24年初至今，房地产投资持续负增长，房地产新开 工、竣工持续较大幅度负增长，导致水泥、玻璃、 消费建材等行业需求下滑。
23Q1至今，水泥行业基本面总体呈现恶化趋势。 23Q2-24Q3水泥产量持续负增长，24Q3同比-12%。 价格方面，24H1水泥价格同比下滑，24Q3水泥价格 逐步回升，主要受益于长三角等区域企业自律、错峰 生产，供需格局改善后推动涨价。 考虑到24H1业内多家企业已处于亏损或微利状态，且 24Q3价格出现回升，判断水泥价格及企业盈利已至底 部；若后续涨价落实顺利，24Q4企业盈利有望改善。
2018 年以来，东北地区水泥价格长期低于华东，核心原因是当地供需格局较差。今年 4 月下旬至今，东北水泥 价格持续走高，并在 6 月初实现反超；截至 10 月 25日，东北地区水泥散装价格已达到 488 元/吨，高于华东约 53元/吨。东北地区严格执行错峰生产是当地水泥价格走高的重要原因。 9月27日，长三角沿江地区熟料价格计划一次性大幅上涨100元/吨；由于价格长期处于低迷状态，多数企业亏 损经营，为了扭亏为盈，企业计划加大错峰生产力度。最终，提价落实情况较好，后续有进一步提价的打算。 水泥行业尝试通过减产来改善供需关系进而支撑价格，若涨价能持续落地，则有望通过改善单吨盈利来对冲需 求下滑，水泥龙头企业有望成为建筑建材行业中少有的盈利趋于稳定的品种， “量减价增”或将使其具备相对 配置优势。
24年前三季度，玻璃行业基本面持续恶化：1）玻璃 库存持续累库，在9月末达到过去三年最高值；2） 玻璃价格持续下行。至9月，原片生产企业亏损严重。 自9月下旬起，受宏观经济提振政策出台、供应端产 线停产检修增加以及加工厂刚需略增等多重利好消息 影响，玻璃价格触底反弹。假期间全国各地陆续发布 涨价消息，企业借势降库，供应压力减小。
10月中旬，受前期涨价消息带动中下游集中补货，短 期中下游以消化前期库存为主，提货速度整体放缓。 宏观经济政策出台带来的预期向好消化后，浮法玻璃 价格走势回归基本面。 参考新开工和竣工yoy(ttm)走势，预计未来2-3年竣工 端仍有较大下行压力，玻璃需求侧将持续承压。
21Q4-24Q1，玻纤粗纱及电子纱行业进入下行周期，价格较高点跌幅超过50%，至24Q1，业内大多数企业已 亏损，少数企业微利。在这一背景下，24年3月末，以中国巨石为首的多家企业尝试提价，涨价带动下游去库 存，价格执行情况较好，24Q2-24Q3涨价效果逐步反映在企业盈利水平层面（环比改善）。 24Q3，随着中下游补库至较高水平后，提涨后续动力不足，加之三季度气温较高，下游开工有限，需求逐步 降温，供强需弱影响，厂商库存再次回升。
9月末 ， 玻 纤 行 业 样 本 厂 商 库存 约 76万吨，环比 +1.5%，增速放缓；参考22年初至今库存范围为21.6- 92.8万吨，平均值为57.2万吨，当前库存处于较高位 置。 展望未来，玻纤行业的主要影响因素是供给端行业自 律是否落实到位，如24Q3行业共投产40万吨新增产 能，少于此前预期，因此价格较为坚挺，企业盈利能 力环比改善。如能更好地发挥企业协同自律的机制， 则玻纤有望进一步提价，企业盈利中枢有望上移。
消费建材大部分领域需求端与房地产竣工关联度最高， 表19：消费建材龙头企业财务数据 其次是房地产新开工，参考两者同比增速走势，预计 未来2-3年竣工端企业下游需求将持续承压，行业快 速下行期企业盈利能力或快速下行。 另一方面，21年至今，消费建材公司减值比例总体 呈现下降趋势，房地产支持政策持续释放及房地产销 售边际回暖背景下，消费建材企业减值风险或将降低。
存量市场终将启动，关注零售业务布局
根据七普数据，至 2020 年底，我国家庭户数共计 4.65 亿户，户均住房面积 111平米；对应家庭户存量住房面 积共 517亿平米。虽然我国已度过快速城镇化阶段，但建筑物“老龄化”催生改善需求，将有效支撑地产产业 链需求。 房屋“老龄化”后，户主可能选择购置改善新房或等待政府推进拆建，我们以517亿平米为总量，假设更新周 期分别为 40年/50年/60年/70年，每年拆建改善比例分别为 2.5%/2.0%/1.7%/1.4%，则对应的每年潜在需改 善/新建面积可达12.9/10.3/8.6/7.4亿平米，与房屋新开工面积体量接近（2023年住宅新开工面积为6.9亿平 米），由此判断未来存量建筑更新将带来庞大的产业链需求增量。 新建房市场需求回落，存量房需求重要性上升，在此背景下，扩大零售业务成为企业不得不考虑的经营策略。 龙头企业通过扩品类、扩渠道扩张业务成为主流策略之一，依托主业优势，持续拓宽产品种类，从早期单一产 品生产商向一站式建材综合产品采购服务商转型。截至24H1，消费建材龙头样本企业零售业务占比均有明显 提升。
