新签订单承 压，建筑央企韧性更足。
目前 SW 建筑装饰板块的上市公司共计 165 家，我们统计了披露 2024 年前三季 度经营情况的 68 家上市建筑公司，数量占比为 41.2%。但从营收规模来看，披露 订单的 68 家公司 2024Q1-3 营业总收入合计 59870.97 亿元，占整个 SW 建筑装饰 板块 165 家公司总营收的 96.74%，因此我们认为这 68 家公司的经营情况基本能 代表整个建筑板块的情况。我们统计的 68 家公司 2024Q1-3 累计新签订单 117238 亿元，同比下滑 3.2%。（备注：本节内容，若无特别说明，均为我们选取的 2024 Q1-3 披露经营情况的 68 家上市建筑公司的数据统计，同比均为当期与往年同期 均披露订单数据公司的交集进行同口径处理后的结果。） 分季度来看，建筑板块新签订单承压。68 家上市建筑企业 Q1、Q2、Q3 新签订单 分别为 44477 亿元、42644 亿元、30117 亿元，同比分别变动+5.2%、-6.9%、-9.0%。 Q2、Q3 新签订单下滑，我们判断主要是专项债发行相比上年同期明显滞后，叠加 地方政府财政偏紧，招投标项目释放减少，8、9 月份发行节奏加快，预计四季度 订单需求持续释放。
分所有制来看，建筑央企韧性更足，地方国企、民企承压更加明显。68 家公司中 央企、地方国企、民企 2024 年前三季度新签订单分别为 105235 亿元、10741 亿 元、1262 亿元，同比分别变动-2.5%、-9.0%、-12.3%。单看三季度央企、地方国 企、民企新签订单增速分别为-9.1%、-7.5%、-13.6%。
1）建筑央企订单 24Q2、Q3 同比明显下滑，但整体仍展现韧性。2024Q1-3 建筑 央企新签订单 105235 亿元，同比下滑 2.5%。Q1、Q2、Q3 新签订单分别为 40172 亿元、38440 亿元、26623 亿元，同比分别变动+6.4%、-6.0%、-9.1%。前三季度 新签订单增速最快的 5 家央企为中工国际、中国核建、中国交建、中国建筑、中 国电建，增速分别为 15.5%、11.2%、9.3%、7.9%、5.4%。Q3 新签订单加速下滑， 主要是以中国建筑、中国中铁、中国铁建为代表的建筑龙头企业，因 24 年专项债 发行节奏偏慢，地方政府财政偏紧，以及 PPP 新规影响投资类项目数量，建筑招 投标需求减少，订单出现较大幅度下滑。但总体来看，建筑央企新签订单增速明 显优于地方国企、民企，表现出足够韧性，我们认为一方面系地方政府债务水平 偏高的背景下，融资能力强和融资成本低的建筑央企凭借资金优势获取更多的大型项目，从而快速提升市场份额；另一方面，建筑央企的产业链配置更全面，有 更强的项目综合服务能力。
2）建筑地方国企 2024Q1-3 新签订单承压，受地方财政偏紧影响较大。2024 年前 三季度建筑地方国企新签订单 10741 亿元，同比下滑 9.0%。Q1、Q2、Q3 新签订 单分别为 3900 亿元、3760 亿元、3082 亿元，同比分别下滑 4.3%、14.6%、7.5%。 新签订单增速最快的 5 家地方国企（订单规模 50 亿元以上）为宁波建工、山东路 桥、重庆建工、隧道股份和安徽建工，订单增速分别为 12.9%、11.7%、11.1%、 9.5%、2.2%。地方国企新签订单承压，我们判断主要原因是地方政府财政偏紧， 项目需求减少，地方国企多与当地政府绑定较深，受地方财政影响更大。
3）民营企业订单持续下滑，前三季度新签订单同比下降 12.3%。2024Q1-3 建筑 民营企业新签订单 1262 亿元，同比下滑 12.3%，分季度来看，Q1、Q2、Q3 新签 订单分别为 405 亿元、444 亿元、413 亿元，同比分别下滑 10.6%、12.6%、13.6%。 前三季度新签订单超过 50 亿元的增速最快的 5 家民营企业为江河集团、精工钢 构、金螳螂、鸿路钢构、亚厦股份，订单增速分别为 8.8%、6.5%、1.3%、-4.3%、 -17.1%。建筑民营企业订单自 2019 年以来持续下滑，一方面，2018 年去杠杆以 来，民企融资能力和融资成本较弱，项目承接能力逐步下降；另一方面，随着市 场需求逐渐向重点工程倾斜，民营企业在相关领域的竞争劣势使得订单进一步承 压。2024 年前三季度新签订单增速靠前的企业，主要与钢结构产业链及装修产业 链相关，我们认为钢结构企业订单增长的主要原因是钢结构在建筑中渗透率逐年 提升，同时制造业投资保持较高强度，厂房建设对钢结构需求较大，大型钢结构 制造、施工有一定壁垒，龙头竞争优势明显；而装修产业链头部企业订单增长主 要因为 2023 年疫情管控政策优化后入室装修需求反弹，同时行业中部分小企业被 淘汰，集中度有所提升。
分板块来看，2024 年前三季度水利电力、房建工程、路桥工程板块新签订单增速 居前，分别为 5.5%、4.5%、3.7%。园林工程、铁路工程下滑超 15%。具体来看， 增速最快的为水利电力板块，主要系 2022 年以来，国家重视水利建设，持续加大 水利工程投资，订单实现了快速放量。房建工程订单增长，主要是房建龙头中国 建筑订单快速增长带动所致；路桥工程板块大部分企业处于下滑状态，但中国交 建、隧道股份、山东路桥前三季度表现较好，对板块新签订单拉动效果明显。园 林工程板块民营企业受地产投资持续下行影响，总体新签订单情况仍较为低迷； 铁路工程板块订单下降主要是进入到十四五规划后期，新招标项目减少；钢结构 板块订单下降主要因为权重较大的钢结构工程类企业以民企为主，2024 年前三季 度受资金面影响较大。
