国内高端医疗影像龙头， 阔步迈进全球征程。
短期扰动逐步消退，医疗影像龙头高举高打持续扩大影响力。公司2011年成立于上海，是中国医疗影像设备行业的龙头企业，专注于提供先 进的医疗影像、放射治疗和智慧医疗解决方案，核心业务涵盖磁共振成像系统（MR）、X射线计算机断层扫描系统（CT）、X射线成像系统 （XR）、分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器系统（RT）以及生命科学仪器等领域。同时公司高举高打强势出海，在国内外 布局产能以及本地化服务中心，加速搭建全球销售网络。
公司于2022年8月22日登陆上证科创板，在医疗影像设备行业的实力获得了资本市场的认可，叠加2022年底国务院设备更新贴息贷款的利好 政策，股价在2022年底达到了上市后的顶峰。 2023年，公司经营情况有所波动，在经历新冠疫情时期CT和DR设备集中购置导致市场需求下降和2022年底设备更新贴息贷款对设备采购提 前刺激的影响后，又受到2023年下半年开启的医疗行业整顿影响，致使设备进院速度放缓。2024年3月，国务院出台设备以旧换新政策，各地陆续跟进并提出了具体方案。在设备国产化替代的大背景下，公司设备市占率、行业影响 力有望进一步提升。
股权结构集中，境内外子公司业务定位明确。公司实控人为薛敏，其通过联影医疗技术集团和上海影升实际持有公司23.96%的股份，间接 控制公司27.63%的股份；与上海国资委旗下的上海联合投资合计持股44.01%，股权结构集中。宁波影力、影康和影健为员工持股平台，通 过与核心成员共享企业成长收益，增强员工归属感和积极性。公司通过境内外子公司实现本地化运营，优化研发布局以获取税收优惠。 2024年7月3日，公司宣布将投资4.5亿元设立设备租赁子公司，顺应国内政策，提升销售、风险管理和盈利能力。7月26日，公司再发公告 称将使用1.2亿元自有资金收购四川玖谊源10%股份，提升在高端医疗设备领域的市场地位。
业绩增长稳健，内生外驱助力长期向好。公司营业收入由2020年的57.61亿元增至2023年的114.11亿元，2020-2023年的CAGR为25.6%；归 母净利润由9.03亿元增至19.74亿元，CAGR为29.8%，略快于收入端。2020年，受新冠疫情导致的CT和DR设备集中采购影响，公司营收较 2019年增长93.39%，归母净利润同比增长1328%，后续随着疫情影响消退和设备需求集中释放的影响，公司业务恢复常态，增长较为稳健。 2024Q1-3，公司营收实现69.54亿元，同比下滑6.43%，归母净利润6.71亿元，同比下滑36.94%，主要受设备更新执行首年院内招标采购 节奏暂缓所致，国内业绩短期承压，随着各地设备更新政策加速落地，院内招标回暖迹象显著，公司凭借快速提升的品牌力和持续强化 的产品力，有望在24Q4实现业绩环比回升，并逐渐恢复较高的业绩增长水平。
费用端整体趋稳，盈利能力持续提升。费用端，公司销售费用率在2019-2020年因收入规模快速增长导致摊薄，因而有所下降。2022Q1， 公司为了扩大经营规模，增加了人员薪酬和销售推广费用投入，导致管理费用和销售费用有所增长；新冠疫情也使生产经营成本上升。 随着疫情扰动的消退，公司各项费用趋于平稳。利润端，公司过去几年通过产品创新和市场策略优化，实现了毛利率和净利率的稳步提 升，进一步巩固了市场地位。2019-2023年，公司毛利率由41.79%提升至48.48%，2024Q1-3达49.41%；净利率由-1.61%大幅改善至2023年 的17.33%，2024Q1-3因销售费用的短期增加暂时承压。随着高端设备的加速上市，产品结构持续优化，公司在医疗设备领域的竞争优势 有望进一步巩固，且维保服务业务毛利率高于整体水平且营收占比持续提升，未来有望赋能公司盈利能力持续增长。
持续加大研发投入，驱动业绩长期提质增长。公司以创新为核心驱动力，沿产业链和创新链持续强化研发能力，深化专利布局，提高产 品性能，突破科技边界。公司研发费用由2019年的6.9亿元增至2023年的19.19亿元，CAGR达29.1%，研发费用率也呈逐年上升趋势， 24Q1-3达18.95%。此外，公司通过自主培养与外部引进，搭建了一支由多位顶尖科学家及深具行业管理与研发经验的人员领衔的、具有 全球化视野的研发梯队，截至24H1，公司研发人员合计3102人，占总人数比例近40%。未来，公司将前瞻性地布局影像设备等前沿技术领 域，持续加强研发投入和人员培养，基于临床需求进行自主研发和产品创新，储备下一代核心技术，巩固技术创新优势，驱动公司业绩 实现长期、快速发展。
海外业务稳步增长，高端设备助力海外业务盈利水平持续提升。2019-2023年，公司海外收入大幅增长，由0.99亿元增至16.59亿元，CAGR 达102.3%，海外收入占总收入的比例由3.4%提升至14.9%，24Q1-3，在国内业务暂时承压下，海外业绩持续稳健增长、营收占比进一步提升 至20.2%，且随着出海产品结构的高端升级，海外业务毛利率显著提升，未来随着高端设备的加速出海，有望驱动公司业务规模和盈利能力 持续增长。公司重视高端医学影像诊断和放射治疗产品在海外市场的拓展和销售，已在美国、日本、欧洲、非洲和东南亚等国家和地区实 现销售。针对国际市场，公司将持续构建专业化、本地化的业务团队，通过重点国家新建区域销售中心，有效扩大当地服务网络覆盖，强 化服务能力建设。此外，公司将加大品牌宣传投入，在国内外重点城市组织专家研讨会、客户培训活动等，同时积极参加国际高端行业会 议，以提升公司品牌的全球影响力。
