原纸产能规模优势突出，上游原材料布局日益完备。
玖龙纸业原纸产量常年居于全国第一，2023 年产量规模已接近 1800 万吨。公司作为亚洲包装纸 龙头企业，原纸产量常年位居全年第一、规模效应突出，根据造纸工业协会的统计数据，2023 年 公司原纸产量达 1794 万吨，2012-2023 年产量 CAGR 达 5%。
公司目前拥有 10 座国内生产基地、3 座海外生产基地，产能布局已基本辐射国内各大主要市场。 公司目前在国内已拥有 10 座生产基地，遍布全国的产能布局使得公司在一定程度上突破了运输半 径的限制，更好地辐射华南、华东、华北、西南、东北等国内主要箱板瓦楞纸消费市场，提升公 司在箱板瓦楞纸市场的全国影响力。同时公司东莞、太仓、重庆、北海以及荆州等主要基地均配 备相邻的自有/公有码头，原材料以及成品纸的运输成本大幅降低。
公司国内产能大多配有自备电厂，煤价走低有助于公司能源优势释放。公司国内主要生产基地均 有自备电厂，实现电与蒸汽的大比例自供，与中小企业相比具备一定能源优势；同时公司亦在不 断优化发电效率，2021 财年以来公司吨纸耗用标准煤的数量明显下降。由于公司大部分自备电厂 以煤为原料来发电，因此我们认为公司相较于中小企业的能源优势主要受煤价影响，在煤价相对 较低的时候，公司发电、生产蒸汽的成本亦相对较低，较外采电、蒸汽的成本优势更为突出。
公司全面发力上游原材料布局，纸浆产能将在未来两年逐步落地。禁废令落地后，公司为升级产 品结构、降低生产成本投入了大量资本开支用于上游纸浆原材料的布局，截至 2024财年末公司已 拥有 167 万吨化学浆、70 万吨化机浆以及 227 万吨木纤维，伴随广西、荆州基地规划产能的落 地，预计 2026 财年，公司将拥有 342 万吨化学浆产能以及 200 万化机浆产能。
公司目前原材料结构更为多元、自供比例有所提升。拆分公司原材料结构来看，禁废令执行之前 公司主要以外采进口废纸为主、国内废纸，并且会外购一些原生木浆来作为高档牛卡纸的补充原 料。禁废令落地初期，公司原材料主要以国废为主，同时通过海外产能获取少量外废，2023 财年 开始伴随公司自制化机浆、化学浆以及木纤维等产能投产，公司原料结构变得更为多元，原生纤 维在公司原材料结构中的权重有所提升。
公司化学浆产能落位广西，同时配备自有木片船，木片获取能力突出。公司化学浆产能主要落位 于广西地区，广西是全国林木资源最为丰富的区域，原木产量占全国比重超 30%，同时拥有大量 适合生产阔叶化学浆的桉树林，公司广西、广东基地受益于自身区位优势能够更加直接并以更低 的成本（节省木片运往外省的运费成本）获取当地木片资源。同时公司与交银租赁开展了 8 艘木 片船的融资租赁业务，成为行业内少数几家自备专用木片船的企业，增强了自身对于东南亚木片 的获取能力。
