地方债+城投存量超过 60 万亿，债务压力有 所上升。
1.1 地方债务规模：体量接近 45 万亿，债务压力增加主要来自于规模上升
从全国整体债务规模看，当前体量接近 45 万亿，2018-2023 年复合增长率达到 16%。 根据财政部数据，截至 2024 年 9 月，我国地方政府债务余额为 44.74 万亿元，其中一般 债务 16.45 万亿元，专项债务 28.29 万亿元。从发行情况看，2024 年 1-9 月全国地方政 府共发行新增债券 4.23 万亿元，发行再融资债券 2.47 万亿元。合计共发行地方政府债 券 6.7 万亿元。2018 年-2023 年，地方政府债务年复合增长率达到 16%。
地方政府债务压力风险在可控范围内，但债务压力有逐年上升的趋势。衡量地方政 府债务压力主要采用“负债率”、“债务率”、“偿债率”三个指标。负债率为政府债务余 额和 GDP 的比值，警戒线通常为 60%。截至 2023 年我国地方政府负债率为 32.3%，整体 风险低于警戒线，但是有持续上升的趋势。债务率为政府债务余额和当年综合财力的比 值，综合财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+转移支付。目前中央对地方的转移 支付数据仅公布到 2022 年，截至 2023 年末我国地方政府债务率为 104.3%，首次超过 100%的警戒线，地方政府财政偏紧的问题仍然存在。此外，从偿债率指标（偿还债务本 息额和当年综合财力的比值）来看，截至 2023 年末我国地方政府偿债率为 12.5%，低于 通用的 20%警戒线，但上升速度较快。
从利率来看，近 3 年来存量地方债平均利率逐渐下降，平均发行利率也有所下降。 截至 2024 年 9 月，存量地方债平均利率在 3.15%的水平，平均发行利率下降到 2.15%左 右，已经与 10 年期国债收益率的水平接近。
1.2 各省市地方债现状：广东山东债务规模存量高，大连天津债务偿还压力大
截至 2024 年 9 月，地方政府债务规模排前五的省份为广东省、山东省、江苏省、四 川省、浙江省，债务余额均超 2 万亿，占全国地方政府债务总额的比例达到 7.0%、6.0%、 5.7%、5.0%和 4.8%。从 2024 年 1-9 月的债券发行额来看，以上省份债券发行占比也居 前。 从债务偿还方面来看，再融资债券用于偿还到期地方政府债券本金，其中特殊再融 资债券主要用来偿还存量地方政府债务，是新一轮地方政府化债的主要工具。2024 年 1- 9 月发行再融资债券最多的省份包括山东省、天津市、江苏省、贵州省、安徽省。
从债务偿还压力指标来看，2023 年有 6 个省市负债率达到或超过 60%警戒线，包括 青海省、贵州省、天津市、吉林省和甘肃省。除了上海、西藏和深圳债务率较低之外， 其余省市债务率均超过 100%。其中债务率最高的包括大连市、天津市、云南省、福建省 和吉林省。2023 年有 12 个省市偿债率超过 20%，其中偿债率最高的省份包括大连市 （69%）、天津市（45%）、广西（27%）、云南（27%）和安徽（26%）。
2.1 全国城投债规模：存续余额约 16 万亿
截至 2024 年 10 月，全国城投债存续余额共计 15.8 万亿元，总偿还金额合计 5.12 万 亿元，占存量债券余额的 32.4%；回售金额合计 1.11 万亿元，占存量债券余额的 7%。
2.2 各省市城投债情况：江苏浙江山东存量规模较高，到期偿还压力较大
截至 2024 年 10 月，江苏、浙江、山东、四川、湖南城投债存量规模居前。其中江苏 存量规模超过 3 万亿，浙江存量规模超过 2 万亿。从发行规模来看，江苏、浙江、山 东、河南、江西 2024 年 1-10 月发行规模居前。从到期金额来看，江苏、浙江、山东、 天津、湖南 2024 年年内到期金额较高，债务偿还压力相对大。 从净融资情况看，2024 年共有 20 个省份城投债实现净融资，其中山东、广东、河 南、福建、江西净融资规模居前。城投债净偿还地区主要集中在高风险重点省份，比如 甘肃、贵州、宁夏、内蒙古等。此外，受城投债发审政策收紧及特殊再融资债券发行影 响，江苏、天津、湖南、湖北、浙江等部分非重点省份也呈现净偿还状态。 从票面利率来看，青海、贵州、云南、宁夏、辽宁等高风险省份发行城投债票面利率 较高。内蒙古、上海、福建、广东、江苏票面利率相对较低。 从城投债投向情况来看，甘肃、西藏、青海、海南四省城投债资金全部投向借新还 旧， 辽宁省偿还有息债务占比较高。
