重组胶原蛋白研究及产业化先行者。
公司专注于功能蛋白基础研究、开发和产业化，重组胶原蛋白赛道具备领先优势。公司成立于 2008 年，其主业为以 A 型重组人源化胶原蛋白为核心原料的各类终端医疗器械产品、功能性护肤品的研发、生产及销售，公司终端产品主要应用于医疗美容、妇科、外科、五官/口腔科、皮肤科、肛肠科、护肤等多种场景，通过不断创新，公司已完成包括Ⅰ型、Ⅲ型、XVII 型等重组人源化胶原蛋白主要基础研究，公司在重组胶原蛋白赛道上具备领先优势，2021 年，“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获国家药品监督管理局批准上市，用于面部皱纹纠正，是我国自主研制的首个采用新型生物材料重组人源化胶原蛋白制备的医疗器械(三类)，随后公司相继获得重组Ⅰ型人源化胶原蛋白冻干纤维、酸酐蛋白润滑剂、酸酐蛋白喷雾医疗器械注册证（二类）、重组 XVII 型人源化胶原蛋白修复冻干粉医疗器械注册证（二类）。
公司主营业务为重组胶原蛋白产品及抗 HPV 生物蛋白产品为核心的各类医疗器械、功能性护肤品的研发、生产及销售。此类产品分别基于公司自主研发的重组Ⅲ型胶原蛋白及酸酐化牛β-乳球蛋白为核心成分。当前，公司已建立从上游功能蛋白核心原料到功能性护肤品及医疗器械等终端产品的全产业链业务体系，终端销售产品应用于妇科、皮肤科、外科、五官/口腔科、肛肠科、护肤等多类应用场景，同时公司通过持续创新，已完成包括Ⅰ型、Ⅲ型、XVII 型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究，并在泌尿科、皮肤科、骨科、妇科、外科、心血管科、口腔科等领域不断开展应用研究。
公司储备产品丰富，持续研究扩充以重组胶原蛋白为核心的多类应用领域。目前公司正在开展重组Ⅲ型、Ⅰ型及ⅩⅦ型人源化胶原蛋白为核心成分，可应用于宫腔灌注（妇科生殖）、妇科、外科、泌尿科、骨科、心血管科、口腔科等多种领域的产品开发，及抗病毒新药的研发。
管理团队具备丰富从业经验，学术背景深厚。创始人、董事长杨霞女士担任功能蛋白创新研究院院长、复旦-锦波功能蛋白联合研究中心副主任,川大-锦波功能蛋白联合研究室副主任，自 2008 年至 2016 年曾任教于山西医科大学，持续深耕功能蛋白的基础研究和产业化，并主导国际首个重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维产品上市。此外，总经理金雪坤曾任华熙生物科技股份有限公司执行董事及 CEO，副总经理及核心技术人员陆晨阳具备丰富的医药行业经验。整体而言，公司核心管理团队均具备较强学术背景，为公司稳定发展奠定坚实基础。
公司营收端高速增长，利润率逐年提升。2016-2023 年公司营收/归母净利润CAGR分别为 47.5%/47.9%，同期毛利率均超 80%，收入和利润端均实现高增主因系2021年9月重组胶原蛋白植入剂薇旖美获批上市后迅速放量增长，2022 年重组胶原蛋白产品占营收比重达85.6%，较 20 年（63.0%）提升 22.6pct。利润率方面，2017-2019 年净利率维持在30%左右，2020 年受疫情影响致净利率下滑至 20.0%，随后逐年回暖，23 年净利率提升10.4pct至 38.3%，24Q1-Q3 进一步提升至 52.6%，同比增长 15.6pct，其中公司24Q1-Q3销售费用率为 17.4%，同比-4.0pct，管理费用率为 8.4%，同比-3.1pct，我们认为主因系高毛利大单品薇旖美持续放量叠加规模效应驱动期间费用率下降。
拆分渠道来看，公司渠道主要以 OBM 模式销售为主，直销渠道占比逐年提升。公司渠道可拆分为 OBM 和 ODM 两类销售模式，其中 OBM 模式可进一步分为经销与直销（含线上和线下），随着重组胶原蛋白新品逐步投至线下直销市场，带动收入贡献占比水平叠加毛利率水平增长，2022 年 OBM 模式贡献营收占主营业务收入的比重提至88.1%，较2020年增长 8.5pct。随着公司逐步拓宽销售渠道，线下直销贡献营收由19 年的0.07 亿元增长至22年的 1.49 亿元，CAGR 高达 182%，营收占比提升至 38.3%，同期经销渠道占主营业务收入的比重收窄至 43.6%，较 2020 年下降 3.8pct。毛利率方面，产品结构差异驱使OBM模式的毛利率显著优于 ODM 模式，线下直销模式毛利率逐年上升，主因系自2020 年来毛利率较高的薇旖美投放市场，而线上销售毛利率呈小幅下降趋势，主因系功能性护肤品中面膜产品为引客而展开高频促销活动所致。
