高端化稳步推进，盈利水平改善。
啤酒作为舶来品，自上世纪初进入国内，前期发展缓慢，直 至改革开放后，国家于 1985 年实施“啤酒专项工程”正式开启国 产时代，短短几年间，地方啤酒品牌数量多达 813 家。90 年代 后，由青啤领头，华润紧随其后相继开启收购兼并快速扩张浪 潮，全国啤酒产量从 1990 年的 699.10 万千升增长至 2013 年的 5061.54 万千升，CAGR 高达 8.99%。2013 年啤酒产量见顶后， 啤酒市场增速放缓，全国啤酒产量十年间缩水近 1/4 的份额，行业 从量增转变为价增驱动。我们预计啤酒行业产量长期将趋于稳中 微降态势。
中国啤酒市场经过百余年的发展，当前已处于高度成熟期， 按照营收排名，前五大啤酒公司为百威亚太、华润啤酒、青岛啤 酒、重庆啤酒、燕京啤酒，CR5 超过 90%，整体竞争格局稳定。 分区域来看，五大啤酒公司在各自的基地市场巩固业务，同时加 大在产品研发、品质提升、品牌建设和市场拓展方面的投入，推 动长期发展。
高端化趋势下，中高端成主流。由于行业增长逻辑由量转 价，高端化成为啤酒产业升级增速换挡的主要方向，各酒企纷纷 加速布局高端产品，尤以 8 元细分价位扩容较快。嘉士伯 2008 年 推出凯旋 1664 抢占国内的超高端市场，2020 年对重啤进行资产 重组，将旗下 16 家企业资产注入重庆啤酒，包含旗下高端品牌新 疆大乌苏和 1664，资源整合高端战略升级。青啤 2012 年推出首 款高端产品奥古特后，陆续上市了诸多中高端新品，黑啤新品、 经典 1903、鸿运当头、全麦白啤新品、皮尔森啤酒、IPA、百年 之旅、琥珀拉格、一世传奇等。华润 2013 年推出雪花脸谱试水高 端，并陆续推出马尔斯绿、匠心营造等产品，并于 2018 年与喜力 啤酒达成战略合作，获得喜力在中国的独家商标使用权，推动华 润啤酒在高档细分市场的发展达到新的高度。百威 2014 年重夺高 端品牌科罗娜的中国经营权并推出大师臻藏系列，2017 年拿下黑 啤品牌健力士的大陆独家运营权并收购上海精酿啤酒商拳击猫， 2018 年底获得蓝妹啤酒在中国的品牌权益和进口分销权益，使其 实现规模性高端化和核心品类的差异化。
结构升级，吨价提升。随着酒企积极布局高端，2022 年我国 中高端啤酒产销量约为 1500-1800 万千升，占行业总销量的 35%- 40%，其中高端及超高端产品约占 15%-20%，较上年提升 10%以 上，同时中国酒业协会提出“十四五”规划，2025 年啤酒行业高 端及超高端消费量占比将达到 30%。吨价角度来看，T5 啤酒企业 中，除百威亚太一直以高端产品为主，均价较为稳定且占据明显 优势之外，其他四家酒企的吨价近 5 年都实现了显著增长。青岛 啤酒、重庆啤酒吨价上涨超千元，华润啤酒、燕京啤酒吨价也有 600-800 元幅度的提升。我们认为，国内酒企持续推进高端化，对 标百威吨价仍具备提升空间，结构升级还将继续贡献业绩增长。
优化生产效率，盈利能力持续提升。除优化产品结构外，酒 企普遍采取关厂提效的方式优化生产效率。2015 年重庆啤酒率先 宣布关厂进行产能优化后，15-18 年共关闭 8 家工厂；百威亚太在 16-17 年关停 8 家工厂；青啤 2018 年开始进行产能调整，18-19 年关停 5 间工厂。华润自 2015 年以来，公司旗下工厂已从最初的 98 家减少至 2021 年的 65 家。酒企通过淘汰低下产能，布局高端 产能的方式，有效实现扩容提效。利润率角度来看，受益于产品 结构提升及产能优胜劣汰，各酒企净利率近年均呈上升趋势。
