营收增速或触底，主动改善现金流与费用。
营收端 Q3 表观增速或触底，环比量跌为主价格竞争走平。Q3 消费建材企 业在营收增速端呈现环比 Q2 压力有所扩大的趋势，从三方面拆解表观增 速：基数端环比 Q2 更低但营收下滑加速的压力更大；营收端下滑的压力量 价共同作用，但是环比 Q2 承压比较明显的主要是销量；价格端同比虽然共 同明显贡献了营收下滑，但是环比 Q2 的变化相对不明显（大宗定价的商品 除外）。从上市公司在营收端的主观举措来看，与 Q2 呈现的战略努力相似： 下沉渠道扩份额，调整结构增零售，扩张品类补布局还是龙头企业共同努力 的方向。向 Q4 展望，基数走弱的优势会更加明显，而现实营收进一步承压 的速度或放缓，因此 Q4 行业营收增速或环比改善。2025 年行业的营收增 速预期为核心的分歧，我们保持应以资金向产业链流动节奏来预期需求改 善节奏的观点，在消费建材产业链对资金高度敏感背景下金融指标或有一 定的前瞻有效性。
毛利率基本环比稳健，企业开始主动控制费用率压力。Q3 我们观察消费建 材龙头企业整体毛利率环比 Q2 基本企稳，其中背后或体现在了几个原因的 共同作用：1.24H1 体现出来价格竞争加剧的市场环境，在 24Q3 没有呈现 明显的边际加剧恶化，环比的下降压力呈现改善；2.上市公司普遍在制造端 成本领域进行了更大的挖掘；3.从原材料价格本身来说整体的石化和化工原 材料价格基本企稳；4.从结构上来看，上市公司普遍增加了毛利率更高的零 售产品的营收比重。向 Q4 以及 2025 年展望，毛利率企稳的趋势应是主流， 2025 年同比的压力或伴随基数效应减少。24 中报期间板块公司部分呈现出 费用端压力增加的趋势，一方面来自于收入压力下的摊销减弱，一方面也来 自于市场竞争下的投入增加，而在 Q3 报表中我们看到龙头企业普遍体现在 了主动控制费用的趋势，环比 Q2 有所改善。
提前对现金流进行控制，工抵资产还有待加速或收尾。Q3 我们观察部分建 材龙头企业单季度经营净现金流也呈现了明显的同比改善，东方雨虹和三 棵树体现的相对更加明显，从主观上龙头企业考虑到回款环境的压力为了 回避 Q4 期末的回款风险，因此选择体前回款加快周转；从客观条件来说， B 端业务占比下降对授信占用减少，C 端业务占比提升缩短周转天数，也可 以有效提升经营净现金流。从 Q3 报表中来看，信用减值损失对板块企业盈 利能力的影响还存在，在应收账款对应的工程抵押资产入账前账龄的被动 拉长被不断体现账龄减值损失的压力，在过户阶段或有一定的冲回，而在过 户后再处置将面临账面价值的再次确认。从行业角度来看，变成工程抵押资 产的低流动性应收主要起源于 2021-2022 年，因此至今账龄减值的幅度已经 比较充分，部分不充分企业或也将加快处置和专项计提进度。
营收端压力进入底部区域。2024Q3 东方雨虹，科顺股份，凯伦股份三家企 业营收增速分别为-23.84%，-12.56%，-23.54%，防水行业 Q3 营收端基数已 经出现了下降，但是量和价合计的下滑幅度更大，因此整体营收增速压力环 比 Q2 略有扩大。从基数的角度考虑，Q4 开始基数优势将改善，其中科顺股 份从 Q3 开始基数已经开始占优，量的角度考虑多元品类的布局和龙头企业 市占率的提升将更有效对冲实物量冲击，价格端市场进入了相对的底部区域。 毛利率保持坚韧，进入相对稳定阶段。24Q3 东方雨虹，科顺股份，凯伦股 份毛利率分别为 28.92%，22.19%，25.38%，同比分别变化-0.46，+0.83， +1.26pct，在行业价格竞争同比更为明显的背景下，毛利率同比基本持平已 经体现了非常明显的韧性。这种韧性一方面来自于沥青为主的原材料端基本 保持稳定，一方面受益于主要企业在降本上做出的更明显努力。伴随着价格， 原材料成本，以及降本努力三个因素的逐步企稳，同时受益于销售结构更多 向零售倾斜，板块毛利率或进入企稳甚至一定修复阶段。
营收端在底部区域，商业模式有分化。2024Q3 伟星新材，公元股份，雄塑 科技营收增速分别为-5.24%，-13.89%，-15.48%，环比 Q2 压力略有扩大， 或主要来自于实物需求量角度的理解。我们观察产业中的价格竞争在 24H1 基本已经结束，其中 C 端主材价格维护成效优于行业。后期 C 端改善弹性 或受益于地产销售修复，B 端修复预期或受益于市政资金改善与管网投资加 码。 龙头毛利率验证市场定价主导力。24Q3 伟星新材，公元股份，雄塑科技毛 利率分别为 43.11%，19.35 %，11.84 %，同比分别变化-4.89，-3.16，-2.02 pct。Q3 我们观察原材料价格小幅提升但整体趋势是平稳的，盈利能力的下 降主要还是受到 24 年以来价格竞争加剧的影响，但是龙头企业在维护核心 产品盈利能力的背景下还是保持显著优势，后续板块盈利能力呈现企稳趋势。
竣工端需求环境开始体现压力，结构转型加大力度。涂料与瓷砖行业与竣工 端关联度相对更大，Q3 三棵树，亚士创能，蒙娜丽莎，东鹏控股，帝欧家 居营收增速分别为-7.87%，-24.39%，-24.30%，24.41 %，-32.14%。Q3 板块 营收压力同步有所放大，主要是三个方面的影响：1.基数期报交楼背景下基 数较高；2.竣工端实物量 24 年有所承压；3.价格端因素在 24 年影响更明显。 我们观察行业龙头纷纷增加转型力度，尽力提升 C 端布局，在 B 端更多以 扩张实际市占率为主要发力方向。
盈利能力环比受价格影响但环比企稳。涂料行业为典型的化学建材行业，Q3 三棵树与亚士创能毛利率 28.68%，23.20%，同比变化-3.10，-6.75pct，原材 料因素平稳的背景下，毛利率同比下降或主要受价格影响环比 Q2 相对企稳； 瓷砖板块 Q3 蒙娜丽莎，东鹏控股，帝欧家居毛利率为 29.01%，32.50%， 19.01%，同比变动-3.54，-0.45，-5.50 pct，同样表现出同比被价格和市场偏 好的影响，但是环比已经企稳。
