存量产品筑基，新品打开增量空间。
《梦三国》端游：游戏于 2009 年正式上线运营，上线之初便凭借其MOBA类游戏的可玩性、三国+国风题材吸引了众多国内游戏玩家，并于 2013 年2 月迎来历史性时刻，最高同时在线人数成功突破 50 万人，为当年现象级游戏之一，其成功主要系1）梦三国为国内最早一批 MOBA 游戏之一；2）游戏以中国历史为背景，融入三国元素，并采用了中国传统的美术风格，符合国内玩家的审美理念；3）游戏提供了丰富的模式和多样的玩法；4）制作团队在游戏发布初期在全国各地网吧进行大规模的地推活动。截止2016 年6 月，《梦三国》累计注册用户已超 1 亿。2011 年 9 月《英雄联盟》国服的正式上线及2013 年7 月《Dota2》国服的正式公测，导致 MOBA 类游戏市场竞争开始加剧。在同类MOBA游戏的分流下，《梦三国》端游的月平均活跃用户数及月平均付费用户数均出现下滑。2019-2021 年《梦三国》端游受益于上线 WeGame 新渠道以及版本更新等因素下，带动其流水有明显的提升。即便2022 年后该产品由于运营周期较长导致流水出现下降周期，但其留存下的付费老用户粘性仍较高，可支撑其稳定的基本盘。同时我们回溯历年《梦三国》端游表现情况来看，发现其流水并未出现较大波动，大部分时间基本维持在 4-5 亿元之间，表明公司护城河稳固。
《梦三国》IP 显现长生命周期，我们认为主要原因如下：1）MMO+MOBA品类特征的结合， MOBA 的公平竞技玩法+MMO 的社交属性加持下老用户具备更强的粘性；2）高频的版本迭代打磨产品，保持玩家新鲜感；3）多维度赛事反哺游戏长线运营。1）游戏玩法：《梦三国》游戏模式结合长生命周期特性的MOBA及高付费意愿特性的MMO。《梦三国》端游拥有竞技和副本两大玩法。竞技模式侧重于多人即时对战，游戏玩家可以自由选择丰富的自定义地图，通过公平、公正的匹配机制，以相互对立的两个或三个小队展开对战，通常是“5v5”、“10v10”、“5v5v5”等对战模式。同时，游戏还提供根据三国剧情设立的挑战 BOSS、关卡副本等MMORPG式角色养成玩法，提高玩家付费意愿。因此该游戏不仅保留了 MOBA 的竞技性，还融入了MMO游戏高付费意愿的特性，使得玩家在体验竞技带来的成就感的同时，也能享受角色成长和社交互动。
2）运营阶段：核心打磨与持续创新。根据《梦三国》官网版本更新统计，游戏每年均保持 8-12 次的大版本更新，包括新春活动、周年庆活动以及嘉年华活动等，且不断丰富游戏内容，包括增加人物角色、丰富故事线、上线新地图及新玩法模式等，从而延长《梦三国》端游的生命周期。
为助力文化传播，公司深耕国风电竞，打造差异化产品优势。公司率先在业内提出“国风电竞”概念，将国风元素融入到游戏中，通过文献考证对历史人物进行还原；在玩法设定上，公司以历史题材为基础，将国风元素巧妙融入到游戏中。此外公司也将传统文化元素如非遗、戏曲、文物等融入游戏情节，让玩家在游戏中更深刻地感受到中国传统文化的魅力，从而在游戏中培养对传统文化的兴趣和理解。同时，在城市文旅产业发展方面，公司也在持续寻求合作。自 2021 年开始，公司持续与老君山、华山、梵净山、温州文旅等展开合作，探索“文旅+电竞”的跨界融合，将游戏与电竞 IP 相融合，以创新的文化传播方式，完成线上线下双向赋能。
3）游戏运营：多维度赛事反哺游戏长线运营。公司自2012 年便开始布局电竞赛事，当前已形成包括全民联赛职业联赛、娱乐星赛季等官方赛事，以及外部合作赛、网吧赛、锦标赛和职业邀请赛等合作赛事，几乎覆盖了所有层次的用户，且赛事可贯穿全年。2024 年《梦三国 2》在保持原有的职业选拔体系、军团出征赛事的基础上，增设多项娱乐赛及丰富竞技类型。公司全方位构建赛事生态，有望凭借电竞赛事的传播力度和娱乐属性反哺 IP，在稳固现有玩家的同时，助力其突破固有的玩家圈层，从而延长 IP 的生命周期。
以亚运为契机，提升影响力。2021 年 11 月 5 日，杭州亚委会对外宣布：最终确定入选2022 年杭州亚运会电竞项目为英雄联盟、王者荣耀（亚运版）、和平精英（亚运版）、炉石传说、刀塔 2、街霸 5、FIFA Online4、梦三国 2 等 8 个项目（原定《炉石传说》于23年3月被取消）。梦三国端游成功入选杭州亚运会，并于 2023 年 9 月30 日斩获亚运金牌，充分证明其较高的产品质量和游玩性，也显著提升了其国际影响力。
端游打开市场，手游复刻经典，跨媒介绽放 IP 魅力。当端游得到市场认可后，公司加速对《梦三国》IP 的生态布局，推出《梦三国手游》。手游端复刻端游的世界观及各类玩法，延续魔幻三国的画面风格与角色设定，保留了端游 MOBA 和RPG 综合玩法，俘获一批老玩家的情怀。手游自上线以来凭借其出色的品质表现，吸引了大批端游玩家回归。
项目储备丰富，发展动能充足。在新品储备方面，公司一方面加强自研能力建设，储备了多款重磅产品；另一方面，公司也不断加强发行能力建设，通过多种合作模式积极引入新的产品。公司未来计划上线的重磅产品包括《野蛮人大作战2》、《螺旋勇士》、《修真聊天群》、《修仙时代》等。同时，公司 9、10 月共三款产品获批国产游戏版号，《非日常邂逅故事》、《大当家之路》、《龙之宝藏猎手》。公司新品储备丰富，有望持续为公司贡献业绩增量。
续作《野蛮人大作战 2》酝酿已久，后续表现值得期待。《野蛮人大作战2》是一款公司自主研发的魔性竞技+RPG 多元化游戏，并计划在移动端、PC 端、主机端等多端发行。其前作《野蛮人大作战》曾获 APP Store 年度精选以及 Google Play 多地区推荐，2017年金翎奖“最佳原创移动游戏”等多项大奖，全网下载次数超 5000 万。本作在继承前作玩法的基础上，将内容深度、美术质量、魔性体验做到全方位升级。游戏尚未上线已获得2021年金翎奖“玩家最期待的移动网络游戏”，并入选 TapTap 全球发布会精选游戏。游戏TapTap国际站评分高达 9.2，深受核心玩家好评。
国风开放世界修仙手游《修仙时代》。《修仙时代》是一款国风修仙题材开放大世界游戏，已获得移动端、PC 端版号。本作运用大量国画传统技法与元素，力求将修仙世界与传统山水意趣融会贯通，展现国风仙韵。同时，本作具备丰富且超高自由度的探索玩法，极大满足玩家对修仙世界的畅想，比如众多 NPC 与地图互动选项等。截止2024 年11 月15日，TapTap上预约的人数已超过 28 万人，期待值高达 9.1 分。
公司依托电魂数娱文化产业园，打造数字文娱产业聚落并积极拓展业务版图。2017年7月公司设立电魂智能创意孵化器，集“孵化、创业、投融资”为一体，通过“产业+资本+基地”的特色孵化模式来吸引产业链上下游企业入驻。同时，公司依托产业园，打造数字文娱产业聚落，并联手电魂创投通过投资参股的方式寻求多元化的机会。目前电魂智能创意孵化器已入驻数十家电竞游戏、数字动漫、数字新媒体、数字信息等数字文娱产业上下游的企业，且部分孵化公司已获得电魂创投天使轮投资。该项目先后被评定为“杭州市文化产业园区”、“浙江省小微企业园”、“省级科技企业孵化器”。
游戏出海大势所趋，公司积极开拓海外市场。公司海外战略主要通过收购游动网络及积极推进自研产品出海，带动其海外收入持续攀升。目前公司已在中国香港、日本、新加坡、澳洲等多个国家和地区成立子公司，布局全球市场。公司 2016-2021 年海外收入增速较快，CAGR 为 70.98%，高于游戏出海行业增速。2022-2023 年公司海外业务承压主要系存量游戏流水下滑及游戏出海市场规模收缩所致。后续我们认为伴随新产品的陆续上线以及24年8-9月游戏出海大盘景气度改善明显（8/9 月自研游戏出海收入同比+25%/+34%），有望催化公司海外收入进入回升通道。
电魂携手网易智企，优化玩家游戏体验。对于对战类游戏而言，人机的智能表现直接影响玩家游戏体验，进而影响游戏流水。因此公司积极与网易智企展开深度合作，通过AI的强化学习和模仿学习能力探索 AI-bot 在竞技类游戏的应用，并于23 年3 月在美国旧金山举办的游戏开发者大会（GDC）中，分享了 AI-bot 应用于公司在研游戏《野蛮人大作战2》的落地实践。2023 年 7 月，公司与网易智企签订战略合作协议，共同成立“游戏人工智能联合实验室”，将围绕游戏 AI 技术研发、商业应用与实践等方面展开深度合作。当前《野蛮人大作战 2》已通过强化学习训练 3v3v3 游戏 AI-bot，生成了 6 种不同强度、3 种不同风格的策略，适配不同段位和不同风格的游戏玩家，极大提升玩家游戏体验。AI 赋能有望进一步提升游戏品质和用户体验，并巩固公司在竞技类游戏中的研发优势和运营优势。
