医疗服务板块多为民营连锁医院企业，板块业绩与居民的诊疗情况密切相关。
参考天津、重庆，24年医院端出院人数同比弱增长，暑期同比增速持续放缓。 我们监测了天津市和重庆市24年最新的医院出院人数，整体呈弱增长态势。根据重 庆卫健委公布的数据，24年1-8月重庆市全市医院出院人数同比增加4.8%，而7、8 月合计同比仅增加1.9%。根据天津市卫健委公布的数据，24年1-8月天津市全市医 院出院人数同比增加11.4%，而7、8月合计同比仅增加6.7%。 眼科、口腔等消费类业务暑期诊疗人数增长乏力。暑期为眼科屈光和视光、口 腔正畸和儿科等消费类业务的传统旺季，所以其受外部消费环境的影响会更大。根 据天津市卫健委的数据，24年1-8月天津眼科专科医院门急诊人数同比仅增长2.2%， 而7、8月合计同比仅增加0.28%；口腔专科医院相对眼科增长较好，1-8月诊疗人数 同比增长13.9%，7、8月合计同比增长11.5%。我们推测其贡献主要来源于种植的 恢复以及部分综合和修复类科室，正畸业务则面临较大挑战。从23年的月度数据可 以观察到，从6月开始月度同比增速出现了比较大的滑坡，这也与外部消费环境的变 化节点相匹配。
24年1-7月基本医疗保险统筹基金支出增速快于收入增速。根据国家医保局数据， 24年1-7月医保统筹基金收入15755亿元，同比增加4.0%；支出13829亿元，同比增 加14.9%。从过去几年的数据来看，我国医保统筹基金中职工医保收支相对平稳， 而居民医保则处于紧平衡态势。 职工医保总体保持稳定，统筹基金实现合理结余。根据国家医保局数据显示， 23年我国职工医保收入和支出分别为2.29万亿和1.77万亿元，其中统筹基金收入和 支出分别为1.66万亿和1.16万亿元；截至23年底，职工医保统筹账户累计结存2.64 万亿元。
城乡居民医保短期处于紧平衡状态，23年收支接近平衡。根据国家医保局数据 显示，我国城乡居民医保结余率近年来处于较低水平，几乎都在10%以内。23年收 入和支出分别为1.05万亿和1.04万亿元，当期结存仅为52亿元，结余率为0.5%，截 至23年底，累计结存7586亿元，仍处于紧平衡状态。
各地区职工医保差异较大，经济发达地区更为充裕。根据国家统计局数据，2022 年各省（市、区）医保基金结余各有差异，从总结余来看，上海、广东等人口密度 大且经济发达的地区结余更为充沛。从人均结余来看，上海、北京等一线城市仍然 处于高位，西藏、青海等地则由于人口基数小所以人均结余较高。
医保支付政策改革持续深化，DRG/DIP2.0于24年落地。DRG/DIP2.0在之前的 基础上主要在三个方面进行了优化：（1）分组方式更加精细且贴合临床实际；（2） 针对创新药耗和技术，首次提出特例单议机制、除外机制；（3）针对医保回款，提 出要加快医保基金的结算清算，同时设立预付金管理制度，提升医保回款效率。因 此，精细化管理能力较强、治疗手段更加领先的医疗机构有望在DRG/DIP的助力下 更健康的发展。
部分边际政策变化也有望助推行业发展，如人口和生育政策有望促进辅助生殖服务 行业的发展。国务院办公厅于2024年10月28日发布《关于加快完善生育支持政策体 系推动建设生育友好型社会的若干措施》。根据国家卫健委官方公众号解读的部分 详细措施有：（1）23个省份在不同层级探索实施生育补贴制度；（2）20余个省份 按程序将辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围。我们认为生育补贴落地后， 将有效降低生育成本，此外辅助生殖项目纳入医保也可在一定程度上帮助不孕不育 患者减轻负担，有望刺激行业渗透率进一步提升，锦欣生殖等相关公司有望在政策 落地后迎来快速发展机会。
我国在1962年后出现一波生育高峰，未来几年我国人口结构将会出现较前期更 大的变化。根据国家统计局数据显示，截至2023年底，全国60岁以上人口达2.97亿 人，占比达21.1%，其中65岁及以上人口为2.17亿人，占比达15.4%。根据联合国预 测的数据，到2035年，我国65岁及以上人口将达到3.2亿，占比达22.5%，预计到2050 年后老龄化人口数量才会有所回落。
随着年龄的增加，各种疾病的发病率会随之上升，相应的医疗诊断及治疗服务 的需求也在上升。根据《中国卫生健康统计年鉴》，成年人的诊疗需求会随着年龄 增加而上升，65岁以上人口显著高于其他各年龄段。从2021年出院病人年龄构成来 看，60岁以上患者占比接近一半，对于一些老年人患病风险更大的疾病而言占比更 高，如肿瘤和循环系统疾病出院病人中60岁以上占比分别为56.7%和64.2%。
民营医院承接公立医院外溢需求，是我国医疗体系的重要组成部分。由于国家 政策导向鼓励公立医院改制加上民营资本的涌入，我国民营医院迅速扩张。根据国 家卫健委发布的《2023年卫生健康事业发展统计公报》，2023年我国民营医院数量 已接近2.7万家，占我国医院数量比为69.3%，床位数达246.9万张，占我国医院床位 数比达30.8%。我国民营医院数量扩张较快，发展较为迅速，缓解和分担了公立医 院的诊疗压力，已成为我国医疗卫生机构的重要组成部分。
近年来，我国出台了一系列促进民营医疗机构发展的政策，为我国医疗服务行 业的发展营造了良好的外部环境。 今年9月，商务部、国家卫健委等部门联合发布《拟允许在京津沪等地设立外商 独资医院》，充分显示了国家对我国医疗体系多元化发展的大力支持。 10月，上海多部门在《深化本市医药卫生体制改革的实施方案》中提到：引导 社会资本在医疗资源薄弱区域投资举办医疗机构，鼓励发展连锁化、集团化运营模 式。支持新虹桥国际医学中心、上海国际医学园区等健康服务业集聚区引入高水平 民营医院，探索在品牌、管理、技术、人才等方面与高水平公立医院开展合作。对 民营医院加强事前功能评估、跟踪监控和绩效评价，并纳入全市医疗质控体系，推 动依法规范执业，开拓发展空间。
医生多点执业以及多元的支付体系有望促进医疗行业生产要素流转，推动医疗 服务行业发展。目前我国核心的医疗资源仍主要集中在公立医院内，民营医院是在 公立医院缺位的地区和临床科室得到了发展，如眼科、口腔等。一些未被满足的医 疗服务需求以及饱和的公立医院市场促使越来越多的民营医院进入医疗服务市场。 当前医保逐步成为了公立医院的核心收入来源，所以其发展日益受到医保政策的影 响，而民营医院的支付方体系则相对更加灵活。同时民营医院在就诊环境、服务水 平和就医速度上更好，也使得部分要求更高的公立医院患者分流到了民营医院。 从需求端看，人口老龄化因素催化医疗需求持续上升，民营医疗作为公立医院 的补充将会承担更多的外溢需求。从供给端看，国家和地方政府先后多次发文支持 医师多点执业，未来可能会有更多的医师进入到民营医疗机构进行多点执业。从支 付端看，一方面医保规则逐渐清晰，医保资金使用更加高效，另一方面，国家也在 不断探索多元化的支付方式，商业保险的快速普及也有望促进民营医院快速发展。 因此我们认为，医疗服务板块的发展空间确定性较强，同时在政策的规范和驱动下， 有望在未来实现健康、快速的增长。
