通胀方面，美国通胀三季度延续回落但粘性犹存。
美国三季度实际GDP环比年化增长2.8%，较二季度的下行0.2个百分点。从分项来看，净出口、住宅投资、库存变化是GDP的主要拖累项。出于 对美国总统大选所带来的潜在关税风险的提前应对，三季度美国进口环比折年 率上行3.6个百分点至11.2%，高于出口的8.9%，净出口拉低GDP增速0.6个百 分点。而高利率环境持续对美国私人住宅和库存投资形成掣肘，三季度住宅投 资环比折年率从-2.8%进一步降至-5.1%，拉低GDP增速0.2个百分点；私人存货 变化拉低GDP增速0.2个百分点。美国GDP的支撑项主要来自个人消费支出、设 备投资，以及政府支出，分别拉动GDP增速2.5、0.6、0.9个百分点。总体来 看，三季度美国经济增速虽然有所放缓，但在消费支撑下仍保持一定韧性。随 着9月美联储开启降息周期，银行信贷条件放松，居民和企业贷款成本有望回 落，提振消费和投资，房地产销售和投资或企稳回暖。美国经济仍运行在平稳 着陆的道路上。
商品消费显著回升和服务消费保持韧性，支撑居民消费 增长强劲。从环比折年率来看，三季度个人消费支出增 长3.7%，较二季度上行0.9个百分点，对GDP增长的拉 动较二季度增加0.6个百分点至2.5%。一方面，服务消 费环比增长2.6%，增速较二季度小幅回落0.1个百分 点，对GDP增长的贡献为1.2个百分点，医疗、食宿、 居住为主要支撑项。另一方面，商品消费动能明显增 强，三季度年化环比增长6.0%，较二季度上行3.0个百 分点，拉动GDP增长1.3个百分点，2021年二季度以来 贡献度首次超过服务消费。耐用品中的机动车及零部 件、非耐用品中的处方药品为主要贡献。往后看， 10 月美国SIM服务业PMI较9月进一步扩张1.1个百分点至 56.0%，创2022年7月以来新高，其中就业指 数反弹4.9个百分点至53.0%，重回荣枯线以上。与此 同时，10月美国非农时薪增速反弹，叠加当前家庭部 门净资产余额处于高位，收入和财富效应对居民消费支 撑作用仍强。10月密歇根消费者信心指数回升至70.5， 连续三个月上行，指向短期美国消费或仍有韧性。
三季度美国私人投资环比折年增速从二季度的8.3%大 幅回落至0.3%，除设备投资外各分项增速均有放缓。 设备投资同步于制造业产出，随着2023年四季度美国 制造业逐渐复苏并稳步开启补库周期，设备投资开始反 弹。三季度设备投资年化环比增长11.1%，较二季度提 升1.3个百分点，其中计算机及外围设备投资年化环比 增长32.7%，创2020年二季度以来的新高，或与人工智 能浪潮下电子产业链强劲复苏有关。三季度非住宅建筑 投资环比折年率从二季度的0.2%降至-4.0%，反映拜登 政府《基础设施投资和就业法案》等产业政策对基础设 施建设的刺激效果接近尾声，设备投资开始接棒。高利 率环境导致美国住房抵押贷款利率高企，抑制房地产销 售，住宅投资增速进一步走弱，三季度年化环比下降 5.1%，降幅较二季度扩大2.3个百分点。10月份美国 ISM制造业PMI录得46.5，较9月回落0.7个百分点，连 续第七个月收缩，创年内新低，其中库存指数下降1.3 个百分点至42.6。往后看，随着政策利率的下行，企业 投资和补库存意愿有望回升，但短期依然偏高的利率水 平或将继续抑制下游需求的复苏， 使得投资回升较为 缓慢。
就业方面，美国劳动力市场缓慢降温。从需求端看，三 季度职位空缺数继续下降，9月降至744万人，职位空 缺率也降至4.5%，基本回到疫情前的平均水平。从供 给端来看，9月失业率录得4.1%，较年初的3.7%有所 走高，劳动参与率从年初的62.5%上升至62.7%。当前 美国劳动力市场再平衡或已接近尾声，9月劳动力供需 缺口收窄至60.8万人，已经略低于疫情前2019年的水 平。总体来看，美国劳动力市场正在逐步降 温，但并未出现急速恶化的迹象，保持相对稳健。非农 时薪同比增速也从2022年3月的高点5.9%同步回落至9 月的3.9%，但仍处于相对高位。若未来移民政策超预 期收紧，劳动力市场或将再次面临一定压力，可能对后 续去通胀进程形成扰动。
通胀方面，美国通胀三季度延续回落但粘性犹存。9月 PCE同比增速稳步下行至2.1%，主要受能源价格下行 带动。核心PCE同比基本持平于8月的2.7%，环比较上 月反弹0.1个百分点至0.3%，超出市场预期，主要受汽 车、家具等耐用消费品价格，以及交通等服务价格的推 动。美联储关注的超级核心通胀（即剔除住房后的核心 服务价格）环比由8月的0.2%升至0.3%，创近六个月 新高，意味着核心通胀“去粘性”进程仍然艰难。此 外，9月美国住房通胀同比增速仍在5.1%的高位运行， 领先指标房地产房价指数预示未来几个月住房通胀有望 回落，但2023年下半年房价反弹对住房租金通胀的滞 后影响或落在2025年上半年，阻碍美国去通胀的“最 后一公里”。
展望四季度，10月ISM PMI显示，美国服务业在四季度 初再次表现出超预期强劲，将继续推动美国经济稳健增 长。但是制造业加速收缩，与服务业分化加剧，高利率 环境下需求端继续降温。根据亚特兰大联储GDPNow 模型11月5日最新预测结果显示，2024年四季度美国实 际GDP环比折年率预计放缓至2.4%。其中，预计个人 消费支出增速将有所放缓，但仍是经济增长的主要拉 动。当前美国居民资产负债表保持健康，将减轻市场对 经济衰退的担忧。投资方面，设备投资增速趋于回落， 但知识产权投资预计加快，住宅和非住宅建筑投资降幅 均有望明显收窄，或推动四季度整体私人投资增速回 升。此外，美国通胀也有望在波动中缓慢回落。预计年 内美联储将按照前瞻性指引，继续渐进降息25个基 点。
