2024年前三季度,卫星制造产业下游链长企业中国卫星的收入和归母净利润持续下滑，收入同比增速下降至-54.41%，归母净利润同比增速下降至-108.88%，阶段性调整明显。
2024年前三季度，从利润表看，航天防务板块的需求阶段性波动依旧存在，直接反映在各上市公司在收入以及净利润兑现上依旧承压;而从资产负债表上看，航天防务板块上市公司尽管在预收账款与合同负债仍有所下降，短期需求依旧承压。但是存货仍维持在较高水平，结合年初以来多家公司签署重大合同来看，相关企业仍在积极备货以应对订单落地。
关于航天防务产业，我们有如下观点与判断:
① 2024年前三季度，航天防务产业的需求阶段性波动仍存在，且短期(2024年四季度)需求或仍难以兑现至利润表;
航天防务板块将成为 2025 年且贯穿“十五五”时期中，边际改善和潜在增长持续性都具有较大比较优势的军工细分领域之一。作为兼具信息化及消耗性属性的国防安全“必需”装备，航天防务产业中长期需求确定。在军工即将进入“十四五末年以及临近 2027 年建军百年目标之际，航天防务产业需求侧的波动只是暂时的。在底层需求增速修复和产业“高景气”的双轮驱动下，航天防务产业有望出现更高的行业底层增长弹性。
1、利润表:尚未迎来拐点、同比增速降幅进一步扩大
根据我们统计的10家核心上市公司(营业收入或净利润全部或大多来源于航天防务企业相关业务)近四年及2024年前三季度的利润表来看,基本面尚未迎来拐点产业端仍存在阶段性波动。无论是收入还是净利润维度，自2022年以来的增速放缓的趋势仍未迎来拐点，同时下降幅度出现了进一步的扩大。
2、资产负债表:短期需求承压，存货仍处于较高水平
短期需求承压，但存货仍处于较高水平。从反映在手订单情况的资产负债端的财务数据看，2024年前三季度核心上市公司的合同负债与预收账款同比增速有所下降但从存货数据来看，2024年前三季度的存货仍处于较高水平，反映出航天防务企业整体对下游需求兑现的信心仍足，仍在积极备货备产，未来有望逐步兑现至利润表中。
3、其他:产能峰值或位于“十四五”末、多家公司签署重大合同
近年来，航天防务产业多个上市公司通过IPO或定增等方式，募集资金投向航天防务配套产品的产业化项目或技改扩产项目，我们统计了在2024年中报航天防务企业产业上市公司相关业务扩产最新情况。可以明显看出，多个上市公司的扩产均在2024年-2025年完成，之后将迎来产能爬坡期，我们预计2024年多个航天防务企业将陆续扩产结束并进入产能爬坡阶段，产能峰值或将在“十四五”末甚至“十五五”初完成,在产能峰值之前，下游需求无忧之际，多数企业在中长期上收入与净利润均有望维持高速增长态势。
2024年10月29日，雷科防务公告，公司于近日收到与某客户签订的雷达系统相关产品的订货合同，合同金额为1.96亿元。此外，2024年以来多家航天防务板块公司披露了重大合同签订情况，显示出航天防务板块部分订单有所落地，业绩有望兑现在在 2024 年年末或 2025 年的利润表中。
在商业航天领域中,考虑到数据可得性,我们遴选出6家收入主要由商业航天(卫星)各细分领域构成的上市公司财务情况，作为各细分板块的行业变化参考数据。
我们在今年9月发布的《航天产业发展综述&9月月报:星河漫，曙光在前》中曾分析过 2024年上半年的卫星产业收入情况:2024年上半年，卫星产业整体收入的同比增速转负，卫星制造、卫星通信以及卫星遥感三大细分板块的增速持续放缓，而卫星导航板块的同比增速较去年同期有所提升，全年有望维持在20%左右的增速。
进入 2024年第三季度，卫星产业及其细分领域的收入情况依然延续2024年上半年的惯性放缓趋势，其中，卫星制造、卫星通信、卫星遥感三大细分领域的同比增速均持续放缓，卫星导航同比增速较去年继续提升。
1、卫星制造:下游需求调整引发行业短期波动，卫星发射数量仍彰显行业发展提速确定性强
2024年前三季度,卫星制造产业下游链长企业中国卫星的收入和归母净利润持续下滑，收入同比增速下降至-54.41%，归母净利润同比增速下降至-108.88%，阶段性调整明显。根据中国卫星披露的三季度报告，受市场竞争激烈、用户需求计划调整延迟、部分产品升级换代等因素影响，公司新签订单和手持订单均有所减少，公司可结算项目较少，营业收入同比明显下降，相应产生的毛利不足以完全覆盖日常经营活动产生的期间费用、信用减值损失等，归母净利润随之大幅下降。
但是，根据公司资产负债端的数据，同比增长的存货，以及维持在较高水平的合同负债与预收款项，仍有望逐步兑现至利润表，结合2024年我国航天发射次数计划高速增长，行业的收入与净利润规模或将在四季度有所修复。
2024年以来，我国卫星发射节奏依旧向好。根据我们的统计，截至2024年10月31日，2024年我国各类卫星发射数量已超过160颗。具体各类型卫星建设重点变化如下:
① 卫星互联网星座建设方面，2024年2月、8月和10月，由航天科技五院抓总研制的卫星互联网高轨卫星01星、02星、03星先后搭乘长征三号乙运载火箭进入预定轨道;2024年8月和10月,“G60星链”(千帆星座)01组、02组卫星先后搭乘长征六号改运载火箭顺利发射升空。
②遥感卫星方面，2024年以来，我国多个商业遥感卫星陆续发射，包括我国首颗商业Ku频段相控阵雷达成像卫星--泰景四号03星，我国首颗兼备130公里以上超大幅宽、同时提供0.5米分辨率和9波段组合影像数据产品的商业光学遥感卫星--四维高景三号01星。
③其他商业卫星方面，由商业航天企业时空道宇打造的规模达5676颗卫星的低轨通信星座--吉利星座，分别在2024年2月和9月完成第2、3次批量发射。目前星座在轨运行 30颗，已完成第一阶段一半卫星在轨部署,今年年底实现全球化商业服务，预计 2025年底完成一期建设，实现全球无缝覆盖。
④除已在陆续发射组网的卫星星座外，2024年以来，多家商业航天企业发布卫星(星座)发射计划。据国际电信联盟官网显示，上海蓝鸿警科技(第一大股东为商业火箭制造商蓝箭航天)已向国际电联提交“鸿鹄三号”卫星星座申请备案，该星座含1万颗卫星。2024年7月，卫星应用产业上市公司中科星图表示将建设4个商业卫星星座，即1个电磁卫星星座、1个气象卫星星座、1个遥感卫星星座以及1个新型卫星星座。9月2日，卫星制造企业椭圆时空与重庆永川区政府签署合作协议，将携手建设“重明星座”运营总部。项目计划总投资35亿元，分三期建设，建设内容包括由 32 颗综合感知卫星组成的空天信息即时服务卫星星座、卫星数据运营中心西南总部以及一系列卫星地面基础设施。9月，专注于矿山领域卫星互联网的运营商开物星空与民营火箭公司星河动力正式签署火箭发射服务协议。根据协议，开物星空将在星河动力四季度拟发射的谷神星一号火箭上搭载卫星载荷“开物星座01星/央视号按照计划，开物星座到2026年底，计划完成40颗以上卫星的发射组网、数据服务及在轨运维，在 2029年前完成512颗以上卫星的发射组网，在2035年前完成上千颗卫星的发射组网。
卫星制造方面，10月25日，湖南赛德雷特卫星科技有限公司的卫星智能制造工厂投产仪式在株洲举行，这是湖南首个获得卫星制造资质的商业卫星生产工厂，具备超过150颗/年、50-500kg级别小卫星的批量化研制能力。
整体来看，在我国“航天强国”战略支撑下，我们认为，我国卫星发射数量在未来几年有望维持快速增长趋势，随着卫星互联网进入实质性的建设阶段、上海“G60星链”、航天科工集团的超低轨通遥一体星座等大型星座建设计划的相继提出，可以预见，卫星制造产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段。卫星制造产业在当前的业绩波动更多是短期阶段性波动，伴随国内卫星建设需求的不断增长，中长期上行业的收入与净利润规模增速有望逐步提升。
2、卫星通信:传统卫星通信应用竞争加剧，卫星互联网驱动提速已然不远
从卫星通信产业链下游服务端企业中国卫通2024年前三季度的业绩表现来看收入增速延续了 2023年全年的增速水平，仍在个位数波动，反映出卫星通信产业的应用端市场空间仍尚未迎来明显变化。中国卫通前三季度归母净利润有所增长，主要系 2024年上半年确认卫星保险理赔收入，导致归母净利润有所增长;然而，中国卫通03单季度归母净利润(0.74亿元，-46.80%)出现较大幅度下滑，主要系本期境外业务收入、摊销扩展C频段卫星转发器补偿以及资金收益均出现减少。目前,我们认为我国低轨卫星互联网空间基础设施建设仍处于早期阶段，高轨卫星互联网下游应用以及传统卫星通信下游市场应用市场仍有待开发。
尽管卫星应用产业的下游企业业绩尚未显示出卫星通信板块业绩出现明显拐点但 2024年以来，卫星通信(含卫星互联网)的概念性相关事件频繁发生，都不同程度上引起了市场对相关概念股的高度关注，行业发展也确实产生了实质性变化，具体包括:
①通信卫星发射数量增长，空间基础设施进一步完善。2024年以来，我国通信卫星发射数量显著增长，各类通信卫星星座相继发射，包括卫星互联网高轨卫星(01星、02星、03星)、中星系列卫星(中星3A、中星4A)、千帆星座(01组、02组)、吉利星座(两次发射，共两组21颗)、天启星座(8颗)。
② 高低轨卫星互联网空间基础设施建设提速。2024年，我国卫星互联网建设加速推进。2024年2月、8月和10月，由航天科技五院抓总研制的卫星互联网高轨卫星01星、02星、03星先后搭乘长征三号乙运载火箭进入预定轨道;2024年8月和 10月,“G60 星链”(千帆星座)01组、02 组卫星先后搭乘长征六号改运载火箭顺利发射升空。千帆星座是2023年7月上海市松江区委书记提出的低轨宽频全球多媒体卫星星座。根据规划，千帆星座预计今年将完成108颗卫星发射，一期发射1296颗卫星(第一阶段计划到2025年底实现648颗星提供区域网络覆盖，到2027年提供全球网络覆盖)，未来将打造超1.4万颗卫星的组网，为全球用户提供卫星(宽带)互联网服务。
③传统卫星通信设备走进消费级市场，产业市场持续扩容。2023年8月底华为首发的 Mate60Pro首次在大众消费级手机上实现了卫星通话功能。目前，国内加入移动卫星电话终端的厂商有4家，除了华为mate60pro系列、Pura 70Pro系列之外，OPPO Find X7 Ultra、荣耀Magic6 Pro手机以及 2024年2月发布的小米 14Ultra均搭载了卫星通信模块，支持双向卫星通信。此外，2024年4月比亚迪通信信号与中国电信融创合作，开创了“卫星+汽车”新场景，联合推出汽车直连卫星业务进一步打开了直连卫星通信的消费级市场。
整体来看，尽管近两年财报数据来看，当前卫星通信产业的应用端市场空间仍尚未迎来明显变化，但是卫星通信上游的空间基础设施和地面终端设备已经出现了明显变化，下游各领域的拓展应用也在逐步开展。我们判断，传统卫星通信设备与服务在消费级市场上的持续扩容，高轨卫星互联网持续在民航、航海等应用领域拓展，还是卫星互联网产业空间基础设施建设持续推进，将促使卫星通信产业在中长期维度上逐步提速发展。
3、卫星导航:得益于应用领域拓展，行业维持快速发展态势
从卫星导航核心企业来看，2024年前三季度收入与归母净利润增速均较2023年全年增速有所提升，我们认为主要原因系近年来我国“北斗三号”卫星导航系统终端市场渗透率正在不断提升，海外卫星导航应用市场正在不断打开所致。同时，从资产负债端的数据来看，2024年前三季度合同负债及预收账款虽有所下降，但是存货增速基本持平，预示了军民属性兼备的卫星导航产业发展仍将处于“快车道”。
2024年以来，我国各级政府多次发文，推动卫星导航(北斗)产业与各行业、各领域融合发展，赋能千行百业。具体如下:
①2024年4月，财政部、交通运输部发布通知，提出“推动大数据、物联网、人工智能、北斗导航等新技术与交通基础设施深度融合，推动基础设施智慧扩容”。低空经济和电动自行车也是我国北斗产业未来布局的新兴领域。据中国民航局运输司表示，截至 2023年底，我国2128架传统通航航空器搭载北斗终端。2024年5月，工业和信息化部、国家市场监督管理总局、国家消防救援局等三部门发文，提出“发展轻量化、智能化、网联化电动自行车产品，开展北斗高精度定位推广应用”
②“北斗+农业”仍是我国卫星导航产业重点布局的方向。2024年中央一号文件提出,“强化农业科技支撑，大力实施农机装备补短板行动”。近年来，安装有北斗系统的自动化农机逐渐普及，是我国加快智慧农业发展的一个缩影。根据《2023中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》，截至2022年四季度，全国农业领域累计应用的各类北斗终端接近160万台(套)，其中安装自动驾驶系统的农机超过17万台(套)。但是，与发达国家相比，我国农机自动化普及率仍较低。随着智慧农业的加快发展，我国农机自动化率有望进一步提升，带动相关企业增收增利。
③我国正全面推进北斗替代和单北斗应用。2024年1月，江苏省工信厅发布《关于征集单北斗卫星导航应用优秀产品和解决方案的通知》:2024年2月，陕西省应急管理厅印发相关文件，指出“以科技兴安为支撑，提升现场应急科技支撑保障能力，全面推进北斗替代和单北斗应用”。
④我国北斗系统及相关应用加速出海。10月24日，第三届北斗规模应用国际峰会在湖南株洲开幕。会议期间,《北斗产业发展蓝皮书(2024年)》正式发布，蓝皮书显示,北斗系统服务及相关产品已输出到130多个国家:卫星导航与位置服务运营商千寻位置网络有限公司宣布千寻位置时空智能全球通服务正式商用,将助力中国智能终端厂商出海。
我们认为，当前驱动卫星导航产业快速发展的动力主要包括我国单北斗系统和应用的推进、基于高精度北斗/GNSS技术的新兴应用领域的拓展以及海外市场的加速布局。整体来看，根据我们此前发布《飞雪迎春到--军工行业十间十答&2024年投资策略》的分析,“十四五”末期，卫星导航应用市场增速有望保持年复合 15%的增速，高精度市场细分赛道复合增速有望超过 20%。叠加海外市场需求的加速释放,需求侧景气无忧。
