家电、电力设备、地产有进一步提升趋势。
主动偏股型基金唯独“钟爱”金融板块。从板块之间的横向对比来看，风格板块中，公募 主动加仓金融最多，主动减仓周期板块最多，由此可见，基金主动加仓规模与对应板块仓 位的变化水平（详见 2.1.3 节）基本对应，即金融仓位上升最多，而周期仓位则下降最多。 产业链中，主动偏股型基金同样仅加仓金融，其余板块继续减仓。对 TMT 由小额减仓转为 大额减仓，对下游的减仓规模大幅收窄，相应地，基金在 TMT 的仓位转为下降，在下游的 仓位有所提升。 从板块自身纵向对比来看，按照由强及弱的顺序，金融板块在连续减仓后本季转为明显加 仓，消费和成长板块的主动减仓收窄，周期板块则明显扩大。
2024Q3 公募仓位 Top5 的行业中，主动加仓的仅有电力设备、汽车，而电子、医药和食饮 均受到减仓。期间，（1）电力设备主动加仓约 36 亿元，汽车主动加仓约 20 亿元，而上期 均为明显减仓；另外注意：（2）电子在上季被大额主动加仓后，本季改为明显减仓；（3） 医药和食饮已被连续 3 季主动减仓。 除电力设备和汽车外，主动加仓环比明显增加的行业还有：非银、地产、家电、军工，其 中非银金融主动加仓超 85 亿元，加仓规模明显增加，且在全行业中加仓力度最大；房地 产由上季的主动减仓转为本季明显加仓 44 亿元，彰显出公募态度由消极转为积极的迹象； 家电和军工均连续 2 个季度以上主动加仓，表明公募持续看好。 总的来讲，公募一改前两季的防御姿态，明显减仓公用事业、石油石化、煤炭等高股息行 业，转而加仓金融和成长，但加仓方向较为分散且金额不大，如非银（保险+券商）、地产、 家电、电力设备、汽车和军工，或表明市场虽未形成明显的反攻主线，但活跃资金的赚钱 效应已经出现。
个股来看，主动偏股型基金主动加仓规模居前的分别是美的集团、比亚迪、中国平安、格 力电器、阳光电源，其中阳光电源由上季度减仓转为加仓；主动减仓规模居前的分别是工 业富联、泸州老窖、迈瑞医疗、海尔智家、贵州茅台，工业富联由上季度的加仓转为明显 减仓。
2.1 宽基指数定价权剖析：宁组合上升最多
定价权即基金持仓市值占对应标的流通市值的比例，可以在一定程度上衡量基金持仓的影 响力和偏好。从指数之间的横向对比来看，主动偏股基金重仓股所在指数的定价权降序排 列：宁组合>创业板指>科创 50>茅指数>中证 500>沪深 300>中证 1000>上证 50。 从指数自身的纵向对比来看，各指数的定价权整体延续下降趋势，环比多数下降，其中中 证 1000 下降最多，降至 1.80%（-0.29pct）,宁组合上升最多，升至 6.29%（+0.08pct）。
2.2 定价权横向剖析：公募在家电、电力设备的影响力得到巩固
2024Q3 定价权 Top5 的行业分别是：通信（5.1%）、家电（5.0%）、电力设备（4.2%）、电 子（4.0%）和有色（3.4%），公募在上述行业的影响力较大，青睐度较高。其中，（1）家 电、电力设备的定价权环比均提高 0.34pct，其中电力设备的定价权分位数最高，达到近 15 年的 71%；（2）通信、电子和有色的定价权环比小幅下降，但通信和有色的定价权近 15 年分位数仍高达 80%以上；（3）此外，定价权环比明显上升的行业还包括：房地产、非 银金融。 2024Q3 定价权 Bottom5 的行业分别是：石油石化、非银、银行、建筑装饰和钢铁。定价 权环比明显下降的行业有：农林牧渔、公用事业、美容护理、有色和食饮。 不难看出，公募原先定价权较高的家电、电力设备，得到进一步巩固，通信、电子和有色 定价权有所削弱。
2.3 定价权纵向剖析：关注定价权趋势上升的家电、电力设备、地产
行业定价权趋势来看，基于前文对定价权的横向比较分析结论，（1）定价权 Top5 行业中， 定价权呈现趋势性上升的仅家电；电力设备有趋势企稳再度向上的迹象；通信和电子虽然 定价权回落，但上升趋势不改；有色定价权连续 2 季下降，有拐头向下的趋势。（2）关注 定价权下降趋势较久但基数已极低的行业：医药、食饮、房地产、非银、计算机、美容护 理、社会服务。 板块定价权趋势来看，仅周期定价权趋势较为稳定，持续在 1.5%左右震荡，成长、消费 均处于下行通道，金融定价权本季度环比转正，有企稳迹象。成长定价权本季小幅下降 0.15pct，但继续保持在 3%以上；而消费定价权延续下行趋势，本季下降 0.16pct，自 2021 年来首次降至 3%以下；金融定价权仍为最低，仅有 0.6%。从上述风格及产业维度分析， 金融受房地产和非银拉动，定价权明显上升；周期定价权全面下行；TMT 受电子和计算机 拖累下降最多。 综上，结合定价权横向与纵向比较，地产和非银推动金融定价权明显回升，建议重视 2024Q3 公募基金定价权较高，且持续提升的方向：家电、电力设备、地产。
综合考虑主动偏股基金的仓位、主动加仓、定价权和超配，我们可得到以下发现：1、 指数层面，主动偏股基金“偏爱”大盘和中盘指数，对小盘指数“偏爱”减少。一方 面，继上季度之后，公募在中证 500 的超配比例再度提升，沪深 300 超配在此前连续 3 季降低后，本季重新提升，且以茅指数和宁组合为代表的龙头公司超配在高位继续提升， 表明公募持续在龙头白马公司和中盘股中挖掘超额收益。另一方面，公募在中证 1000 的 超配比例连续 5 季下滑，目前已欠配 1.8%，表明公募对小盘股较为悲观。
2、 板块层面，主动偏股基金对金融、成长“偏爱”增加，对周期“偏爱”减少。具体表 现为：其仅主动加仓了金融，定价权、仓位和超配均有明显上升；其在成长板块虽有减仓 （或受获利平仓影响），但成长持仓水平依然较高，叠加成长风格本身表现较好，使得其 仓位，尤其超配均有所上升。反观周期，继上季对周期“偏爱”减弱后，本季其大额减仓 了周期，在周期的定价权、仓位和超配均有明显下降；其小额减仓消费，在消费的定价权、 仓位和超配整体再度下降。
3、 行业层面，主动偏股基金对电力设备、非银、家电、汽车“偏爱”增加，对食饮、电 子、公用事业、有色“偏爱”减少。电力设备、家电、汽车大多符合以下特征：主动加仓 规模居前、基金定价权较大且趋势明显上升、超配水平较高且趋势持续向上，这从多维度 验证了如上 3 个行业备受基金追捧，有望继续强势；而非银则是本季主动加仓规模头名。 食饮、电子、公用事业、有色均符合以下特征：主动减仓规模居前，公募定价权、超配环 比均明显下降，但食饮的定价权、仓位、超配均已回落至较低位置，后续仍需保持追踪。 高股息行业中，公募明显主动减仓公用事业、交运、石油石化、煤炭、银行，表明公募已 开始部分撤离防御板块。此外，地产本季度获公募明显加仓，值得继续追踪。
4、 个股层面，主动偏股基金“偏爱”宁德时代、阳光电源、美的集团、新易盛、比亚迪、 格力电器等，大多属于电力设备和家电相关标的，公募在如上这些股票的超配比例较高且 环比上升最多，表明公募在迅速抢筹电力设备、家电的优质公司。
综上，主动偏股型基金本季“偏好”金融、成长和可选消费等进攻品种，“低配”周期、 必选消费等防御品种。给予我们启示如下：（1）公募在非银和地产的主动加仓金额位列前二，而二者此前均长期属于公募仓位低且欠配的行业，公募本季一反常态大笔加仓或从侧 面验证“市场底”出现，机构投资者对于“化解风险”、情绪修复及估值扩张的信心增强。 （2）成长风格虽然仓位、定价权、超配比例均有所上升，但实际新增资金流入并不明显， 甚至出现资金流出迹象。我们认为：①短期而言（四季度），预计在追逐“回报率”目标 影响下，高位调整下来，仍具备“再上车”机会；②中长期而言，部分资金高位“获利了 结”亦反应了机构投资者对市场急涨之后连续性的担忧。（3）继上季度公募开始对防御性 周期行业降温后，随着市场骤然回暖，本季无论是 A 股，抑或港股，防御型高股息如公用 事业、能源及必选消费类行业均被公募“冷落”，亦验证了我们提出“市场底”出现，风 格将迎来明显切换的观点。（4）在各类政策和财政补贴的助力下，可选消费（家电、汽车） 持续获得公募青睐，同时，考虑到后续财政政策仍有望在“内需方向”发力，消费、医药 等相关领域仍值得关注。
