电解铝需求弹性释放，供给刚性加速显现。
电解铝产能天花板渐进。2017 年供给侧改革以来，电解铝新增产能主要以产能转移及存留指标建设为主，随着近年来新增 产能逐步落地，国内电解铝合规指标建成产能逐步逼近天花板。 2024 年 9 月，国内电解铝年化运行产能达 4351 万吨。 产能利用率或难大幅提升。2023年国内电解铝产能利用率约92%，近年来有所提升。电解铝生产能耗较高，受电力不稳定 性特征影响，运行产能基本较难达到建成产能水平，产能天花板叠加电力供应波动影响，未来国内电解铝产量增速或逐步 放缓，供应弹性持续走弱。
海外电解铝产能增速平稳。从当前各项目投产计划来看，未来几年内海外投复产电解铝产能规模每年约在一百万吨左右。 其中增量贡献较大的项目主要集中于印尼，Inalum、华青铝业、南山铝业以及 PT KAI 四家公司贡献主要增量。考虑到部分 新增项目地区需要配套基础设施建设，项目建设周期可能存在超预期情况，未来几年内海外电解铝产能增速整体平稳增长。
近年来国内电解铝需求维持平稳增长。2020-2023 年国内电解铝需求CAGR 约4%，其中 2023 年同比增长5.3%，2024年 1-9 月同比增长 5.4%，国内电解铝需求维持强劲增长。结构上来看，随着房地产行业进入新阶段，地产领域需求占比有所 下降，2023 年国内铝需求占比约 22%；受新能源汽车快速增长带动，交通用铝成为第一大铝需求终端，2023 年占比约 23.4%，预计随着新能源汽车持续增长，交通用铝需求占比或将进一步抬升。
新能源汽车领域用铝量有望维持高增。单车用铝量将呈增加趋势。汽车轻量化是节能减排的重要路径，铝合金密度低、比 强度高，是性能和经济性兼具的轻量化材料。汽车用铝合金主要包括铸造铝合金和变形铝合金两大类，广泛应用于车身框 架、覆盖件、底盘和各结构件。汽车轻量化趋势下，各部件铝渗透率将逐步提升，整车用铝量预计持续增长。根据中国汽 车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图 1.0》预测,单车用铝用量将不断提升,2020 年达到 190 kg，2025 年达到 250 kg，2030 年达到 350 kg。 新能源汽车维持高增，汽车用铝有望维持快速增长。2024 年前三季度国内新能源汽车产量 706.3 万辆，同比增长 39%；销 量 832 万辆，同比增长 33%，新能源汽车产销仍维持高景气度。单车用铝提升与汽车产销高增，预计汽车领域需求将维持 较高增速。我们预计 2025 年全球新能源汽车销量约 2200 万辆，对应平均单车用铝量约 233kg，则预计 2023-2025年新能 源汽车领域铝需求 CAGR 为 32%。
光伏用铝有望维持快速增长。铝在光伏领域中的主要用途是制作光伏边框以及光伏支架，铝合金具有强度高、导电性好、 抗氧化、易于回收等优势，且具有更好的经济性。据SMM，铝边框作为光伏边框的主流，市场渗透率超过95%。随着光伏 装机持续提升，光伏用铝预计维持快速增长。预计 2023-2025 年光伏铝需求 CAGR 分别为 16.7%。
铝材及铝制品出口持续向好，海外需求预计维持高增。 2024 年以来，铝材及铝制品出口总体维持高增。2024 年 1-8 月铝材出口总量达 413 万吨，同比增长 17.4%，其中二季度 之后单月平均增速均维持 20%以上。铝制品 1-8 月出口211 万吨，同比增长 15.2%。 2023 年，国内铝材出口呈现相对疲弱，全年铝材出口 529 万吨，同比下滑 14.2%。出口弱势主要受海外铝市场需求走弱影 响。在海外欧美加息、经济复苏转弱环境影响下，海外市场整体消费陷入低迷。2024 年海外需求逐步复苏，产业链补库需 求抬升，铝材及铝制品出口呈现加速回暖。欧美降息周期下建筑结构、机械装备及包装等主流市场需求有望持续抬升，预 计我国铝材及铝制品出口有望维持高景气度。
