公司新能源份额较高，海风产品已逐步替代进口。
公司在风电、光伏领域市场份额较高。2022 年变压器及箱式变电站在风电、光伏领域分 别占有约 27.25%、15.20%市场份额，位于行业前列。公司与明阳智能在海风关联度较高，明阳智能为国内海风风机龙头。明阳智能是国内海 风龙头企业，2022/2023 年海上风电吊装市场份额 26.8%/40.9%。海上风电，2022 年 公司与明阳智能在海风的关联销售收入达 1.9 亿元，占比达 79%；随着 2025 年海上风 电需求爆发，公司有望紧跟明阳智能在海风领域的发展，实现海上风电业务高增。
从海风升压系统采购模式+明阳智能关联交易占比看，明阳电气海上升压系统受业主认 可度高：业主方对风机配套设备的品牌选择具有主导权：海上风电领域业主方对风机主机、 输配电及控制设备整体采购，公司实现海上风电领域产品销售，需在前期自行与项目相 关业主方、设计院进行接触沟通，提供相关产品的各类试验报告、已装机业绩、样机验 证等，部分业主还会直接对发行人工厂进行实地考察。风机主机厂在中标后，通常在业 主方限定的合格供应商范围内选择配套设备，各个海上风电项目风机配套设备最终选用 的品牌，还需要与业主方进行最终确认。因此公司需要凭借自身技术及服务能力获得业 务方认可后，才能进入业主方要求的品牌范围，明阳智能难以单方面将商业合作机会向 公司进行倾斜。
公司在明阳智能中供应份额已达到 50%以上：明阳智能自 2019 年以来执行的全部 40 个海上风电项目（其中非关联业主项目 38 个，明阳智能作为业主项目 2 个）中有 34 个项目业主方在合同中明确了海上风电升压系统相关产品的品牌范围。以上 34 个项目 中，海上特种干式变压器占比达 54%、其余开关柜近 100%。公司在明阳智能中供应份 额已达到 50%以上。
海风所用变压器制造要求更高，海风降本驱动国产化进程加速。海上风电应用领域的产 品主要包括海上风电升压系统（中、低压开关柜、特种海上干式变压器）和风力发电机 组供电用敞开式干式变压器。海上风电领域的输配电及控制设备国产化水平不高，主要 是单机容量大、防腐蚀性要求高、平台振动大技术水平要求高，因此海上风电所需的变 压器需要有针对性的进行开发设计。目前海上风电升压系统国产品牌的市场竞争程度较 低。主要仍由 ABB、西门子、SGB 等国际品牌占据主导地位，2021 年外资市占率为 90%、 明阳电气 6%，公司此类技术处于国际先进、国内领先水平。
国产化程度加速：风电机组成本占风电场投资超过 50%，是行业持续降本的重要突 破点。行业降本增效主要有两个路径，一是采购设备降本，业主方及主机厂均希望 通过国产替代降低投资成本及维护成本，促进风电建设及运营成本持续降低；二是 主机厂通过技术升级来向大容量风机发展，来降低每兆瓦的设备成本。因此国内业 主有望加速采购国产海风升压系统，国产化程度加速。
以公司为主的国内企业具有较强价格竞争优势：变压器（6100kVA）对外资品牌采 购平均价格高出公司 15%左右；变压器（7100kVA）对外资品牌采购平均价格高出 公司 5%左右。中压开关柜（40.5kV）对外资品牌采购价格平均高出公司 10%左右。
公司海上风电变压器技术已可媲美外资品牌，市场竞争优势足。将公司与主要竞争对手 的特种海上干式变压器进行对比，发现公司产品的评级与参数优于大部分外资产品。 评级：公司在与外资品牌对比的过程中，进料检验与装配质量、风场质量合格率、 服务质量等方面皆位列第一。 容量：公司产品最大容量为 18700KVA，高于 ABB、西门子、SGB 等外资品牌，顺 应了当前风机大型化的趋势。 空载电流：空载电流决定了变压器的功率因数，空载电流越小，功率因数越高，使 用成本越低，公司产品的空载电流为 0.17，与 ABB、西门子持平，优于 SGB、三变 科技。 负载损耗：高负载率会导致变压器内部温度升高，进而影响其绝缘性能和运行稳定 性，负载损耗越低越好，公司产品的负载损耗为 38.111KW，高于 ABB、西门子、 SGB 等外资品牌，略低于三变科技。
变压器产品，新能源赛道毛利率高于传统毛利率，助力公司盈利能力保持较高水平。随 着新能源领域的蓬勃发展，众多从事输配电及控制设备的公司纷纷切入新能源市场，公 司主要竞争对手包括特锐德、金盘科技、森源电气、双杰电气等，外企竞争对手包括 ABB、 施耐德等。新能源赛道毛利率高于传统毛利率，2022 年明阳电气箱式变电站毛利率比北 京科锐高约 7pcts，变压器 2022-2023 年金盘科技、明阳电气平均值与特变电工+三变科 技平均值比差距 9/10pcts。
海风毛利率突出，海上特种变压器成为未来主要竞争点，公司已具先发优势。2020-2022 年公司海风毛利率均值达 46.9%，毛利率远超公司变压器毛利率水平。海上特种变压器 的定价一直由国外厂商主导，以公司为代表的国产品牌头部企业可以与国际品牌厂商直 接竞争，因此也具有较高的议价能力，奠定了高毛利率的市场环境基础。由于海上变压 器要求较陆上变压器更高，且市场有进入壁垒，因此公司无论从产品质量还是业主认可 度上均具备先发优势。
电网投资加速，2024 年 1-8 月同比增速达 23%。1-8 月份，全国主要发电企业电源工 程完成投资 4976 亿元，同比+6%。电网工程完成投资 3330 亿元，同比+23%。单 8 月， 电源工程完成投资 818 亿元，同比+19%。电网工程完成投资 383 亿元，同比+65%。
公司产品不断突破高电压等级，适配电网需求。公司研发出 66kV 升压变压器、气体绝 缘开关设备，并实现了批量应用，产品结构从中低压范畴延伸到高压范畴，110/220kV 等 高电压主变产品、110kV 电压等级的 GIS 已实现小批量出货，252kV 电压等级的 GIS 也 开始投放市场。公司自 2021 年开始已经为南方电网实现批量供货，随着公司电网业务 逐步拓宽，公司电网业务有望高增。
