上市建筑工程企业业绩、盈利、营运及现金流状况分析

业绩持续承压，现金流环比改善。

1、收入&利润：建筑企业业绩下滑，地方国企承压明显

2024Q1-3 上市建筑工程企业实现营业收入 62400.7 亿元，同比下降 5.0%；实 现营业利润 2119.5 亿元，同比下降 10.4%；实现归母净利润 1389.5 亿元，同 比下降 11.8%。

2024Q1-3 上市建筑公司实现营业收入 62400.7 亿元，同比下降 5.0%。分季 度来看，上市建筑工程公司 2024Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入 20841.3 亿 元、21687.1 亿元、19872.3 亿元，同比分别变动+1.1%、-7.4%、-8.2%。2024 年前三季度上市公司收入有所下滑，主要是因为专项债发行节奏偏慢，地方 政府财政偏紧，项目资金到位率较差。

2024Q1-3 上市建筑公司实现归母净利润 1389.5 亿元，同比下降 11.8%。归 母净利润下降速度快于收入降速，我们判断主要原因是 1）项目竞争激烈；2） 资金到位情况较差，工期拉长，确认收入滞后，但成本支出相对刚性；3）回款账期增加，坏账计提增加。分季度来看，上市建筑工程公司 2024Q1、Q2、 Q3 分别实现归母净利润 507.6 亿元、479.4 亿元、402.4 亿元，同比分别下降 2.3%、17.2%、15.6%。Q2、Q3 归母净利润同比下滑幅度较大，且均明显低 于当期收入增速，我们认为主要系专项债发行滞后，地方政府资金偏紧，部 分项目收入确认延后，但相关成本、费用支出相对刚性。

分板块来看，2024Q1-3 材料租赁、水利电力、设计检测板块收入同比增速位 居前三。2024 年前三季度材料租赁、水利电力、设计检测板块上市公司分别 实现收入 55.3 亿元、8429.8 亿元、513.5 亿元，分别同比增长 15.1%、0.6%、 -2.4%。材料租赁板块收入同比快速增长，主要是建筑产业链分工逐步细化的 背景下，头部建筑机械和材料租赁商持续加大投入，市占率提升加速，如华 铁应急、志特新材收入增速较快；水利电力板块，国家近年来加大对水利电 力基础设施投资力度，赛道景气度高。设计检测中的大部分企业收入下滑幅 度较大，但建发合诚、华图山鼎业务结构转型带来收入大幅增长，所以总体 下滑幅度有限。2024 年前三季度，园林工程、装修工程收入下降超 10%，其 中，园林工程收入增速下滑最大，同比下降 25.7%，主要是园林工程较为依 赖政府财政，而地产景气下行影响了政府财政。装修工程收入同比下降 10.6%， 主要是与地产链相关较强，房地产景气度下行背景下，相关企业收入受到冲 击较大。从归母净利润角度来看，2024Q1-3 国际工程、专业工程、水利电力 增速居前 3 位，分别同比增长 45.7%、-1.3%、-2.8%，其中国际工程增幅较 大，主要是因为板块中的中铝国际 24Q1-3 资产减值大幅减少。

分属性来看，2024Q1-3 建筑央企保持一定韧性，地方国企承压，民企受地产 需求下行及债务问题影响更大。2024Q1-3 建筑央企、地方国企、民企收入分 别同比下滑 3.7%、12.4%、5.9%。1）在地方政府资金偏紧的影响下，央企收 入规模下滑，但是仍然保持韧性，我们认为一方面系地方政府债务水平偏高 的背景下，融资能力强和融资成本低的建筑央企凭借资金优势获取更多的大 型项目，从而快速提升市场份额；另一方面，建筑央企的产业链配置更全面， 有更强的项目综合服务能力。2）地方国企收入大幅下滑，主要是重庆建工、 四川路桥、陕建股份等大型地方国企收入大幅下滑所致，我们认为，地方国 企与地方政府项目绑定更为紧密，在地方政府财政偏紧背景下，地方国企收入受到冲击更大。3）民营企业小幅下滑，主要是亚翔集成、柏诚股份等与半 导体相关的洁净室企业，以及华图山鼎等业务转型企业收入增幅较大，对板 块收入有一定支撑作用，其他民企较多受地产链景气下行影响，收入仍保持 下滑趋势。 从归母净利润增速来看，2024Q1-3 建筑央企、地方国企、民企归母净利润分 别同比下滑 8.5%、22.2%、56.2%。建筑企业盈利能力均有不同程度下滑，其 中民营企业利润下滑幅度大幅高于收入下滑幅度，我们判断主要是民营企业 大多处于地产链，地产行业持续承压背景下，企业回款周期拉长、坏账损失 增加。

八大建筑央企来看，中国能建、中国化学、中国电建表现较好，传统基建央 企承压明显。收入增速来看，中国能建、中国化学、中国电建三家实现同比 正增长，增速分别为 3.4%、2.3%、1.2%，其余 5 家均有不同程度下滑。中国 电建、中国能建收入增长，主要受益于能源电力投资景气度较高；中国化学 24Q3 收入改善明显，主要是 23Q3 受行业景气度下滑以及化工实业亏损较多 等影响，基数相对较低。中国中铁、中国铁建、中国交建等以传统基建为主 的建筑央企，收入受专项债发行节奏滞后以及地方财政偏紧影响更为明显； 中国建筑同样受房地产行业景气度下行影响，前三季度收入增速由正转负； 中国中冶受房地产行业以及钢铁需求疲软、炼钢厂资本开支减少等影响，收 入降幅最大，为 11.7%。归母净利润来看，仅中国能建、中国化学实现同比正 增长，增速分别为 17.3%、3.1%。

2、盈利能力：毛利率小幅提升，期间费用率增加致净利率下滑

2024Q1-3 上市建筑工程企业盈利能力有所下滑。2024Q1-3 实现毛利率 10.06%， 同比增长 0.05 个百分点；实现净利率 2.75%，同比下降 0.18 个百分点；ROE 为 5.53%，同比下降 1.28 个百分点；期间费用率 5.98%，同比增长 0.35 个百分点。

从毛利率来看，2024Q1-3 实现毛利率 10.06%，同比增长 0.05 个百分点。随 着央国企由过去注重规模增长逐渐转变为高质量发展，毛利率有望触底回弹 并稳步提升。 1）分季度来看，2024Q1、Q2、Q3 毛利率分别为 9.26%、11.07%、9.65%，同 比分别变动-0.08 个百分点、+0.53 个百分点、-0.30 个百分点。 2）分板块来看，国际工程、水利电力、工程咨询板块毛利率涨幅较大。2024 年前三季度，国际工程、水利电力、工程咨询、路桥工程、房建工程、专业 工程、铁路工程、装修工程、钢结构、材料租赁、园林工程同比分别变动+0.79 个百分点、+0.36 个百分点、+0.30 个百分点、+0.08 个百分点、+0.05 个百分 点、-0.03 个百分点、-0.14 个百分点、-0.45 个百分点、-0.67 个百分点、-1.69 个百分点、-4.82 个百分点。国际工程毛利率上升较快，我们判断主要是海外 业务占比提升，以及部分国际工程公司业务结构优化和开拓运维、装备制造 等新业务。水利电力毛利率上涨，我们判断主要是国家近年来持续加大水利 项目投资力度，项目资金相对充裕、工程推进节奏相对较快。工程咨询毛利 率提升，主要是以华图山鼎为代表的工程咨询公司进行了业务结构的变化。 材料租赁、园林工程毛利率下滑幅度较大，我们判断主要原因是受部分民营 地产企业债务问题影响，地产链相关业务施工进度放缓，收入确认延迟，但 成本支出相对刚性与及时。 3）分属性来看，建筑央国企毛利率小幅增长，民企毛利率持续下降。2024Q1- 3，建筑央企、地方国企、民营企业分别实现毛利率 9.82%、10.44%、15.90%， 同比分别变动+0.02 个百分点、+0.38 个百分点、-0.48 个百分点。一利五率考 核要求下，建筑央国企将持续提升公司的盈利能力，加强项目筛选与管控， 预计毛利率将持续提升；民企毛利率连续下滑，主要原因系一定比例的民营建筑上市企业地产链业务占比较高，受地产需求大幅下行及收入确认延期影 响。

从净利率来看，2024Q1-3 净利率 2.75%，同比下降 0.18 个百分点。毛利率上 升，净利率下降，主要是期间费用率同比上升所致。 1）分季度来看，2024Q1、Q2、Q3 净利率分别为 2.87%、2.95%、2.41%，同 比分别变动-0.13 个百分点、-0.23 个百分点、-0.17 个百分点。 2）分属性来看，央企、地方国企、民企净利率分别同比变动-0.14 个百分点、 -0.22 个百分点、-1.76 个百分点。 3）分板块来看，国际工程净利率提升 1.61 个百分点，而水利电力、专业工 程、房建工程、路桥工程、铁路工程、钢结构、工程咨询、材料租赁、装修 工程、园林工程分别同比下降 0.06 个百分点、0.07 个百分点、0.11 个百分点、 0.13 个百分点、0.25 个百分点、0.57 个百分点、2.01 个百分点、2.22 个百分 点、2.27 个百分点、17.59 个百分点。国际工程净利率提升幅度较大，主要是 因为板块中中铝国际减值计提相比上一年度同期大幅减少。其余板块净利率 因期间费用率增加以及减值计提增加，均出现不同程度下滑，其中园林工程 大幅下滑，主要是减值计提增加导致亏损。

上市建筑企业 2024Q1-3 资产+信用减值损失占收入端的比重为 0.58%，同比 增长 0.02 个百分点。 1）分属性来看，央企、地方国企、民企同比分别变动+0.05 个百分点、-0.19 个百分点、+0.17 个百分点。 2）分板块来看，房建工程、钢结构、国际工程、工程咨询、路桥工程、水利 电力、铁路工程、园林工程、专业工程、材料租赁、装修工程分别变动+0.08 个百分点、-0.29 个百分点、-1.91 个百分点、+0.28 个百分点、+0.05 个百分 点、+0.12 个百分点、-0.01 个百分点、+0.79 个百分点、-0.10 个百分点、-0.13 个百分点、+1.14 个百分点。

3、营运能力：应收账款周转天数拉长，资产负债率略有提升

2024Q1-3 上市建筑工程企业营运能力有所下滑，应收账款周转天数为 193.93 天， 同比增长 36.32 天；存货周转天数为 84.52 天，同比增长 6.51 天；总资产周转天 数为 646.97 天，同比增长 90.48 天；运营周期为 278.45 天，同比增长 42.83 天。

2024Q1-3 上市建筑工程企业应收账款周转天数拉长。2024Q1-3 上市建筑工 程企业的应收账款周转天数为 193.93 天，同比提升 36.32 天。分属性来看， 央企、地方国企、民企 2024Q1-3 应收账款周转天数分别同比变动+32.35 天、 +80.11 天、+8.50 天。地方政府财政偏紧，以及专项债发行节奏滞后以及房地 产景气度下行影响，建筑项目资金到位情况相对较差，导致央国企以及民企 应收账款周转天数均有不同程度拉长。

2024Q1-3 上市建筑工程公司的总体资产负债率为 76.82%，同比上升 0.84 个 百分点。分属性来看，2024Q1-3 建筑央企、地方国企、民企资产负债率分别 为 76.32%、82.75%、62.56%，同比分别变动+1.10 个百分点、-0.38 个百分点、+0.45 个百分点。国资委对于央企资产负债率考核取消硬约束，改为以稳为主， 在地方财政压力较大情况下，同时伴随利率下调，央企举债力度有所加大； 地方国企资产负债率仍维持高位。

4、现金流状况：经营性现金流净流出，Q3 环比显著改善

2024Q1-3 上市建筑企业实现经营性现金流净额-4999.9 亿元，同比多流出 2169.8 亿元；从收、付现比的角度来看，收现比同比下降 0.98 个百分点，付现比同比上 升 1.74 个百分点。

2024Q1-3 上市建筑工程企业实现经营性现金流净额-4999.9 亿元，同比多流 出 2169.8 亿元。经营性现金流净额同比减少，我们判断主要是专项债发行节 奏滞后，以及地方政府财政偏紧，建筑企业回款周期拉长。 分季度来看，Q1、Q2、Q3 经营性现金流净额分别为-4411.1 亿元、-757.0 亿 元、+168.1 亿元，同比分别变动-1011.1 亿元、-1756.6 亿元、+597.8 亿元。三 季度现金流净额由负转正，随着专项债进一步落实到项目上，化债支持力度 加大以及宽流动性措施落地，四季度经营性现金流有望进一步改善。 分属性来看，建筑央企、地方国企、民企经营性现金流净额同比分别变动2001.6 亿元、-189.4 亿元、21.2 亿元。

从收、付现比来看，2024Q1-3 上市建筑企业收现比同比下降 0.98 个百分点， 付现比同比上升 1.74 个百分点。 分属性来看，2024Q1-3 央企收现比为 94.51%、付现比为 96.19%，同比分别 变动-2.03 个百分点、+1.22 个百分点；地方国企收现比为 99.10%，付现比为 96.89%，同比分别变动+5.03 个百分点、+5.40 个百分点；民企收现比为 103.03%，付现比为 86.34%，同比分别变动+1.70 个百分点、-1.34 个百分点。 央企收现比下降，付现比上升，主要是地方政府财政偏紧，回款周期拉长， 但国资委要求央企加强中小型供应商付款力度，所以央企付现比上升，中小 型供应商多为民企，所以民企收现比上升。