火电盈利趋稳、高基数下Q3 业绩暂承压，来水偏多水电业绩高增。
发电盈利趋稳，减值等因素压制业绩。三季度高温带动负荷侧三产、居民用电量高 增 ， Q3 全 社 会 总 用 电 量 / 三 产 用 电 量 / 城 乡居民生活用电量分别同比+7.66%/+10.44%/+17.77%，叠加来水低基数效应自8 月基本消除、火电电量8-9月加速释放，Q3 火电利用小时数同比+4h，8、9 月火电利用小时数同比+35h，对应水电利用小时同比-45h。成本侧仍处下行阶段，但整体降幅较H1 有所收窄，Q1/Q2/Q3 秦皇岛动力煤（5500K）同比-20.75%/-8.28%/-2.17%，而电价因三季度容量电价摊薄等原因小幅承压，整体看火电主业盈利逐步趋稳，前三季度SW火电板块毛利率基本稳定，单三季度同比-0.3pct。 但相较去年，资产减值提前计提（SW 火电 Q3 同比+5.52 亿元）、所得税率回升（SW火电 Q3 同比+3.68 pct）、营业外支出增加（SW 火电Q3 同比+2.78 亿元）、业绩高基数等因素影响下，三季度火电利润同比下滑，四季度有望轻装上阵，且目前煤价中枢稳定，在去年 Q4 煤价反弹的背景下四季度盈利有望维持一定增速。此外，重点关注年末 2025 年长协电价签订情况，我们认为需求增速高、供给暂未大规模放量的长三角区域电价或有较强支撑。
综上，2024 年第三季度火电行业营收+0.64%，归母净利润-23.80%。2024年前三季度，火电行业实现营收 9885.39 亿元，同比-1.57%；实现归母净利润639.12亿元，同比+11.64%；实现经营活动净现金流 2000.94 亿元，同比+35.28%。其中2024年第三季度，火电行业实现营收3571.33亿元，同比+0.64%；实现归母净利润207.13亿元，同比-23.80%；实现经营活动净现金流 905.71 亿元，同比+4.18%。
汛期来水整体偏多，主要水电公司单 Q3 发电量数据可观。2024 年主汛期来水形势较好，以长江电力下属三峡水库为例，2024 年前三季度入库/出库流量分别同比+17.23%/+19.04%，其中第三季度入库/出库流量分别同比+19.19%/+22.81%。受来水较好提振，主要水电公司中长江电力/华能水电/国投电力/桂冠电力前三季度实现水电发电量分别为 2358.14 亿度/830.55 亿度/803.45 亿度/230.92 亿度，分别同比+15.97%/+1.69%/+15.51%/+38.41%；其中长江电力/华能水电/国投电力/桂冠电力第三季度实现水电发电量分别为1151.96亿度/384.67亿度/370.24亿度/86.95亿度，分别同比+15.05%/-5.64%/+22.64%/+62.46%。
受此影响，2024 年第三季度水电行业营收+8.07%，归母净利润+19.73%。2024年前三季度，水电行业实现营收1637.71亿元，同比+7.95%；实现归母净利润510.19亿元，同比+22.21%；实现经营活动净现金流 950.66 亿元，同比+25.14%。其中2024 年第三季度，水电行业实现营收 685.97 亿元，同比+8.07%；实现归母净利润 266.65 亿元，同比+19.73%；实现经营活动净现金流452.34 亿元，同比+47.10%。
装机高增速持续，量增带动业绩提升。三季度全国风电、光伏新增装机规模分别累计 13.28GW、58.40GW，同比+2.79GW、+7.88GW；利用小时整体呈下滑趋势但环比有所改善，Q3 风光分别同比+5h、-26h（Q2 分别同比-84h、-8h），新增机组带动下三季度全国风电、光伏发电量分别累计 1978.0 亿千瓦时、1173.8亿千瓦时，同比+24.37%、+43.11%。但由于市场电价下行压力，利润增速低于电量增速，后续重点关注电价政策与国补回款进度。
受此影响，2024 年第三季度绿电行业营收+1.08%，归母净利润+10.80%。2024年前三季度，绿电行业实现营收1312.38亿元，同比+0.40%；实现归母净利润243.63亿元，同比-4.94%；实现经营活动净现金流 538.79 亿元，同比+23.10%。其中2024年第三季度，绿电行业实现营收 414.19 亿元，同比+1.08%；实现归母净利润65亿元，同比+10.80%；实现经营活动净现金流 242.41 亿元，同比+72.08%。
2024 年前三季度两家核电上市公司累计核电发电量同比+1.47%，大修偏多拉低电量增速。2024 年前三季度，两家核电上市公司中国核电、中国广核合计实现核电发电量 3137.07 亿千瓦时，同比+1.47%；其中第三季度合计实现发电量1111.76亿千瓦时，同比+5.27%。电量增速偏低主要受今年大修同比偏多所致，据中国广核公告，大亚湾、岭澳、岭东换料大修时间多于去年同期；据中国核电公告，秦山、三门、海南、福清受检修时间增加等原因导致电量下滑。
受此影响，2024 年第三季度核电行业营收+5.15%，归母净利润-1.66%。2024年前三季度，核电行业实现营收 1192.56 亿元，同比+2.87%；实现归母净利润189.17亿元，同比-0.58%；实现经营活动净现金流 586.65 亿元，同比-4.36%。其中2024年第三季度，核电行业实现营收 424.38 亿元，同比+5.15%；实现归母净利润59.26亿元，同比-1.66%；实现经营活动净现金流 263.05 亿元，同比+10.92%。
前三季度全国天然气表观消费量同比+9.97%，顺价进程持续推进。据Wind，2024年 1-9 月全国天然气表观消费量 3165.62 亿方，同比+9.97%，天然气下游消费持续活跃。此外全国各地居民用气顺价进程持续推进，多省份出台天然气价格上下游联动机制，城燃公司盈利能力逐步恢复。
受此影响，2024 年第三季度燃气行业营收+3.18%，归母净利润+9.05%。2024年前三季度，燃气行业实现营收 2351 亿元，同比+2.08%；实现归母净利润105.70亿元，同比+5.01%；实现经营活动净现金流 190.56 亿元，同比-23.01%。其中2024年第三季度，燃气行业实现营收 750.62 亿元，同比+3.18%；实现归母净利润29.42亿元，同比+9.05%；实现经营活动净现金流 71.75 亿元，同比+0.72%。
