24 年厚积薄发，稳步前行。
得益于 24 年 1-5 月的内外销高增，以及 7 月底发布的家电以旧换新新政支撑，24 年 1-10 月家电板块依然实现了不俗的涨幅。以基本面为核心的投资主线下，内销、出口、原材料 价格、销售价格等方面均持续扰动板块估值。 当前，从收入角度看，家电内销受益于以旧换新的快速起量，9 月家电社零已经有积极变化， 我们认为，补贴叠加电商节的催化，4Q24 家电内销需求大概率实现高增长。家电出口，在 23 年下半年以来，海外家电补库需求强化了中国供应链优势，24 年 1-8 月家电出口积极， 但 24 年 9 月家电出口同比增速弱化，且高基数与补库需求减温影响下，后续出口增长或更 为温和，内销将成为四季度主要增长拉动力。 从盈利角度来看，24 年 1-9 月出口均价表现偏弱，而内销市场竞争激烈。受到换新补贴影 响，9 月以来中高端产品的吸引力获提升，零售均价逐步上行，因此，我们认为，24Q4 在 内销收入强于出口收入的情况下，板块盈利能力或有所改善。
家电板块 24 年 1-10 月家电(申万)上涨 25%，在 30 个申万子行业中排名第 3 位，相对上证 综指及沪深 300 均有较大的超额收益，各细分板块中，黑色家电涨幅最大。
从个股看，涨幅居前的个股中既有以题材居多的黑电板块，也有收入及净利表现稳健的大 白电标的。
2024 年 10 月，家电（申万）板块下跌约 1.4%，在 30 个申万子行业中处于中游，相对上 证综指及沪深 300 超额收益不明显，各细分板块中，黑色家电单月涨幅最大。一方面，投 资者聚焦于三季报基本面表现，而家电板块内销压力在三季度集中显现，收入及净利增速 均为年内低点，弱化了基本面投资潜力，另一方面，在市场大小盘分化下，题材股受到青 睐，板块行情偏弱。
展望 2024 年四季度，我们认为，家电内销恢复的预期仍偏乐观，各地以旧换新活动高频推 出，尤其以国补相关品类表现积极，而海外补库需求减弱的影响下，出口增长或相对缓和， 因此我们更为看好家电各细分板块内销收入占比更高的子板块，其中，厨房电器等内销占 比较高的企业收入同比增速或较为领先。 但也需要关注补贴金额的使用进度，从商务部数据来看，截止 10/25 已经使用中央补贴金 额 180.4 亿元，换新节奏明显快于过往，而双十一大促或加速相关补贴的使用。 家电出口依然有望保持增长的长期趋势，根据华泰宏观团队 2024/10/15 报告《短期因素扰 动 9 月出口》，9 月出口同比增速回落部分受天气、旺季提前等短期因素扰动，往前看，我 们认为单纯海外家电补库为主的需求已经开始减弱，但中国家电产业链优势下，全球份额 提升的逻辑不变，且美国零售数据表现积极，或能支持家电出口维持温和增长。
以旧换新进展快
我国家电产品渗透率高，保有量规模大，存量置换需求在目前家电消费中占比已经处于较 高水平，其中，尤其以大家电的存量置换需求强，而随着补贴政策的出台，相关品类明显 受益。 换新速度快于过往，截止 10 月 25 日已经使用补贴 180.4 亿元，拉动销售 950.7 亿，10 月 单月已经超过 600 亿元，而上一轮以旧换新周期中（09-11 年），2011 年月均换新规模为 172 亿。且考虑到双十一各个平台大促正在火热进行中，叠加众多品类的国家补贴，家电销 售或有明显加速。
24 年 10 月高频零售数据积极，国补相关品类均实现高增长。且本轮家电换新的产品升级 路径一脉相承，不但有利于中国消费者享受到更有优惠的产品，同时，针对 1-2 级能效/水 效的补贴政策，也将有利于更绿色中高端产品销售，并带动产品均价回升，同时也更有利 于技术实力更为突出、智能绿色产品优势更为明显的大家电产业龙头提升市场集中度。
出口仍具韧性，但增速或更为温和
中长期周期来看，历经一年多的家电出口或进入高景气周期的尾声，但中国企业在成本管 控、技术沉淀、产业链能力上的突出优势或让中国家电企业通过出海继续强化海外本土化 能力，或继续对出口增长形成支撑。同时，海外消费分层及跨境电商渗透影响海外消费习 惯，全球线上家电销售额占比仍明显低于中国市场，未来或有赖于海外主流电商平台的继 续成长及中国跨境电商（Temu、TikTok 等）的继续海外拓展，有望带动中国家电品牌的直 接出口。
家电出口数据自 2023 年 3 月恢复以来，表现出强大韧性，且表现明显好于中国整体出口。 虽然家电出口增速在 9 月有所放缓，但 10 月美国经济咨商会(Conference Board)美国消费 者信心指数为 108.7，较 9 月 99.2 的数值上升了 9.5，而欧元区消费者信心回升 0.4 至-12.5， 但仍低于长期平均水平，我们认为市场或明显分化。
结合区域来看： （1）北美洲市场为众多小家电品类的出口目的地，如果美国消费需求保持旺盛，相关小家 电品类出口或较为积极，而大家电品类中，冰洗表现已经明显弱化，而空调或相对积极。 （2）亚洲市场各个品类（除热泵）出口额同比增速均趋势弱化，但考虑到东盟市场是中国 家电品牌主要的出海目的地，众多中国企业也在东盟构建产业链配套，未来本土化制造销 售或表现更优。 （3）欧洲市场，9 月大白电出口额同比增速弱化不明显，但电视、小家电产品需求或面临 更大的高基数压力。 （4）拉丁美洲各个类目家电全年累计出口额同比表现都较为积极，但从最近数月趋势来看， 洗衣机、电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅等出口额同比增速开始转负，需要关注高基数压力。 （5）大洋洲恢复态势积极，但在各个家电品类出口额占比不高，仅在 2023 年热泵产品上 出口额占比超过 10%，其热泵需求也面临高基数压力。
