万吨，远期年产量目标 20 万吨。
资本开支强度低。公司预计扩建资本支出需 7-8 亿美元，每吨铜当量资本开支仅 约 8000 美元。
扩建达产后 C1 成本有望下降至 1.45-1.65 美元/磅，位于成本曲线前 50 分位。项 目还处于爬坡状态，2024 年预计 C1 成本为 2.3-2.65 美元/磅，预计待 2026 年矿山 达产至 6 万吨后，C1 成本将开始下降至 1.45-1.65 美元/磅，位于全球铜矿成本曲 线前 50 分位。
高品位的全球前十大锌矿。Dugald River 矿山位于澳洲昆士兰省 Cloncurry 区域西 北约 65 公里处，矿山寿命逾 20 年。集团 2009 年以 26 亿澳元收购 OZ Minerals Limited 主要资产取得 Dugald River 矿山 100%权益。该矿 2013 年开始建设，但地 质条件复杂，技术攻关后 2018 年得以商业化生产。2023 年，锌资源量 670 万吨， 品位 11.7%；锌储量 220 万吨，品位 10.8%，是世界上已发现品位最高的锌矿资源 之一。
锌矿产量稳定在 18 万吨左右水平，意外停机影响 2024 年锌产量预计将处于 16- 17.5 万吨水平。2019 年全面达产后，Dugald River 矿山锌产量稳定在约 18 万吨水 平，同时持续优化运营效率，锌回收率稳定提高，2023 年达到 90%的历史新高水 平。C1 成本稳定在 0.7-0.8 美元/磅水平。2024 年 6 月选矿厂半自磨机因轴承垫板 故障进行计划外的停机检修，并于 7-8 月进行计划外检修，更换受影响组件后，9 月矿山生产表现强劲，但受意外检修影响，预计 2024 年锌产量将处于 16-17.5 万 吨水平，C1 成本预计为 0.7-0.85 美元/磅。
运营已接近 90 年的低成本锌矿。Rosebery 矿山位于澳洲，1936 年投产，运营已 接近 90 年。集团 2009 年以 26 亿澳元收购 OZ Minerals Limited 主要资产取得 Rosebery 矿山 100%权益。2023 年锌资源量 140 万吨，品位 7.4%；锌储量 29 万 吨，品位 6.4%。 多金属矿体成本优势显著，成本处于全球成本曲线前 20%分位。Rosebery 为多金 属矿体，丰厚的金银贵金属副产品收益抵扣使得 Rosebery 矿山 C1 现金成本位于 全球成本曲线前 20%分位。2024 年预计 C1 成本受益于副产品收益强劲&降低的 锌精矿加工费将为 0.05-0.20 美元/磅下端。 矿山寿命将近，2022 年以来年产量下滑至 5 万吨左右水平。2017 年以前 Rosebery 矿山年产量稳定在 10 万吨以上，2017 年后开始逐步下滑，2024 年预计锌产量维 持在 5-6 万吨水平。集团正加紧 Rosebery 矿山勘探，2023 年启动 Legacy 项目， 同时推进地下和地表钻探，以延长矿山寿命。目前已发现多个矿段，具备增储潜 力。
