当前，美国核心商品通胀已经较低，租金通胀持续回落但仍处高位，而非住房服务通胀的下行速度仍较为缓慢。
制造业：补库弹性有限，高利率制约下或维持筑底走势。 补库空间：当前虽库存增速上行幅度不大，但受制于高利率下的需求不足，库存销售比位于近年来相对高位，指向未来进一步补库的空间或有限。 降息节奏：我们认为2025年通胀下行存在一定阻力，这指向美联储降息节奏可能偏缓，从而进一步制约制造业的需求复苏。
消费：财政扩张有望继续支撑消费韧性 。当前节奏：根据CBO(美国国会预算办公室)预测，2025年美国政府赤字率仍将达6.5%的高水平；根据CRFB（美国联邦预算问责委员会）中性 预测下，特朗普的经济政策可能在10年内给美国增加7.8万亿美元债务，我们测算显示约导致未来10年的赤字率中枢抬升2.1%。 边际变化：若2025年无增量政策落地，则美国消费或在韧性中小幅放缓；若新任总统迅速兑现竞选承诺，则美国消费有望继续维持强劲表现。
房地产：低库存下景气有望复苏，但高利率制约向上弹性。当前美国房地产市场整体供给有限，但同时新增移民等群体存在刚性住房需求，景气 复苏的确定性或相对较强。不过，房地产为利率敏感部门，我们判断2025年美国降息空间可能相对有限，这意味着地产周期向上弹性可能受限。 综合来看，结合我们对美国各经济分项的展望，2025年美国经济在财政扩张的支撑下有望继续维持稳健表现，但可能缺乏向上弹性。
当前，美国核心商品通胀已经较低，租金通胀持续回落但仍处高位，而非住房服务通胀的下行速度仍较为缓慢。 核心商品通胀可控，但可能受关税影响。核心商品通胀整体与供应链压力相关，当前地缘政治冲突趋于缓和，若不发生黑天鹅事件，则未来核心 商品通胀整体可控，但也需注意可能的关税影响。
2025H1租金通胀存上行压力。租金通胀滞后于房价，近期房价走势指向2025上半年租金通胀存在上行压力。 非住房服务通胀下行速度或较慢。非住房服务通胀与薪资增长相关性较强，在财政支撑消费的背景下，薪资增速或有韧性。 综合来看，2025上半年的再通胀风险不容忽视，而若美国财政扩张力度超预期，则再通胀的风险将进一步强化，而这意味着美联储的降息节奏 可能放缓。
具体节奏上，在特朗普当选美国总统后，当前降息预期调整较为剧烈，市场预期2025年全年降息2次，降息时间点分别在3月、6月。中性预测下， 我们认为，2025H1租金通胀可能持续走高，这意味着二季度的通胀压力较大，后续通胀压力相对缓解，降息可能在一季度、三季度、四季度各 进行一次。 ➢ 不过，若特朗普的减税、限制移民、加征关税等政策快速兑现，则通胀存在失控风险，全年降息次数可能进一步减少。
