攻守兼备，不宜过度下沉。
1.1 热点一：财政预发行特别国债向 6 大行注资，或与 TLAC 监管比率有关
9 月 24 日国务院新闻办宣布国家计划对六大行增加核心一级资本，10 月 12 日财政部 称将发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。回顾历史，财政上一次发行 特别国债对大行进行注资是在 1998 年，当时发行额度 2700 亿元，分别包括中行 425 亿 元、建行 492 亿元、工行 850 亿元，农行 933 亿元。 本轮注资规模暂未公布，我们根据六大行 2024 年 Q3 的数据测算得到，注资使得六大 行的核心一级资本充足率均高于监管最低要求 2 个、3 个、4 个、5 个百分点，分别需要 702.39 亿元、3789.25 亿元、9253.57 亿元、15277.12 亿元。我们认为，本轮注资使六大行 核心一级资本充足率高于监管最低要求 3-4 个百分点相对较为合理，即增资 3789 亿元9254 亿元左右。 此外，我们在前文提到，截止 2024 年 10 月底，农行和建行的资本债批文剩余额度并 不足以支撑其 TLAC 缺口，因此我们认为财政部提出要为国有行增资的背后，或许也有着 TLAC 比率考核的考虑。
1.2 热点二：银行业非持牌理财压降，对于部分弱区域信用债较为利空
2024 年 7 月，根据财联社报道，监管对未成立理财子公司的银行理财业务风险做出提 醒，要求部分省份相关城商行与农商行于 2026 年末将存量理财业务全部清理完毕。 关于非持牌理财压降政策，从总量上来看对银行理财市场影响不大。截至 2023 年 末，市场共有 26.53 万亿元银行理财，其中非持牌理财仅 3.02 万亿元，占比仅 11%，非持 牌理财整体体量较小，从总量上来看对银行理财市场影响不大。 但是对于部分没有理财子牌照，同时区域偏弱，主要依靠省内非持牌理财投资省内信 用债上量的省份，冲击会较大。地方性银行通常跟区域联系较为紧密，其理财多配置本地 信用债，以支持省内企业融资，因此我们假设：地方性银行的理财中 80%都是省内信用 债，并计算没有理财子牌照的省份的存量信用债中有多大比例是依靠本省非持牌理财来支 持。 统计发现，辽宁、广西、贵州、甘肃、吉林、黑龙江、宁夏等省份的“非持牌理财规 模*80%/存量信用债规模”均较高，分别为 65.7%、25.2%、35.1%、75.0%、46.5%、 83.0%、38.6%。 上述区域多为偏弱资质区域，省内信用债多依靠省内银行的理财户去配置，但后续： 一方面，非持牌理财压降到零后，可能会造成对省内信用债的较大比例净压降，银行金市 也会由于资本限制难以去承接；另一方面，上述区域资质都偏弱，省外机构能进入参与的 较少，省外资金或难以形成较大支撑。因此，综上两点，我们认为上述弱区域的信用债后 续新发或受影响，借新还旧滚续承压，信用债利差也将相对走高，等级利差将有所分化。
1.3 热点三：将公募基金纳入 SPV 考核，压降 SPV 占比，尾部小银行的不赎回风险或将 走高
2024 年 8 月，根据财联社报道，目前有个别省份的金融管理局要求公募基金纳入 SPV 考核范围，要求城农商行的行内“SPV+公募”投资规模不能超过总资产规模的 2.5%，股 份行则不能超过 5%。 随着市场对于银行二永债品种的理解加深，认可度提升，有越来越多的偏弱资质的小 银行加入到了发行行列，但其成功发行主要还是依托于银行之间的互持支持。 一方面，由于资本占用的问题，中小银行互持二永债大多依靠理财实现，而现在监管 要求城农商行的非持牌理财规模逐步压降退出市场，后续中小银行互持二永债或将有所受 限。 另一方面，现在多数基金投资弱资质的中小银行二永债，可能部分会跟银行配套一定 的“换量”合作，而目前监管或开始限制小银行投资公募基金的规模，后续配套合作困 难，预计公募基金对于弱资质二永债的偏好也会有所下降。 综上两点，我们认为，在后续银行互持二永债相对受限、基金对于弱资质二永债的偏 好下降的背景下，未来尾部小银行的二永债的新发或受影响，滚续承压，尾部小银行的不 赎回风险或将走高。
1.4 热点四：中小银行加速吸收合并，推动改革化险工作
2024 年，中小银行加速吸收合并，其中最主流的方式就是城农商行吸收合并村镇银 行，根据不完全统计，1-10 月共有 21 起对村镇银行的吸收合并、村改支案例。此外，还 有新疆、安徽、河南、辽宁、海南等多地通过吸收合并组建了省级/地市级农商银行。 中小银行加速吸收合并，我们认为或主要是出于中小银行改革化险的需求。金融监管 总局农村中小银行监管司党支部在《统筹推进改革化险 推动农村中小银行高质量发展》中 提出，要推动农村中小银行兼并重组减量提质，通过改体制、转机制、强管理、增动能， 增强农村金融服务适应性和竞争力；加快推动农村中小银行兼并重组，减少农村中小银行 机构数量和层级。
盈利能力方面，净息差大幅收窄，明显低于监管“合意”标准。受美联储降息、国内 LPR 和存款准备金率下调等因素影响，2024Q3 中国银行业净息差收窄至 1.51%，较去年同 期下降 24bp，处于历史低位，并且明显低于利率自律机制发布的《合格审慎评估实施办法 （2023 年修订版）》中提出的监管对银行净息差“合意”标准，为 1.8%以上。净息差收窄导 致商业银行盈利能力减弱，截止 2024 年 3 季度末，我国商业银行累计实现营收 4.3 万亿元，同比下降 1.05%，净资产收益率为 7.6%，同比降低 0.50pct。在美联储进一步降息预期 和国内地方债化解政策出台的背景下，国内相关利率仍有下调空间，预计未来净息差下行 压力仍存。 存贷款增速均有所下滑，贷款增速高于存款增速。三季度国内商业银行经营性净现金 流量同比下降 28.72%至 3.93 万亿元，主要系银行存款增速低于贷款增速。受股票市场表 现改善、政策刺激终端消费等因素影响，2024Q3 国内居民储蓄意愿有所降低，银行存款总 额录得 199.01 万亿元，增速同比下滑 7.45pct 至 4.25%；商业银行贷款规模则同比增长 8.17%至 172.66 万亿元，贷款增速显著高于银行存款增速。 资本充足水平方面，资本充足率同比正增。截止 2024 年三季度，中国商业银行核心 一级资本充足率、一级资本充足率分别为 9.96%、11.54%，同比增加 0.32 和 0.37 个百分 点，银行资金较为充裕，抗风险能力持续提升。 资产质量方面，不良资产率小幅下降，资产质量稳步提升。2024 年，随着金融风险防 控政策不断完善，银行业进一步做实资产分类，整体资产质量稳重有进，不良贷款率小幅 降低 0.01pct 至 1.17%，处于历史低位。不良资产率的下降意味着风险资产的规模的缩小， 增加了留存收益对资本金的补充作用，也有助于银行业稳健经营。
