电动化打造竞争壁垒，多元化助力长期成长。
“政策+需求+供给”多方共同推进工程机械行业电动化落地。电动化作为工程机械行业 迈入智能化、低碳化的必由之路，近年从行业趋势开始逐步落地为商业化应用。国内工程机 械行业电动化取得较快进展，一方面得益于政策端的率先引导与标准制定，下游施工场景对 于节能减排的刚性需求不断增长；另一方面各家主机厂积极响应国家号召，大力投入产品研 发，为下游客户提供切实可靠、经济高效的电动化产品，从产业端落实，加速推动了工程机 械行业的电动化进程。
政策端：各级政策不断出台，加速推动工程机械行业“油转电”。 2022 年国四排放标准实施以来，各级政府部门陆续推出相关配套政策，一方面落实加强 高排放非道路移动机械的管理与淘汰，明确或扩大禁止使用区域；另一方面加快推进工程机 械新能源化发展，促进“油转电”商业化落实。
需求端：柴油价格处于高位、锂电池成本持续探底，电动化产品成本优势渐显。 柴油价格方面，2021 年以来，受疫后全球经济逐步复苏、通货膨胀压力上行、供需关系 紧张等因素影响，原油价格显著走高，国内柴油价格也跟随水涨船高。根据 Wind，2024 年 1- 10 月，我国柴油市场均价为 7600 元/吨，较 2023 年全年均价 7925 元/吨有所回落，但整体 仍处于历史高位。 锂电池成本方面，2021 年，随着新能源汽车销量的迅猛增长，动力电池主要原材料碳酸 锂价格呈暴涨之势；2023 年，随着碳酸锂产能严重过剩，供需关系失衡，碳酸锂价格大幅下 跌。根据 Wind，2024 年 1-10 月，我国碳酸锂均价为 9.33 万元/吨，较 2022 年高点全年均 价 48.25 万元/吨下滑 80.67%。 传统能源价格高企、锂电池成本筑底的背景下，电动化工程机械产品性价比优势凸显。
对比柴油车辆与纯电车辆的能量效率与成本来看： ①纯电产品具备更高能量转化效率。根据匠客工程机械，以装载机为例，一方面，电动 化产品动力源热效率提升显著，从内燃机 35%左右的热效率提升至 85%-95%；另一方面，电动 化产品通过能量回收，实现按需供电，降低怠速损失；并且，装载机电动化的天然优势是可 以取消原本柴油装载机上的液力变矩器，从而大幅度提高整体传动系统的运行效率。 ②纯电产品具有更低的 TCO（全生命周期成本）。根据谐慧工程机械网，2021 年对于某领 先主机厂 5T 级柴油与纯电挖机的成本对比测算，柴油、纯电产品的初始购置成本分别为 15、 22 万元/辆，其中电池单位成本约 12 万元/辆；柴油、纯电产品的使用成本分别为 138、75 元/日，纯电产品在日常使用中能够节省近一半的运行费用，追平柴油车 TCO 需要约 3 年时 间。考虑挖掘机通常具备 10 年左右的寿命周期，以及近年锂电池成本降幅明显，纯电产品具 备更优秀的 TCO 经济效益。
供给端：装载机电动化进程领先，公司作为龙头持续领跑。 工程机械行业龙头“电动化”齐发力。产品布局方面，“双碳”目标促进工程机械行业向 电动化、绿色化、智能化加速转型升级，工程机械海外龙头卡特、沃尔沃、小松，国内龙头 三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等企业已不断推出多类型电动化工程机械产品。其中， 柳工的电动化产品聚焦电动挖机、装载机、宽体车等土石方铲运环节，通过电动化赋能传统 强势业务板块。 产业布局方面，2022 年，柳工组建电动技术与产业研究院，并与宁德时代签订十年战略 合作协议，加速推进国内工程机械行业电动化转型；2023 年，柳工提出坚定实施“全面解决 方案、全面智能化、全面国际化”的发展战略，其中电动化排名“全面智能化”战略之首， 公司对于电动化新赛道的重视程度可见一斑。
在土方铲运机械中，装载机电动化进程相对领先。工程机械所有品类中，土石方铲运 环节受作业环境相对恶劣、负载要求较高、机械传动较复杂等因素影响，土方机械的电动 化率较叉车等封闭场景作业品种较低。根据工程机械工业协会，2024 年 1-9 月，我国电动 装载机、电动挖掘机总销量分别为 8323、60 台，电动化渗透率分别为 10.18%、0.04%，其 中装载机 7 月单月最高电动化率已达 15.72%；分结构来看，电动装载机以 5t、6t 吨位段产 品为主、电动挖机以中挖为主。相较挖机，电动装载机的商业化进程相对领先，我们认为 主要系装载机的液压传动结构相对简单、装载机无履带底盘可容纳电池空间大、挖机吨位 重功耗高电动产品续航存在限制等因素导致。
十年深耕电动化领域，电动装载机仍系龙头。根据公司投资者关系活动记录，2014 年， 柳工开始电动技术与产品研发，历经十年时间，公司成为行业内首家实现全系列全电动技术 应用的企业，电动产品销量在全球市场处于领先地位。目前，公司已经开发 11 条产品线的电 动产品，涵盖装载机、挖掘机、矿卡、工业车辆等领域，动力包括纯电动、混合动力、甲醇 燃料多种组合，配有纯电、混动、拖线、换电、送电等多技术路线产品推向市场，全系列新 能源化产品基本形成。其中，作为柴油装载机龙头，公司电动装载机 2021-2024 年市占率保 持行业头部，电动化产品得到市场充分考验和认可。公司电动产品进展、规划主要包含以下 几个方面： （1）产品端：针对装、挖、矿产品系列化开发，覆盖小、中、大产品范围；针对叉车、 高机产品系列化开发； （2）工况覆盖端：优先覆盖土石方、矿山、港口、隧道对电动产品需求紧迫的工况，提 供电动产品组合、能源获取方案、设备智慧管理方案，满足客户定制化解决方案需求； （3）海外区域端：针对重点海外区域和国家，开发和完善符合当地法规、客户需求的电 动产品，提升海外补能解决方案、提升后市场服务和配件能力，提供电池回收解决方案； （4）行业标准端：公司率先承担国家标准和行业标准制定工作，于 2019 年开始牵头编 制电动工程机械行业标准，对电动工程机械整机和零部件标准进行了统一的规划，助力行业 标准化统一发展、技术创新进步；2023 年，公司主导编制的 3 项电动工程机械国家标准填补 行业空白，引领了电动化浪潮。未来，公司计划参与 ISO 国际电动工程机械标准制定。
竞争格局方面，根据《建设机械技术与管理》，国内电动装载机市场呈现出高度集中的特 点，柳工、龙工、徐工、临工、博雷顿等 5 家企业占据 70%以上的市场份额。2024 年上半年， 柳工和徐工电动装载机市场表现尤为突出，其中柳工电装载机渗透率接近 25%，单月电装销 量超 600 台；徐工电装预计 2024 年渗透率突破 20%，单月电装销量超 500 台；柳工电动装载 机领域龙头地位显著。
2.1.产品多元化：拳头业务发力矿山领域，同步拓展弱周期新兴业务
公司矿山机械业务的发展历程较短，但势头迅猛，成果显著。1998 年，公司成立全资子 公司柳州柳工配件有限公司，开始涉入工矿设备及零件业务，但重视程度相对较低；2011 年， 收购北京首钢重型汽车制造股份有限公司 42%股权、合资成立柳工哈法舍拉子机械有限公司 并占股 40%，由此进入矿卡行业；2014 年，公司正式提出“培育矿山机械等大型装备为柳工 新增长点”，将矿山设备业务重要性提升到新的高度；2023 年，公司成立矿山机械事业部， 矿机业务战略地位进一步提升。 凭借在挖掘机、装载机领域原有的技术优势和市场经验，公司经过十余年的发展，在矿 山业务已取得卓越的进步和成就。①产品方面，公司矿山产品包括宽体车、刚性车以及 300 马力以上的大型装载机、挖掘机、推土机等，为矿山领域的道路施工、钻孔爆破、采矿运输、 矿山修复等各个环节配备设备和服务，致力于打造“矿山成套产品组合+电动产品+产品应用 研究+智慧矿山运营系统+综合服务方案”的组合竞争力；近年，公司矿山业务规模持续提升， 其中 2024 年上半年收入增长 71%，利润提升显著；宽体车国内、海外销量分别增长 48.7%和 55.7%；②研发方面，公司以国家智慧矿山、绿色矿山发展战略为契机，运用智能和信息技术， 充分推动矿山产品无人化、智能化、电动化。2024 年 9 月，柳工发布搭载全球首创双发电传 动直驱技术“QSM15x2+发电机+牵引电机+驱动桥”路线的刚性车 DE100C、全球首创混动磁动 力轮边驱动矿用装载机 8250H、全球唯一双速转向且行业目前最大牵引力大型矿山推土机 LD60D 等系列产品，体现公司强大的高端产品研发能力。
着重发力战略新业务，弱周期属性增强公司成长延续性。根据公司年报，除矿山机械外， 公司还强调发展高机、农机、叉车等非土方、弱周期品类。①农机业务：2022 年，在甘蔗收 获机成为中国第一品牌的基础上，深度融入 RCEP 区域，大型甘蔗收获机首次批量进入亚太 市场，成功下线国内领先、自主研发的混合动力拖拉机，建成年产 10000 台拖拉机整机智能 制造工厂；2023 年，甘蔗收获机进入澳大利亚、泰国等国际市场，完成国四拖拉机产品批量 切换，立项开发高端智能化拖拉机产品。②高空作业机械业务：大力推动全方位创新变革， 打造 TCO（总持有成本）最优和服务城市应用的品牌理念，2023 年销售收入增长 112%，其中 海外收入同比增长 123%。③叉车业务：2023 年，叉车业务以极致的成本、效率全面推进研 发、制造、供应链、营销等领域的全面变革，收入、利润大幅增长，其中海外收入同比增长 57%，海外收入占比 60%。
2.2.市场多元化：“全面全球化战略”坚定不移，大力开拓海外市场
公司是中国工程机械企业的国际拓荒者，深耕海外市场多年。2002-2010 年为公司国际 化初探阶段，2004 年，公司在澳大利亚成立了首个海外子公司，此后先后成立印度、北美、 拉美及欧洲公司，国际业务模式从国际贸易向国际营销转变，在此期间，柳工首个海外工厂 ——印度工厂开工投产；2011-2018 年为公司国际化加速发展阶段，2011 年，公司提出“在 海外打造第二本土市场”的战略，相继成立欧洲、亚太、南非、中东、香港、俄罗斯公司， 完成全球营销网络布局，同时在波兰、阿根廷、巴西布局生产制造基地。2019 年后，公司进 入深度国际化阶段，在英国、北美等成熟市场相继成立直营公司，进一步探索开拓高端市场， 在新兴市场，公司陆续成立子公司、合资公司。目前，公司已拥有超过 30 家海外子公司和机构，4 座海外制造工厂，5 大全球研发基地，300 多家经销商，公司从产品研发、采购、制造、 营销、服务等全方位推进国际化，逐渐构建起全球市场的全价值链能力。
海外市场收入规模稳步扩大，仍有增长空间。根据 Wind，公司 2021-2023 年海外收入分 别为 59.84 亿、81.19、114.62 亿，增速分别为 77.09%、35.68%、41.18%，收入规模连续创 历史新高，收入占比分别为 20.8%、30.7%、41.65%。公司在疫情全球大流行、地缘冲突频发、 海外供应链受阻的大背景下，抓住海外市场窗口机遇期，加速拓展海外市场：①开展经销商 渠道能力建设，扩大高端客户群；②加大核心国家战略投入，新设柳工中亚、柳工西非及柳 工澳大利亚公司，新设乌兹别克斯坦和泰国合资子公司；③成立“国际业务群”，优化组织结 构。公司凭借 20 年厚植的海外运营优势，实现海外市场收入节节攀升。 根据公司公开的投资者关系活动记录，2024H1，公司海外销售收入增长 18.82%，行业出 口放缓背景下仍实现较好增长；1-9 月分区域来看，公司各区域业绩相互补充拉动实现海外 业务稳步增长，区域市场多点开花，市场结构得以进一步优化，其中非洲、拉美、南亚、中 东中亚市场收入高速增长，收入结构占比扩大，欧美成熟市场受市场加速下行影响，收入增 幅和收入占比缩减到不足 20%，新兴市场依然是公司海外业务的主力。未来，随着公司加大 对欧美市场和新兴市场的深度开发、加快全系列产品的国际市场开拓，公司海外收入规模、 占比有望进一步提升。
