2024Q3 商贸社服业绩整体承压。
2024Q3 社零增速环比 Q2 平稳，消费品以旧换新政策开始显效发力。前三 季度，社会消费品零售总额 353564 亿元，同比增长 3.3%。分季度看，三季 度社会消费品零售总额增长 2.7%，增速比二季度加快 0.1 个百分点。 2024 年前三季度人均可支配收入增速环比上半年下降。前三季度，全国居 民人均可支配收入 30941 元，比上年同期名义增长 5.2%，扣除价格因素， 实际增长 4.9%（上半年为 5.3%）。按收入来源分，前三季度，全国居民人 均工资性收入 17696 元，增长 5.7%（上半年为 5.8%）；人均经营净收入 4939 元，增长 6.4%（上半年为 6.4%）；人均财产净收入 2585 元，增长 1.2%（上 半年为 2.1%）；人均转移净收入 5721 元，增长 4.9%（上半年为 5.0%）。
居民消费能力和意愿延续弱势，服务和零售增速均放缓。 三季报社服及零售行业整体收入增速符合上述趋势，2024Q3 社服板块增速 相比 Q2 进一步放缓并转负至-0.84%（中信行业指数），商贸零售板块收入 自 2023Q2 以来负增长，2024Q3 板块收入降幅扩大至-12.60%。 社服板块中，人服增速稳中略升，其余板块普遍放缓或降幅扩大。教育 增速降幅最大，其次免税、景区、酒店、餐饮，其中教育和景区增速由 正转负。 商贸零售主要跟踪板块收入增速均放缓，黄金珠宝 Q3 收入增速环比 Q2 降幅最大，黄金珠宝 Q3 收入增速-24.22%/环比-26.21pct。百货和超 市收入降幅也有所扩大。
社服多数企业利润率同比下降，而零售企业受到非经常损益影响利润率同 比稳中有升，扣非利润率依然承压。由于自身进行了积极的降本增效，社服 及零售企业营业利润率和归母利润率表现比毛利率更好。 其中 24Q3 社服板块整体毛利率水平为 24.55%/同比-7.70pct。而营业利 润率为 8.76%/同比-3.62pct。 零售板块利润率同比稳中有升，其中百货营业利润率同比+2.93pct，超 市营业利润率同比+2.05pct，黄金珠宝营业利润率同比-0.25pct。
社服多数企业利润率同比下降，而零售企业受到非经常损益影响利润率同 比稳中有升，扣非利润率依然承压。由于自身进行了积极的降本增效，社服 及零售企业营业利润率和归母利润率表现比毛利率更好。 景气下行，量价均乏力。社服板块 24Q3 毛利率 24.55%，同比下滑 7.70pct； 商贸零售板块 24Q3 毛利率为 8.11%，同比-0.54pct。
细分板块毛利率拆分： 社服板块中：免税、景区、酒店、餐饮、教育、人服毛利率同比分别2.43/-3.40/-1.03/-8.99/-2.73/-2.60pct，高经营杠杆的餐饮和景区板块毛利 率下滑幅度最大。 商贸零售板块中：百货/超市毛利率分别+0.51/+1.39pct，黄金珠宝0.42pct。
24Q3 社服板块营业利润率为 8.76%/同比-3.62pct。零售板块利润率同比稳 中有升，其中百货营业利润率同比+2.93pct，超市营业利润率同比+2.05pct， 黄金珠宝营业利润率同比-0.25pct。
营销对收入的贡献边际减弱，企业选择谨慎投入。 24Q1 以来板块企业投资现金流规模相比 19 年明显收缩，且整体销售费用 率趋势性下行。 需求低迷且多数细分赛道已经完成拉新和消费者教育，目前的增长多 数缺乏质量、粘性、且价格敏感。因此企业开始关注补贴的效率，放弃追求低质量增长，而选择释放利 润。
社服零售板块销售费用率处于下行周期，Q3 环比 Q2 平稳。Q3 社服板块收 入同比下滑的情况下，销售费用率同比-2.02pct，表明社服企业主动减少营 销费用投放，注重利润。细分板块中餐饮、教育、人服 Q3 销售费用率同比 下降，免税、景区、酒店 Q3 销售费用率同比提升。Q3 零售板块管理费用 率同比+0.16pct，保持稳定。
社服零售板块管理费用率处于下行周期，企业注重费用控制。Q3 社服板块 收入同比下滑的情况下，管理费用率同比-0.97pct，表明社服企业主动控制 费用，注重利润。细分板块中酒店、教育、人服 Q3 管理费用率同比下降。 Q3 零售板块管理费用率同比+0.07pct，基本持平。
