公司是国内碳纤维行业龙头企业，产品覆盖碳纤维、预浸料、复材制件等全产业链。 2002~2005 年公司开始研制碳纤维并突破 T300 级碳纤维工程化关键技术，2006~2009 年 T300 级碳纤维开始进行航空应用验证，2010~2013 年公司突破 T700 级碳纤维工程 化关键技术，2014 年至今公司开始进行更高性能碳纤维（T800、T1000 级别等）的研 制。此外公司积极发展预浸料、碳梁等制品，目前业务包括碳纤维、预浸料、风电碳梁、 复材制品、精密机械（碳纤维装备）等。
公司营收和归母净利润保持稳定，盈利能力波动或因随产品结构变动。2019~2021 年公 司收入和归母净利润均保持稳健增长，2022 年公司收入同比-3.69%，归母净利润同比 +23.19%，我们认为主要系高毛利率的碳纤维及织物业务收入仍实现增长，2024 年前三 季度公司收入 19.02 亿元，同比+8.90%，归母净利润 6.15 亿元，同比-1.00%。盈利能 力方面，由导碳纤维经历了两轮降价叠加产品结构变动（如 2022~2023 年低毛利率的碳 梁和预浸料收入大幅下滑，高毛利率的碳纤维及织物收入持续增长），公司毛利率和净利 率出现一定波动，2024 年前三季度公司毛利率 46.76%，净利率 30.31%。
公司第一大股东光威集团董事长陈亮先生是上市公司实控人，此外公司经营稳健得到众 多机构投资者青睐，公司第二大、第三大、第五大股东均为投资机构。
目前公司碳纤维种类多，应用领域仍以航空航天等高端装备领域为主。经过多年发展公 司碳纤维从传统 T300 级产品拓展至 T700、T800、T1000 级别和 MJ 系列产品，已经形 成系列化、多元化碳纤维产品，2023 年传统定型产品 T300 级收入占比 51.12%，工业 级为主的 T700 级、新定型航空用为主的 T800 级、新定型卫星结构应用为主的 MJ 系列 分别占比 15.57%、17.20%、12.39%。从应用领域来看，2023 年航空、航天收入分别 占比 67.56%、14.38%，此外非航装备与科研占比 4.68%。
碳纤维及织物业务收入稳定增长，近 2 年增量主要来自 T700、T800、MJ 等非定型产 品。公司碳纤维及织物收入从 2019 年的 7.98 亿元增至 2023 年的 16.67 亿元，期间 CAGR 为 20.23%，2021~2023 年传统定型产品为主的 T300 级产品收入保持稳定，增量 主要来自 T700、T800、MJ 等非定型产品，2024H1 收入 6.82 亿元，同比-11.2%，主要 系工业级产品受行业供需失衡、价格下降影响。毛利率方面，公司碳纤维及织物毛利率 呈现下滑及态，由 2019 年的 79.3%下滑至 2023 年的 61.9%，2024H1 为 58.6%，一方 面是因为传统定型产品经历了两轮降价，另一方面，非定型及工业级产品收入占比提升 导致公司毛利率出现下滑。
公司碳纤维及织物业务的成长逻辑：皆在打造国内高端装备碳纤维平台。第一，需求端， 传统定型产品需求稳定提供了扎实的基本盘，非定型产品下游装备需求快速增长拉动整 体成长；第二，供给端，近年来公司就 T700、T800、MJ 等新产品持续建设产能，满 足下游需求的快速增长；第三，盈利能力角度，经历了两轮降价后传统产品盈利能力有 望保持稳定，非定型产品后续若放量或有降价情况，但是考虑到碳纤维产业规模效应非 常显著，因此将有力对冲降价带来影响，我们认为未来整体盈利能力有望保持稳定。
第一，需求端：T300 级产品作为主要收入来源，预期整体保持相对稳定。短中期来看， T700G 级公司作为二供进入某方向业务体系、T800H 作为新一代航空装备主力材料、MJ 系列用导卫星结构件、T700S/T800S 用导航天发动机壳体，均处导高速增长及态。远期 来看，国产大飞机、低空经济、海洋装备等具备巨大成长空间，公司均有业务布局。
第二，供给端：针对下游需求的持续增长，公司持续扩大产能，2021 年募投项目（“高强 高模型碳纤维产业化项目”和“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”投产 后公司产能大幅提升，2023 年公司整体产能利用率为 70.21%，产能扩充使得公司及时 满足下游需求快速增长，销量由 2020 年的 1709.29 吨增至 2023 年的 2340.04 吨。目前 T800H 等同性验证工作正在有序推进过程中，计划在年内完成等同性验证，T800H 新产 能投产将进一步满足下游需求增长。
第三，盈利能力：价格方面，T300 作为传统定型产品经历了两轮降价后预期后续价格较 为稳定，新定型产品随着型号需求不断增长以及纤维-制件-整机的技术成熟度不断提高 和规模化效应，在业务规模扩大后价格可能会有合理的调整。碳纤维作为规模效应显著 的产业，随着收入规模增长盈利能力会有明显提升，以中简科技的碳纤维业务为例，收 入由 2016 年的 1.18 亿元增至 2020 年的 3.29 亿元，对应毛利率由 2016 年的 69.22% 增至 2020 年的 84.15%，其中制造费用占收入比例下滑明显，由 2019 年的 22.22%下 滑至 2020 年的 11.97%。因此未来公司收入规模增长将有力对冲降价对盈利能力影响。
传统体育、渔具等领域需求收缩，未来航空航天、电子、兵器、船舶等高端领域放量将 给公司带来利润增量。公司早期预浸料业务主要是体育休闲领域，毛利率不足 20%，2020 年公司风电预浸料开发完成并取得批产订单，2021 年收入 3.59 亿元，同比+51.94%。 2022~2023 年随着传统体育和渔具需求下滑，公司收入出现下滑趋势，但是公司积极布 局航空航天、电子、兵器、船舶等高附加值领域的预浸料产品，未来一方面随着高端领 域产品放量将带动公司预浸料业务收入增长，另一方面随着高端产品占比提升公司预浸 料毛利率也具备上升空间。
复合材料、精密机械、光晟科技业务目前收入体量较小，但是长期来看是公司在碳纤维 全产业链深化布局以及拓展下游应用场景的重要方向。 复材板块：从碳纤维、预浸料向下游拓展至复材制件，产品包括无人机、登机梯、航空 复材制部件等。公司早期复合材料业务主要应用在体育、休闲、风电等民用应用领域， 公司以 IPO 募投项目先进复合材料研发中心为依托布局航空航天等高端领域，与国内科 研院所、各主机厂所合作。2021 年随着先进复材中心一期、二期陆续投入使用，复合材 料业务收入实现大幅增长，产品包括无人机、登机梯、航空复材制部件等。公司在航空 航天等高端碳纤维产业链布局持续深化，比如 TP500 无人机的碳纤维、预浸料均由公司 提供，复材制件部分由公司提供。
精密机械：从碳纤维材料拓展至加工装备，目前加工装备产品种类丰富。公司装备团队 有二十余年开发经验和设计、制造能力，从碳纤维产线、预浸料产线到各种复合材料成 型工艺成套装备等，前期主要内部配套，后面利用产业布局优势对外开展成套设备定制 业务以及金属材料与复合材料结合的新型应用开发。目前公司有八大系列化产品，包括 碳纤维装备、预浸料装备、缠绕装备、铺丝铺带装备、模压装备、地面保障装备和工装 模具等。
光晟科技：产品包括航天火箭发动机、导弹发动机壳体，未来航天领域具备巨大成长空 间。2021 年通过增资公司及一致行动人合计持有光晟科技 58.5%股权，产品主要是航天 火箭发动机、导弹发动机壳体，客户包括航天科工/科技集团等，产品采用复合材料缠绕 壳体工艺，与原有复材产品无业务冲突。目前公司收入体量较小，2024H1 收入 0.05 亿元，同比+1.75%，一方面近 2 年因为特殊原因导致导弹等项目进展缓慢，后续随着项目 持续推进，需求端将迎来快速增长，另一方面商业航天作为国家重点推进的巨大产业， 未来将具备巨大成长空间。供给端来看，公司在材料端 T700S、T800S 级，甚至 T1000、 T1100 级均做了材料储备，成型工艺和水爆、耐压试验等已做好充足准备，达到可以随 时量产备产的及态。
