公司是军用大中型飞机核心供应商，有望受益于战略空军建设浪潮。
军用大飞机是战略空军的重要标志：据央视网介绍，战略空军指“空天一体、攻防兼备、 信息火力一体，能够以空制空、以空制海、以空制地，全面参与各种作战形式，能实施远 程反应的空军”。
战略空军具备三种能力：一是战略防御能力：守卫领土、领海、领空不受任何外来势 力侵犯；二是战略打击能力：在较远范围内，跨越各种地理障碍和突破敌方边界，打 击敌纵深战略性目标；三是战略投送能力，现代战争从一定意义上说拼的是物流，把 战斗资源在短时间、较大范围、成规模地投送到指定位置，是克敌制胜的关键。
到 2035 年我国将初步建成现代化战略空军：据澎湃新闻消息，2021 年举行的第十三 届中国航展上，中国空军新闻发言人申进科表示，中国空军历史性地跨入战略空军门 槛，根据空军三步走战略设计，到 2035 年，中国空军将初步建成现代化战略空军。
第十三届中国航展开幕式上，中国空军歼－20、运－20 和空警－500、轰－6K、红－ 9B 等一大批主战装备集中亮相，新型电子战飞机歼－16D 和高空无人侦察机无侦－7 等装备首次亮相。这些先进装备集中展现了中国空军推进战略转型的新成就，展示了 中国空军历史性跨入战略空军门槛的新气象。
公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品制造商，亦是我国大 中型军用飞机唯一平台，公司军用产品主要产品包括：1）运输机：包括战略运输机（运20 系列）、中型运输机（运-8、运-9、运-30）等；2）轰炸机：包括轰-6 系列、歼轰-7 等；3）特种飞机：包括预警机（空警-2000、空警-200、空警-500 等）、侦察机等。
① 运输机。公司运输机型号主要包括运-7、运-8、运-9、运-20 等：其中，运-8/9 为中型运输机，由 公司全资子公司航空工业陕飞研发制造；运-20 则是由公司研制生产的战略运输机。1）公 司全资子公司航空工业陕飞成功研制出以运-8/运-9 为代表的中型运输机和多型特种飞机， 被誉为“新中国特种飞机的摇篮”，同时正在研制多用途新型中型运输机。2）公司研制的 运-20 填补了我国战略运输机的空白。
运 8 飞机是一种多用途中型运输机：1）系参照前苏联安-12 战术运输机技术标准自 行研制，最大起飞重量 61 吨，最大载重量 20 吨，具备在全国范围内对重型装备进行 投送、机动运载的能力，也可执行人员与物资运输、通信中继、航拍等多种任务。2） 运-8 拥有多种军用改型：军用改型包括运-8C（全气密结构）、运-8X（巡逻机）、运 -8E（无人侦察机载机）、S-70C（“黑鹰”直升机载机）、运-8J（海上警戒机）、运 -8 雷达电子试验机等。3）运-8 亦被改为多种高新特种飞机：包括指挥通信机、电子 侦察干扰机、预警机（出口型）、空警-200 预警机、运-8 岸基反潜巡逻机等。
运 9 是我国首个自主研制的中型运输机：1）运-9 最大起飞重量 77 吨，比运-8 多 16 吨，最大运载量为 20 吨；它配备了大功率低油耗的涡桨发动机，具有良好的高温、 高原使用性。2）运-9 完全国产化，充分保证了预警机的平台供应：衍生出了空警500 预警机、高新-6 海上巡逻机、反潜机等机型。
运 30：据环球网消息，2014 年 11 月，中国航展现场展示了标有“运 30（Y30）”和 “新中运”字样的 4 发涡桨中型运输机模型。我们认为，未来公司或有望推出下一代 新型中型运输机，有望顺应未来作战趋势，成为公司新的增长极。
运-20（“鲲鹏”）是公司自主研发的新一代战略军用大型运输机。1）运-20 是我国首款 大型多用途运输机：运-20 的最大起飞重量达 220 吨，最大载重 66 吨，满载航程 7800 千 米，巡航速度 700 千米/小时，可在复杂地域和气候条件下执行各种装备、物资和人员长 距离、快速航空运输任务。2）运 20 走出了一条我国自主创新研发大飞机的成功之路：于 2007 年正式立项，2013 年成功首飞，2015 年转战南北试飞定型，2016 年正式列装，标志 着中国成为全球少数几个完全掌控大型军用运输机制造技术的国家之一。
运-20 对标机型为美国的 C-17“环球霸王 III”：C-17 是美国综合性能最先进的大型 运输机，于 1991 年首飞，旨在满足远程或战区间空运需求；根据波音官网，截至 2024 年 9 月，美国空军共有 223 架驻扎在 12 个基地。
运-20 亦可作为平台,拥有多种改型：1）加油机：运油-20 是中国新一代空中加油装 备，可有效增强航空兵远程机动能力，并可担负与运-20 相同的空中投送任务，是名 副其实的空中力量“倍增器”。2）预警机：据沈海军《国产运-20，世界排第几》介绍， 除了物资、装备、人员运输投放外，运-20 还具备其他潜在用途，譬如改装成预警机。
② 轰炸机产品。公司轰炸机产品主要包括轰-6 系列。其中轰-6 是在前苏联图-16 轰炸机基础上研制的高 亚声速中程轰炸机。轰-6 研制是从组装开始的：1959 年航空工业哈飞利用前苏联提供的 部组件组装了我国第一架轰-6 飞机，当年 12 月交付空军使用。轰 6 原型机制造成功后， 中航西飞开始自行试制，1968 年首飞成功后，轰-6 于 1969 年装备空军服役。
轰-6 历经了多次改型，拥有多种改进型：衍生出轰-6H、轰-6M（海军型号）和轰-6 空 中加油机、轰-6K 等型号。
轰-6K 是我国自主研制的第一代中远程轰炸机：1）轰-6K 具备远程奔袭、大区域巡逻、 防区外打击能力，是中国空军向战略空军转型的标志性装备之一。2）轰-6K 拥有轰-6J 和轰-6N 两款改型：其中轰-6J 是轰-6K 的海军版，翼下可挂载 6 枚“鹰击”12 超 声速反舰巡航导弹；轰-6N 于 2019 年国庆大阅兵空中梯队首次亮相，与轰-6K 相比增 加装了空中受油装置。3）轰-6K 相比于老轰-6 进行了多项改进，其批量服役是中国 空军加快提升战略进攻能力的重要标志。
新型远程战略轰炸机轰-20 研发取得重大进展，有望集齐我国战略空军“20 时代”的最后 一块拼图。据央视网 2018 年 10 月 10 日消息，中央广播电视台央视记录频道播出 6 集理 论文献纪录片《永远的军魂》，第三集种首次独家曝光了中国新型远程战略轰炸机被命名 为轰-20。我们认为，新型远程战略轰炸机是建设战略空军的关键一环，美国现役的战略 轰炸机有 B52、B-1B、B2 等，并正在研制新型战略轰炸机 B-21，未来随着轰-20 的定型与 列装，有望弥补远程战略轰炸机的空白，公司作为中大型军用飞机平台型供应商有望充分 受益。
③ 特种飞机产品。预警机的装备标志着我国空军有了真正的空中信息化指挥平台：预警机是国土防空中增强 低空、超低空预警探测和空中指挥引导能力的重要手段，也一直是各军事强国着力发展的重点，此前世界上只有美、俄、以色列等少数国家具备研制能力。据央视网采访空军某试 训基地某部总师李艳介绍，预警机只有融入体系与其他作战力量配合使用，才能发挥最大 的作战效能，预警机通常会与电子侦察机干扰机空中和地面的火力单元一起构建成这种侦 控打评一体的作战体系，有效地加速了作战进程，提高了作战效能。
空警-2000，是中国以俄罗斯伊尔-76 运输机为载机平台改装，加装中国自主研发的雷 达、电子系统及软件。该机探测雷达能够全方位扫描覆盖，并能实施地图测绘，擅长 探测速度较高的空中或海上目标。
中国空军的预警机已形成系列，相继装备了以运-9 为平台的空警 200、空警 500，相 对于空警 2000 预警机，它们的指挥探测距离更远，功能更加完备，留空时间更长， 成为不同地域、空域、高度、类型的陆、海、空作战平台，形成的作战力可实施精确 打击，做到信息火力融合、力量体系融合。
特种飞机是指能够执行某种特殊任务的“特种任务专业飞机”，据童明成《特种飞机的改 装特点》一文介绍，用于军事目的的特种飞机有电子情报机/电子干扰机、空中警戒/预警 机、海上巡逻/反潜机等。特种飞机是一种生产批量较小的飞机，从成本-效益观点看，单 独研制代价较高，大多数现役特种飞机都是在现有飞机型号基础上改装并发展而成的，例 如，电子情报机伊尔-20 是民航客机伊尔-18 的改型，空中预警机 EC-130V（AEW）是 C-130 军用战术运输机的改型，巡逻反潜机伊尔-38 也是民航客机伊尔-18 的改型机。
运 20 亮相外国航展，未来军贸或将成为公司业绩增长新引擎：1）运-20 航迹遍布亚洲、 非洲、欧洲和大洋洲：在公共卫生事件中运-20 跨国运送新冠疫苗，在国际人道主义救援 中，运-20 飞赴汤加、阿富汗等国送去希望和友谊。2）运-20 多次参加海外航展：2022 年 9 月，中国空军运-20 飞机亮相奥地利“空中力量-2022”航展；2024 年 8 月，运-20 应埃 及空军邀请赴埃参加首届埃及航展；2024 年 9 月，运-20 亮相南非首都比勒陀利亚开幕的 非洲航空航天与防务展。
军贸有望成为公司业绩增长新引擎：1）美国运输机在全球销售良好：C17 运输机总共生产 交付 275 架，其中 223 架列装于美国，其余在海外；C130J 在 23 个国家为 27 个运营者运 营。2）我们认为，军贸价格一般高于本土销售，未来军贸有望成为公司业绩增长新引擎。
公司是航空工业集团中率先走出国门开展国际合作，进行国外航空零部件转包生产的单位， 转包生产在国内同行业具有领先水平，拥有较强的综合集成能力、数控加工能力和大部件 制造能力。
公司的转包生产经历了三大阶段：包括来图来料加工、来图购料加工、同步参与客户 新项目研制；公司是中国航空工业转包项目最多、规模最大的单位之一：先后与美国 波音公司、美国应用材料公司、意大利阿莱尼亚公司、欧洲空客（法航、英宇航）公 司等 10 多家世界著名航空制造商建立了转包生产合作关系。
公司国际转包项目主要包括：A320 系列飞机机翼及机身系统装配、737MAX 垂尾、 737MAX 内襟翼、ATR42/72 机身、A320 检修门及 A330 设备门项目。
全球民航制造业景气度高，民机需求旺盛：1）据空客官网数据，2019-2023 年，空客在手 订单分别为 7482/7184/7082/7239/8598 架，2021-2023 年间逐年攀升。2）截至 2023 年， 空客在手订单为 8598 架：其中窄体机（A220/A319/A320/A321）7797 架、宽体机 （A330/A330neo/A350）801 架；A320 系列（A319/A320/A321）在手订单 7197 架，占窄体 机在手订单数量的 92%，占空客全部在手订单数量的 84%。
积压在手订单量创历史新高，波音、空客供不应求：1）据 CAPA 数据，截至 2023 年底， 空客、波音积压在手订单分别为 8413 架、5702 架，相比 2018 年同期水平，空客在手订单增长 12%，而波音在手订单持平。2）按照 2023 年年产量计算，全球飞机积压在手订单量 需要 12.6 年才能全部消化：其中空客需要消化 11.7 年，波音则需要消化 12.8 年。
空客持续推进新产能建设，提升生产交付能力。1）空客公司拥有 20 多个制造基地，每个 制造基地生产或组装不同部件，并运往总装线进行总装，这些工厂依赖数以千计的供应商， 这些供应商承担了约 80%的工作量。2）主要机身结构一般被分为 5 个部分：机头、前机 身、中机身、后机身和机翼。3）空客在全球 5 个地点拥有 12 条总装线，其中图卢兹工厂 拥有 2 条 A320 系列总装线、1 条 A330 和 1 条 A350 总装线；德国汉堡拥有 4 条 A320 总装 线；天津、莫比尔亦各自拥有 2 条 A320 系列总装线。4）为满足不断增长的需求，空客计 划到 2026 年将 A320 系列飞机产量提高到每月 75 架。
德国汉堡空客工厂：拥有 4 条 A320 总装线，负责空客一半以上 A320 系列飞机的生产 制造；同时在 A330 和 A350 项目中负责制造和装配前机身和后机身部分；汉堡工厂下 设芬克威尔德工厂（生产机翼组件）、施塔德工厂（生产复合材料组件）和布克斯特 胡德工厂（生产飞机的电子通信系统）；汉堡工厂生产的部分大部段运往欧洲以外， 用于中国（天津）和美国（阿拉巴马州莫比尔）的 A320 总装线。
法国图卢兹空客工厂：拥有 2 条单通道 A320 系列总装线，以及宽体 A330 和 A350 总 装线各一条。圣纳泽尔工厂从事 A320 系列飞机前机身，A330、A380 前机身、中机身 的组装装配与测试，同时生产飞机雷达罩；南特工厂生产空客所有飞机的中央翼盒， 以及 LEAP-1A 的短舱进气口，同时也生产 A380、A330 的副翼，以及 A350 的腹部整流 罩，南特工厂也是碳纤维结构件制造的佼佼者。
美国莫比尔空客工厂：于 2015 年启用，组装 A319、A320 和 A321 飞机，每年生产 60 架飞机；2019 年 1 月，莫比尔的另一条总装线开始建设，该条生产线用于空客最新的 单通道飞机 A220 系列总装，于 2019 年 8 月启用，每年生产 40-50 架 A220。
中国天津空客工厂：1）A320 系列飞机亚洲总装线于 2008 年启用，投运初期以组装和 交付 A320 系列单通道飞机为主，现已可以总装空客几乎全部窄体机产品，同时可完 成 A330 系列、A350 系列宽体机产品内装和喷漆的工序。2）2024 年 7 月 8 日，空客 天津公司向成都航空交付了一架 A320neo 飞机，系该总装线下线的第 700 架 A320 系 列飞机。3）据空客 CEO 傅里接受华夏时报采访时介绍，空客位于中国天津的总装线 将贡献 20%的生产能力，这将与中国市场占全球市场 20%这一数字相符。4）据华夏时 报消息，2023 年 9 月空客天津第二总装线开工建设，按照计划将在 2025 年投产。
空客本土化战略加速，公司有望充分受益。公司深度参与空客 A320 项目，是空客天津总 装厂 A320 飞机总装线唯一机翼供应商，亦承担了 A320 机身系统装配。我们认为，公司深 度参与 A320 系列飞机的部段生产制造，未来有望充分受益于空客天津公司的扩产。
公司是空客天津总装厂 A320 飞机总装线唯一机翼供应商：早在 1999 年中方就和空客 签署协议，计划培育中国航空制造企业制造 A320 系列飞机机翼的能力；2002 年航空 工业开始向空客交付转包生产的机翼部件，2009 年航空工业西飞开始在英国生产的 机翼上进行系统安装；2014 年公司成为空客天津总装厂 A320 飞机总装线的唯一机翼 供应商。
西飞天津公司工厂参与 A320 机身系统装备合作：此前 A320 系列机身大部件都是在欧 洲生产制造，通过海运和陆运结合的方式运往天津总装线；而在 AVIC 与空客进行机 身系统装配的本地制造之后，由空客欧洲工厂生产的 A320 前后机身大部件则直接运 往天津，并在西飞天津公司工厂在机身结构基础上完成相关系统件的安装及测试工作， 主要工作涉及电气空调、氧气、液压、燃油、飞控等系统的安装，以及各系统安装之 后的测试工作，实现机身结构及系统的模块化交付等。 Spirit“势必锐”是世界上最大的一级航空结构件制造商，主要设计和制造民用和军用飞 机结构件，其中民机结构件包括机身、发动机短舱（包括反推力装置）、吊挂、机翼结构 件和控制翼面。2006-2019 年，Spirit 公司营收自 32.07 亿美元增至 78.63 亿美元，CAGR 为 7.14%。
机翼结构、推进系统结构、机身结构是 Spirit 三项重要业务，2018 年，其机翼结构、推进系统结构、机身结构营收分别为 15.13、17.02、40 亿美元，占比分别为 20.9%、 23.6%、55.4%；三者的营业利润率分别为 15%、16.7%、14.4%。 Spirit 主要客户为波音和空客：2019 年，Spirit 收入中，波音、空客业务营收占比 分别为 79.3%、15.9%。
我们认为，随着以 C919 为代表的国产大飞机批产放量、空客飞机外贸转包的批量化、规 模化推进，未来公司亦有望成为飞机大部段的专业化厂商；随着该业务的营收占比提升， 未来公司整体利润率亦有望随之提升。
