整车受影响较小，零部件加速 北美本土布局。
1.1 整车关税：我国出口美国整车数量较少，整体影响较小
特郎普对整车进口持反对态度，计划以超高关税为手段来促进汽车制造商将生产 转移到美国，鼓励中国汽车制造商在美国本土建立工厂。特郎普在总统竞选不同 场合中多次表示，计划对所有进口商品征收最高 20%的关税，对所有中国进口商 品征收 60%的关税。 2024 年 7 月——曾宣称将对每辆进口中国汽车征收高达 200%的关税，以阻止其 进入美国市场。 2024 年 9 月——美国贸易代表办公室宣布，自 2024 年 9 月 27 日起，中国制造的 电动汽车的关税税率将上调至 100%。 2024 年 10 月——特郎普提到如果外国汽车制造商选择从墨西哥或中国向美国出 口汽车，他将对这些汽车征收高额关税。 2024 年 10 月 15 日——特朗普近日在芝加哥经济俱乐部发表讲话时，批评了包 括梅赛德斯-奔驰在内的欧洲汽车制造商，并宣称要对进口汽车征收高额关税以 促进汽车生产环节回到美国。
1.2 零部件关税：双反已有先例，呈阶梯提高趋势
双反政策：美国长期以来对中国汽车零部件实施双反政策，对中国出口到美国的 汽车零部件征收额外的关税。这种政策在 2008 年至 2022 年间逐步提高，导致中 国本土轮胎产品出口美国面临贸易壁垒。 美墨加协定（USMCA）：2020 年 7 月 1 日，美墨加协定正式生效，对汽车和零件 的原产地规则进行了调整，若美国、墨西哥和加拿大本地生产的汽车 75%以上的 组成部件产自本地区则可享受零关税优惠，这一变化影响了汽车零部件的贸易流 向。 美国《通胀削减法案》：2022 年 8 月出台，提出每辆电动车减税 7500 美元，但 电池组装、原材料采购、加工等必须在北美进行，这促进了中国汽车产业链出海。
美国贸易代表办公室：自 2024 年 9 月 27 日起，中国制造的电动汽车的关税税率 将上调至 100%，太阳能电池的关税税率将上调至 50%，电动汽车电池、关键矿产、 钢铁、铝、口罩和岸边集装箱起重机的关税税率将上调至 25%，而包括半导体芯 片在内的其他产品的关税上调也将在未来两年内生效。 限制税收抵免：美国众议院通过一项法案，限制含有中国零部件的电动汽车获得 税收抵免，收紧了在符合美国电动汽车税收抵免资格的汽车里使用中国零部件的 限制规则。
复盘指数表现，过往中美贸易摩擦期间，整车及零部件指数均受到一定影响。在 过往 2018 年开始的中美贸易战期间，汽车零部件指数与整车指数均跑输沪深 300 指数，而关税本身对零部件企业影响更大，我们认为市场情绪或对汽车行情表现 产生一定影响。
根据特朗普对华历史关税政策，我们认为对汽车相关产品征收关税的形式主要通 过 301 关税实现。301 条款关税适用于来自中国的产品（products from China） 或中国原产的产品（products of China）： 美国海关明确指出，301 条款关税目前仅适用于中国产品，并且是基于原产国而 不是出口国。美国海关的官方解读指出，关于原产地认定有两种标准： 一是“完全获得”标准，即完全由特定国家生产、制造或生长的产品； 二是“实质性转变”标准，即对于包含来自多个国家原材料的产品，其最后在一 个国家被实质性转变为一种全新且不同的产品，且该产品在名称、性质和用途与 其原材料或转变前的产品有明显区别，则最后进行实质性转变的国家被认定为该 产品的原产地。
拥有北美产能布局的企业有望抵御关税影响。根据 301 条款的判定以及国内零部 件企业与美国主机厂关系的紧密程度，我们主要分为 4 大类来分析，我们认为主 要核心关键因素为零部件企业对美国主机厂的外贸依赖度：1、北美及海外均无 产能或分公司实体资源；2、拥有非北美本土的海外工厂资源；3、在北美地区(主 要为墨西哥)设有工厂；4、美国本土具备充沛产能。 1）北美及海外均无产能/分公司实体资源：此类公司一般在国内生产组装后出口 至美国，纯贸易形式的出口受关税加征影响较大，但由于美国客户对此类企业依 赖不大，通常订单比例较小，收入占比不高，故对于此类企业而言，后续美国订 单或被逐步取代，报表长期或折减相应收入。 2）拥有非北美本土的海外工厂资源：此类企业通过非北美本土产能生产，再运 送至美国本土，此类公司对北美主机厂的配套量通常不大，多为二供/三供。若合 理利用关税规则可按照自由贸易征收象征性关税（不超过 10%），此类公司与美 国客户联系相对不紧密，服务及响应速度较慢，后续若美国针对中国产品加征关 税，此类公司或受到一定影响，长期来看订单存在被替代可能。
3）美国本土具备较小的产能或分公司资源，或在墨西哥等北美地区设有工厂： 此类企业与美国主机厂通常联系较为紧密，若合理利用关税规则可按照自由贸易 征收象征性关税（不超过 10%），此类公司短期或受一定影响，长期或取决于关 税加征的力度与后续产能的选择： 若美国对墨西哥的政策趋于不变，或关税加征比例较小，则长期影响较小，主机 厂、零部件企业或选择共同分摊消化。 若美国对来自墨西哥的产品开始加征惩罚性关税，那么短中期主机厂需选择在关 税压力下是否转移产能。 4）美国本土具备充沛产能：此类公司在美国本土有工厂产能，使用本土原材料+ 员工生产工作，不受关税影响，代表公司如：福耀玻璃（建有美国俄亥俄州工厂） 等。
预期差 1：关税幅度→特斯拉及产业链或存豁免可能
特郎普当选后存在关税上行风险，关税落地幅度或存预期差。此前特朗普曾宣扬 对中国出口汽车相关零部件征收 60%关税，我们认为预期差或存在与具体关税落 地的力度上。考虑马斯克在大选上对特朗普的支持来看，我们认为特斯拉以及相 关产业链存在豁免或低关税力度的可能。参考欧盟最终落地关税来看，比亚迪、 吉利和上汽分别被加征 17%、18.8%和 35.3%的反补贴税，合作企业平均税率为 20.7%，未合作公司则面临 35.3%的税率，特斯拉得到了 7.8%的单独税率。 建议关注特斯拉产业链相关标的，拓普集团、三花智控、银轮股份、新泉股份、 多利科技、爱柯迪、世运电路等。
预期差 2：执行力度→实际落地税率远低于前期主张
复盘：2016 年美国大选中，特朗普也曾主张对华进口商品全面加征 45%的关税。 但在上一轮中美贸易摩擦中，美国最终针对四个清单的商品加征了 25%和 10%不 等的税率，因此完全无差别 60%的关税能否落地仍需观望。
预期差 3：执行时间→法规落地流程或需要 0.5-1 年时间
根据 301 法案发起到生效，存在 0.5-1 年落地窗口。若实施，关税落地时间方面， 特郎普可能会使用 301/232 条款加征关税，无需国会投票、总统和内阁拥有决定 权，落地可能性大。流程为：总统向美国贸易代表办公室(USTR)提交请愿书→45 天内确定是否启动→12 个月内完成调研&出具结果→30 天内采取行动。 历史复盘：2018-2019 年从启动调查到加税生效，历时接近 11 个月：2017 年 8 月 14 日美国正式启动“301 调查”、2018 年 4 月 3 日 USTR 公布调查结果， 贸易冲突正式开启、2018 年 6 月 16 日宣布对 340 亿美元的商品 (即“清单 一”)征收 25%的关税，于 7 月 6 日生效。
本次若加征关税，市场预期在 3 年左右。缓冲期主要考虑美国企业提供时间来调 整供应链，避免突然的成本上升和贸易中断。考虑到美国本土供应链需要寻找替 代品，若纯粹一刀切&无缓冲时间，会对美国带来更高成本：零部件供应端成本上 行，势必会影响到整车厂商，或者零部件厂商因无力支撑高额成本选择断供应， 企业端需要时间来调整搭选择应链。参考 2018 年，宣布加关税后，制造业资本 开支意向下降。因此，是否无差别 60%关税落地仍需观察，时间窗口至少在 1 年 -3 年。
预期差 4：第三国为口岸→以越南、墨西哥第三方国家为口岸或被征收惩 罚性关税
特郎普对于以第三国为口岸态度较为强硬。在美国对中国增加关税后，墨西哥 超过中国成为向美国出口商品最多的国家。美国总统特朗普前执政期间曾援引 “301 条款”，对中国施加高昂的关税。特朗普累计对价值超 3000 亿美元的中 国商品加征关税以此来减少中国向美国的进口，税额从 7%到 25%不等。根据 《金融时报》对贸易数据的分析，近年来中国通过墨西哥向美国运送更多商 品，绕过了特朗普政府实施的严厉关税，2023 年墨西哥超过中国成为向美国出 口商品最多的国家。
中国企业通过墨西哥绕行可减少近 20%关税。墨西哥汽车零部件供应商贸易机构 （INA）的数据显示，2023 年拥有墨西哥业务的 33 家中国公司向美国出口了价值 11 亿美元的零部件，2021 年中国公司向美国出口 7.11 亿美元。INA 表示，2023 年墨西哥从中国进口了近 90 亿美元的汽车零部件。从墨西哥进口到美国的汽车 需要缴纳 2.5%的关税，而在墨西哥组装的零部件需要缴纳 0%-6%的关税；相比之 下，直接从中国进口的汽车和汽车零部件在特朗普实施并由拜登维持的制度下需 要额外支付 25%的关税。自 2018 年中美经济紧张局势升级后，中国和墨西哥两国 经贸合作急剧增加。目前，中国是墨西哥第二大贸易伙伴，墨西哥是中国在拉美 第二大贸易伙伴。据中国海关总署统计，2023 年中墨贸易总额达 1002 亿美元， 其中中方出口额 815 亿美元，进口额 187 亿美元。中方对墨主要出口电子元件、 厨房用品、机动车零部件等，自墨主要进口石油原油、电气设备、医疗仪器等产 品。
预期差 5：中国反制→参考过往中美贸易战进程，中美或存相互反制
复盘上一轮美国对中国关税：1）第一轮关税：于 2018 年 7-8 月对中国 500 亿美 元商品加征 25%关税；2）第二轮关税：于 2018 年 9 月对 2000 亿美元商品加征 10%关税，并于 2019 年 5 月将关税从 10%提高到 25%；3）第三轮关税：于 2019 年 9 月对 1200 美元商品加征 10%关税。美国对中国加征关税梯队为先高端再低端制 造业。
中国对美国：第一轮：2018 年 6 月，对原产于美国约 500 亿美元进口商品加征 25%的关税；第二轮：2018 年 9 月，决定对原产于美国的约 600 亿美元商品，加 征 10%或 5%的关税，并于 2019 年 5 月提高加征关税税率至 5%-25%；第三轮：2019 年 8 月，对原产于美国的约 750 亿美元商品，加征 10%、5%不等关税。我国对美 国加征关税，主要瞄准梯中国为美国产品的重要出口市场，例如农产品、飞机、 汽车等领域。
