海外有色工程总包领军央企，工程承包与矿产采选双轮驱动。
公司主业海外工程承包、有色金属资源开发为主业，双轮驱动。作为国内最早 从事国际工程承包的企业之一，公司已打通有色金属上下游产业链，形成完整的业 务体系，具有较强的市场竞争力和抗风险能力。并且兼具铅锌采选一体化经营特色， 形成了国际工程承包带动有色矿产资源开发、资源开发促进工程承包的产业链协同 优势。 工程承包业务：服务“一带一路”+大业主高端定制服务。公司所承揽的工程 承包项目主要为“一带一路”沿线项目，在工程订单、利率优惠、税收优惠等方面有 望持续受益政策红。目前公司已确立了以哈萨克斯坦为中心的中北亚地区，以印尼为 中心的东南亚地区，以刚果（金）为中心的中南部非洲地区以及中国周边国家等主要 市场区域，并跟随一带一路项目建设继续拓展版图。公司以 EPC 总包为模式为大客户 提供高端定制化服务，NFC 品牌已优势逐步确立。公司背靠央企，具有较强的低成本 资金优势，以 EP 或 EPC 总承包为基本模式，已成为投建营一体化的全球有色金属行 业一揽子解决方案提供商。业务价值链包括项目的开发、融资、设计、采购和施工等 环节，部分项目还提供运营服务。有色领域工程项目因工艺复杂，综合毛利率较一般 基础设施类工程项目高。公司坚持“大市场、大业主、大项目”方向，业主信用良好， 资金实力较强。并且公司服务高端化、定制化，可结合业主的个性化需求，进行小额 参股或提供建成后的运营服务。2024 年年中，公司国际工程承包业务收入 241,020.30 万元，比上年同期增长 103.18%，公司新签订工程承包项目项下合同额折合人民币 101.56 亿元。公司在执行未完工项目 32 个，合同金额折合人民币 556 亿元，尚未完成 的合同金额折合人民币 259 亿元。
资源开发：增储有序推进，保有量有望跃升。资源开发方面，公司建立了铅锌采 选及锌冶炼的一体化生产体系。公司拥有两座在产矿山（蒙古图木尔廷—敖包锌矿敖 包锌矿、内蒙古赤峰白音诺尔铅锌矿白音诺尔铅锌矿），一座在建矿山（印尼达瑞铅 锌矿）和一个锌金属冶炼厂。公司拥有 5 宗采矿权和 4 宗探矿权，保有矿产资源总金 属量：锌 380.11 万吨、铅 173.37 万吨，以及少量的银金属。目前公司正加快推进资源 增储建设。公司通过“矿产找资源”和“工程换资源”等多种模式实现资源增储。在 内蒙古赤峰白音诺尔铅锌矿通过就矿找矿方式已实现探矿增储。公司专门设立青海中 色子公司，以地勘探矿、投资并购等方式扩大资源储量。工程换资源模式也有望继续 推进。公司在蒙古国投资开发的图木尔廷敖包锌矿是中国企业对外投资开发资源的成 功实践。1998 年，中色股份与蒙方共同开发的敖包锌矿，是蒙古境内最大的中蒙合资 矿山企业，被中蒙两国政府命名为“中蒙合作的典范”。未来此模式仍有望继续推开。 未来随着敖包锌矿深边部开采项目和印尼达瑞铅锌矿项目建设的推进，公司的资源保 有量和资源自给能力将显著提升。公司定位为集团铅锌资源专业上市平台，与集团划 分开发区域与金属资源品种。主业以铅锌为主，未来也将抓住其他元素发展机遇，拓 展矿种开发。铅锌采选冶炼业务受金属价格、锌冶炼行业加工费波动影响较大。2024 年险种，公司有色金属采选与冶炼收入 239,957.48 万元，比上年同期减少 12.47%。
公司主要营收业务为有色金属采选冶炼与工程承包等。近五年来，公司营业收 入在疫情经历下跌后自 2021 年稳步上涨，工程承包项目增速显著。2024 年中报来 看，营业总收入 49.5 亿元，同比增速 19.66%，归母净利润 3.15亿，同比增速 11.85%。
铅锌采选冶炼与工程承包两项主业贡献公司主要收入与利润。2024 年中报来 看，承包工程、有色金属采选收入分别为 24.1 亿与 23.6 亿，占总收入 49%与 48%； 承包工程与有色金属采选毛利为 2.5 亿与 3.8 亿，占毛利 36%与 55%。按照产品拆 分，进一步将有色采选与冶炼划分为铅锌精矿与锌锭、锌合金两个板块。毛利方面， 铅锌精矿 2016 年以来平均毛利 63.2%，主要跟随锌价波动。锌锭及锌合金历年毛 利 12.7%，主要依赖于下游客户约定的加工费，外购铅锌精矿部分会采取套期保值 方式对冲价格波动。承包工程毛利在 10%至 20%之间小幅波动。2023 年以来随着 海外承包工程业务发力，截至 2024 年中报，公司海外收入占比达到 50%。 公司费用控制能力较强，研发费用率有所提升。近年公司控费能力持续得到验 证，费用率整体呈下行趋势。销售费用率从 2017 年的 1.1%回落至 2024 年年中的 0.4%，财务费用率从 2017 年的 3.2%回落至 0.5%，管理费用率疫情期间小幅回升 之后，目前已经从最高点的 11.9%回落至 2024 年年中的 5.3%，控费效果显著。公 司近年注重研发费用，研发费用率逐年提升。2024 年研发费用主要源于子公司中 色锌业工艺优化，锌冶炼工艺优化及浸出渣处理资源综合利用项目。
锌锭及锌合金、锌铅精矿产销率稳健，产量、资源保有量稳步增长。公司实施大客户销售战略，与一批大客户建立长期合作关系，产品销量的稳定。锌锭及锌合 金历史销量在 20 万吨左右。锌铅精矿销售量从 2015 年 1.8 万吨提升至 2023 年 8.2 万吨。2017 年以来锌锭及锌合金产销率稳步保持在 95%以上，锌铅精矿产销率 2021 年之后也维持在 95%以上。历年资源保有量也稳步增长。锌金属保有量自 2020 年 369 万吨，提升至 2023 年 380 万吨，铅金属量从 2020 年 158 万吨提升至 173 万吨。 冶炼方面新项目如期推进。中色锌业锌冶炼工艺优化及浸出渣处理资源综合利 用项目自投产以来逐步推进。2024 年上半年该项目已开工 23 个子项，四元高端 锌基合金实现量产，并交付客户试用。预计建成试运行后，综合回收优势有望增强。
截至 2024 年 7 月，公司拥有敖包锌矿、白音诺尔铅锌矿和达瑞铅锌矿等 5 宗 采矿权和 4 宗探矿权。保有矿产资源总金属量共计锌 380.11 万吨、铅 173.37 万吨。 其中敖包锌矿矿石量 373.38 万吨，锌金属 36.44 万吨，锌平均品位 9.76%；地下开 采区伴生铅金属量 1.63 万吨，银金属量 87.84 吨，铅平均品位 0.49%，银平均品位 26.83g/t。白音诺尔铅锌矿保有资源/储量总计矿石量 2,351.01 万吨，铅金属量 39.71 万吨，锌金属量 118.05 万吨，锌平均品位 5.02%，铅平均品位 1.69%。2023 年两 座在产矿山中，白音诺尔铅锌矿生产锌金属 3.09 万吨，铅金属 0.95 万吨；敖包锌 矿生产锌金属 3.37 万吨。 达瑞铅锌矿项目目前处于建设期，尾矿库建成后有望尽早投产。该矿山是公司 未来产能增长的关键，项目投产后将显著增加公司铅锌精矿产量、提升品位和精矿 自给率。达瑞铅锌矿位于印度尼西亚北苏门答腊省，是世界上未开发的高品位铅锌 矿床之一，金属资源量属超大型，矿石品位高。截至 2023 年年底，达瑞铅锌矿全 区保有的资源/储量总计锌金属量 225.62 万吨，铅金属量 132.03 万吨，锌平均品位 10.90%，铅平均品位 6.38%。达瑞铅锌矿项目计划总投资约 4.52 亿美元，其中约 3.62 亿美元由达瑞矿业作为借款人对外融资。2023 年，达瑞铅锌矿矿区附近村民 对印尼环境与林业部提起行政诉讼，要求环境与林业部撤回或取消签发的达瑞铅锌 矿项目环评变更许可。2024 年 8 月，裁决结果为支持原告上诉申请，达瑞矿业将按照目前持有的证照许可继续推进项目，并针对此事制定应对措施。此判决涉及达 瑞铅锌矿项目环评变更许可，该变更主要涉及尾矿库等，达瑞矿业将按照目前持有 的证照许可继续推进项目。
